ПУБЛИКУЙТЕ НОВОСТИ О ГЛАВНЫХ СОБЫТИЯХ
СВОЕЙ КОМПАНИИ НА EXPERT.RU

Самое интересное за месяц с комментариями шеф-редактора. То, что нельзя пропустить!

Переоценка ценностей

, 2010

«Апатит»: полезная приватизация

В конце сентября появилась любопытная информация в отношении одного из крупнейших мировых производителей апатитового концентрата для минеральных удобрений ОАО «Апатит». По сведениям «Ведомостей», государство решило полностью приватизировать это стратегическое предприятие, то есть продать свой пакет. Предложение включить «Апатит» в программу приватизации на 2011–2013 годы было одобрено на совещании у первого вице-премьера Игоря Шувалова еще 3 сентября. Аналитики полагают, что акциям «Апатита» это пойдет только на пользу.

Сейчас 26,5% обыкновенных акций компании (20% уставного капитала) принадлежат государству, остальное — холдингу «Фосагро». Если же верить газете, то, возможно, в скором времени «Апатит» и вовсе полностью окажется в руках «Фосагро», которое расплатится за пакет с государством своими собственными акциями. По оценкам аналитиков, государство может получить в результате обмена 10–15% холдинга. В будущем «Фосагро» само планирует провести IPO, и, вероятно, акции «Апатита» также выйдут на биржу.

Сейчас бумаги «Апатита» торгуются в RTS Board, и в совокупности капитализация компании исходя из цен на этой площадке составляет около $2,3 млрд. Однако более или менее адекватная цена для «Апатита», по оценкам аналитиков, — $3–3,5 млрд. Так, по расчетам ИК «Грандис капитал», акции компании обладают потенциалом роста более 50% и могут пользоваться повышенным спросом в ближайшее время.

С бизнесом у «Апатита» все хорошо: в январе—августе 2010 года он увеличил выработку апатитового концентрата на 38,7% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Всего у компании десять месторождений апатито-нефелиновых руд на Кольском полуострове (запасы оцениваются в 3,5 млрд тонн), при этом добыча идет лишь на шести месторождениях. Правда, монопольное положение «Апатита» имеет и оборотную сторону: компания не вылезает из судов с участием ФАС и «обиженных» потребителей. Так, несколько судов разных инстанций обязали «Апатит» поставлять «Воскресенским минеральным удобрениям» (входят в «Уралхим») до 2011 года включительно каждый год по 920 тыс. тонн апатитового концентрата по 3050 руб. за тонну с ежегодной индексацией. «Апатит» считает эту цену экономически необоснованной, но пока суды и ФАС не внемлют его доводам.

Со вторым производимым «Апатитом» продуктом — нефелиновым концентратом — своя история: напомним, в прошлом году компания в одностороннем порядке прекратила поставку нефелинового концентрата, из которого изготавливают глинозем, на «Базэлцемент-Пикалево». В результате в Пикалево была остановлена деятельность еще двух заводов: «Метахима» (закупает у «Базэлцемент-Пикалево» карбонатный раствор — побочный продукт производства глинозема) и «Пикалевского цемента» (закупает у «Базэлцемент-Пикалево» белитовый шлам). По версии «Фосагро», «Базелцемент-Пикалево» сам отказался пролонгировать контракт. Заводы снова заработали лишь после приезда в Пикалево премьер-министра РФ Владимира Путина. Впоследствии стороны все же заключили новые контракты, но в ноябре 2009-го «Апатит» еще раз приостанавливал поставки, а себестоимость нефелинового концентрата стало рассчитывать аж само Росимущество, пока проблем не возникает. По крайней мере, в сентябре 2010-го «Апатит» и «Базэлцемент-Пикалево» подписали договор на поставки нефелинового концентрата на 2011 год по цене выше нынешней на 18,5%.

Что касается финансовых результатов «Апатита», то его чистая прибыль в январе—июне текущего года сократилась на 8,9% и составила 3,9 млрд руб. (хотя выручка за этот период выросла в полтора раза).

Энергетики под прицелом

В середине сентября несколько аналитических контор по-новому взглянули на электроэнергетический сектор РФ. При этом негативных оценок оказалось несколько больше по причине удручающих финансовых показателей за шесть месяцев этого года. Четкий и всеобщий оптимизм прозвучал лишь в адрес ОГК-4, ФСК и МРСК.

«Хотя наше отношение к сектору позитивное, прогнозы относительно его прибыльности более консервативны, чем консенсус. Нашими фаворитами в секторе в настоящее время являются распределительные компании», — констатирует Bank of America Merrill Lynch Global Research. Банк возобновил анализ ФСК, холдинга МРСК, «Русгидро» и шести ОГК. Рекомендации «покупать» прозвучали в отношении ФСК (потенциал роста 25%) и холдинга МРСК (57%). Аналитики также советуют приобретать акции подконтрольного немецкой E.ON ОГК-4, у которой потенциал роста 63%. По мнению аналитиков, привлекательна покупка «итальянской» «Энел ОГК-5» с потенциалом роста 31%.

В отношении остальных энергетических компаний банк дал рекомендации «держать» или «продавать». Причина — слабые финансовые показатели первого полугодия. Напомним, у большинства российских генерирующих компаний по его итогам сократилась чистая прибыль. «Рекордсменами» тут стали ТГК-5 и ТГК-2, у которых чистая прибыль упала более чем на 80% по сравнению с первым полугодием прошлого года. Другим компаниям, в частности ОГК-2, «Энел ОГК-5», ОГК-4 и ТГК-1, удалось выйти в плюс. Что касается ОГК-4, то она выдала чудеса рентабельности. Мало того что ее чистая прибыль по МСФО выросла по сравнению с аналогичным периодом 2009 года на 81%, до 4,5 млрд руб., а EBITDA — на 78% в долларовом выражении и на 61% в рублевом, так еще и уровень рентабельности по EBITDA оказался на отметке 26,2%. Для сравнения, бизнес остальных генкомпаний куда менее рентабелен: у «Энел ОГК-5» тот же показатель составил 20,6%, у ТГК-1 — 20,5%, у «Мосэнерго» — 13,3%, у ОГК-2 — 11,9%, у ОГК-6 — 10,2%.

Что касается распределительных компаний ФСК и МРСК, то их показатели пока выглядят удовлетворительными. Чистая прибыль ФСК выросла до 13,13 млрд руб. с 8,68 млрд годом ранее. Чистая прибыль холдинга МРСК по МСФО за 2009 год выросла на 10%, до 21,75 млрд руб. Более того, компании выступают постоянными объектами господдержки. 22 сентября в прессе появилась информация, что в 2011–2013 годах государство может выделить финансирование ФСК 2,6 млрд руб., или $84 млн, а холдинг МРСК получит 22,2 млрд руб., или $718 млн. Все средства будут предоставлены путем покупки государством акций допэмиссий. По оценкам аналитиков, объем допэмиссий может составить порядка 10,7% и 0,4% увеличенного акционерного капитала холдинга МСРК и ФСК соответственно. Вырученные деньги должны быть потрачены на инфраструктурные проекты компаний.

В свою очередь, ФК «Уралсиб» понизила прогнозную стоимость акций «Мосэнерго» на 15% — до $0,12 за штуку. Кроме того, для этих бумаг была понижена рекомендация с «покупать» до «держать». «С учетом опубликованных финансовых результатов “Мосэнерго” его акции торгуются с прогнозом EV/EBITDA на 2011 год на уровне 4,5, что практически соответствует средним показателям для российских компаний данного сектора (5,0 для ОГК и 4,7 для ТГК), — пишут аналитики “Уралсиба”. — В то же время акции “Мосэнерго” торгуются с существенным дисконтом к бумагам сопоставимых иностранных компаний. Он составляет 59% к аналогам на развивающихся рынках и 41% — на развитых. Основная причина дисконта по коэффициенту EV/EBITDA — практически нулевые темпы роста EBITDA “Мосэнерго”». Напомним, компания получила в январе—июне 4,2 млрд руб. чистой прибыли по МСФО против 3,6 млрд руб. годом ранее, а EBITDA в первой половине 2010 года выросла всего на 2,9%, до 9,9 млрд руб.

А вот аналитики «Юникредит секьюритиз» не совсем разделяют мнение коллег и смотрят на рынок гораздо более оптимистично. Помимо суперрентабельной ОГК-4 они советуют приобретать «Русгидро», «Мосэнерго» и ТГК-1. По их мнению, акции российских генерирующих компаний с октября обгонят рынок.

«Протек» сдулся

Аналитики двух авторитетных контор — UBS и «Ренессанс капитала» — понизили прогнозы для фармацевтического холдинга «Протек». За последний год на рынке произошли серьезные изменения, которые оказали негативный эффект на этого крупнейшего российского фармдистрибутора.

UBS понизил рекомендацию по бумагам «Протека» с «покупать» до «держать» и целевую цену с $4,7 до $2,9 за штуку. Причина — снижение прогноза EBITDA «Протека» на 2010 год на 38%, на 2011-й — на 30% и на 2012-й — на 23%. В результате же прогнозный показатель EPS (прибыль на акцию) компании в 2010 году был понижен на 46% — до $0,14. Ухудшились ожидания по EPS и на более отдаленную перспективу: в 2011 году EPS «Протека» окажется на 36% меньше, чем считалось ранее ($0,20), а в 2012-м — на 28% меньше ($0,26). «На данный момент бумаги компании торгуются при EV/EBITDA и P/E на 2011 год на уровне 8,1 и 14,8 соответственно, что предполагает премию в размере 30–60% к локальным акциям “Фармстандарта”. Все это означает очень ограниченный рост стоимости акций», — считают аналитики UBS.

«Ренессанс капитал» выдал аналогичную оценку «Протека», понизив рекомендацию с «покупать» до «держать». Цель упала на 26% — с $4,7 до $3,5. В период с 15 по 22 октября «Протек» представит результаты деятельности за январь—июнь по МСФО. Уже сейчас «Ренессанс капитал» понижает прогноз по рентабельности EBITDA на 2010 год на 200 б. п., до 4,4%.

Основная проблема фармацевтических компаний — госрегулирование рынка. Напомним, в феврале этого года Росздравнадзор и Федеральная служба по тарифам запретили повышать цены на лекарства. Этот фактор плохо влияет на рентабельность всех трех сегментов бизнеса компании: дистрибуцию, розницу и производство. Группа компаний «Протек» — это холдинговая структура. Основное направление деятельности — дистрибуция фармпрепаратов и товаров для красоты и здоровья. В группу также входят розничные сети «Ригла» (Россия) и «Евроаптека» (Украина), фармзавод «Сотекс» и другие предприятия. Конечным бенефициаром ГК «Протек» является ее основатель Вадим Якунин. Миноритарным акционером выступает венгерский химический завод Gedeon Richter. Интересно вот что: Renaissance Securities (Cyprus) Limited, входящий в состав «Ренессанс капитала», владеет 11,85% «Протека». У UBS AG 7,92% акций холдинга. Эти же компании выступали совместными глобальными координаторами и букраннерами в ходе IPO «Протека» весной этого года. Тогда они и выдавали рекомендацию «покупать» в отношении «Протека». Сегодня позитивные рекомендации компании особенно и не нужны. Напомним, доля акций холдинга в свободном обращении составила около 20,2%. С 2011 года «Протек» обещает начать выплату дивидендов в размере 10% прибыли, сообщили ранее источники, присутствовавшие на встрече компании с инвесторами.

«Распадская»: обманутые ожидания

В конце сентября сразу два инвестбанка выразили негатив в отношении бумаг шахты «Распадская». По версии Citi и «Уралсиба», восстановление производства на шахте будет проходить не так быстро, как планировалось.

Аналитики Citi понизили прогнозную стоимость акций «Распадской» с $7 до $6 за штуку. Они также изменили рекомендацию с «покупать» до «держать». По их мнению, восстановление производства на пострадавшей от аварии шахте будет проходить медленно, а консенсус относительно ожидаемых показателей предприятия в 2011 году слишком оптимистичен. По данным базы данных СПАРК, консенсус-прогноз по акциям «Распадской» составляет $6,33 за штуку с рекомендацией «накапливать». Аналитики ожидали, что к апрелю 2011 года добыча на шахте полностью восстановится. Однако сейчас они в этом сомневаются. После аварии в мае этого года объемы месячного производства концентрата коксующегося угля на «Распадской» снизились почти втрое, до 250 тыс. тонн. В октябре менеджмент ожидает увеличения данного показателя лишь до 300 тыс. тонн. «Принимая во внимание новый график добычи, мы понизили прогноз производства на 2010 и 2011 годы и ожидаем теперь, что EBITDA компании составит $404 млн в 2010 году и $727 млн в 2011-м (ниже наших предыдущих оценок на 15 и 29% соответственно)», — отмечают аналитики «Уралсиба».

Кстати, 17 сентября «Распадская» опубликовала неплохие результаты за первое полугодие 2010 года. Выручка компании выросла более чем втрое относительно аналогичного периода предыдущего года, до $466 млн, EBITDA увеличилась почти в шесть раз, достигнув $218 млн. Однако аналитики нейтрально оценили финансовые показатели «Распадской». Эксперты сошлись во мнении, что в ближайшее время котировки будут зависеть от темпов реконструкции разрушенной шахты и восстановления прежних объемов производства.

Напомним, еще в августе эксперты выказывали больше оптимизма в отношении «Распадской». Тогда «ВТБ капитал» и Credit Suisse повысили оценку акций «Распадской» на 19 и 20% соответственно. Это произошло после того, глава Кемеровской области пообещал, что половина объема производства будет восстановлена через месяц.

Калужский турбинный завод: умница, «дочка»

«Финам», опираясь на планы Минэнерго по строительств и вводу в эксплуатацию более 40 ГВт новых мощностей в электроэнергетике, предлагает сделать ставку на российских энергомашиностроителей и выиграть от увеличения спроса на оборудование. Наиболее недооцененная компания в секторе — «дочка» «Силовых машин» Калужский турбинный завод (КТЗ), основной специализацией которого является производство турбин для электростанций средней мощности. Монопольное положение материнской компании КТЗ, занимающей более 80% отечественного рынка турбин, способствует росту рентабельности бизнеса калужского завода, а сильные переговорные позиции позволяют ему получать контракты на более выгодных условиях.

Среднегодовой темп роста выручки КТЗ в 2006–2009 годах составлял 22%. Аналитики ожидают, что выручка КТЗ увеличится на 23% в 2010 году и еще на 12% в 2011-м. Отношение чистого долга к EBITDA на конец второго квартала 2010 года составило лишь 0,5, что дает возможность заводу наращивать долговую нагрузку для финансирования инвестпрограммы. При этом менеджмент КТЗ отличается лояльностью к миноритарным акционерам. Так, в апреле 2010 года допэмиссия акций по закрытой подписке в пользу «Силовых машин» была выгодной для миноритариев: цена размещения почти в два раза превысила текущие рыночные котировки. По сравнению с аналогами акции КТЗ экстремально дешевы. Мультипликатор P/E 2010 года составляет 3, тогда как у компаний-аналогов из развитых стран он достигает 14 (дисконт 79%), а из развивающихся — 22,6 (дисконт 87%). «Финам» рекомендует покупать обыкновенные и привилегированные бумаги (с 2007 года КТЗ не выплачивает дивиденды) завода в RTS Board с целевой ценой $173 и $79 соответственно. Потенциал роста — более 110%.

Красноярская ГЭС: алюминиевая кабала

По мнению Rye, Man & Gor Securities, обладающая 6000 МВт мощностей Красноярская ГЭС представляет интерес в свете отличных результатов за 2009 год и планов основного акционера «Евросибэнерго» выйти на IPO. Однако перспективы роста ограничены долгосрочным договором с «Русалом», низкими темпами модернизации и информационной закрытостью владельцев. По этой причине аналитики советуют держать акции с целевой ценой $3,4, что на 18% ниже рынка. В 2009 году выручка компании утроилась до 8,6 млрд руб., а EBITDA и чистая прибыль составили 4,6 и 3,5 млрд руб. соответственно. Улучшение показателей связано с половодьем в 2009 году, ростом перепродажи электроэнергии и частичной либерализацией цен в регионе. Впрочем, в этом году ГЭС начала поставлять электроэнергию на Красноярский алюминиевый завод (КрАЗ) по заниженным ценам. Станция может продавать оставшееся электричество на оптовом рынке, но десятилетнее соглашение с заводом сильно ограничивает рост цен отпуска.

Компания контролируется «Евросибэнерго», энергетическим холдингом Олега Дерипаски, входящим в En+ и аффилированным с КрАЗом. Кроме того, блокпакетом в ГЭС через ТГК-13 владеет СУЭК, периодически она инициирует выплату дивидендов. «Евросибэнерго» планирует привлечь около $2 млрд через IPO на Гонконгской фондовой бирже, оценивая свои генерирующие мощности на уровне $410 за 1 кВт против текущих $266. Однако аппетиты «Евросибэнерго» выглядят завышенными. Потенциал роста к аналогам на развитых рынках нивелируется трансфертным ценообразованием для КрАЗа, а по отношению к развивающимся рынкам компания торгуется с премией.

«КамГЭСэнергострой»: мирный атом в перспективе

«Совлинк» рекомендует покупать акции «КамГЭСэнергостроя». Компания из Татарстана, входящая в холдинг «Ак Барс», почти полвека специализируется на промышленном и гражданском строительстве. Портфель заказов корпорации (ТАНЕКО, «Мечел», «Ижсталь», Загорская ГАЭС-2) на 2010 год составляет 10 млрд руб. Продолжается работа над объектами для Универсиады в Казани, ОЭЗ «Алабуга» и прочими муниципальными и жилищными проектами. В 2009 году компания продемонстрировала отличную динамику выручки (8,7 млрд руб.) — рост на 34% год к году, а цель по выручке — 12 млрд руб. к концу 2012 года. Основные же доходы КамГЭСу в 2013–2014 годах будет приносить строительство атомных энергообъектов в рамках федеральной программы, предполагающей сооружение 20–30 блоков АЭС. Компания имеет опыт реализации подобных проектов и уже получила все необходимые лицензии.

Впрочем, учитывая, что реальные заказы от атомщиков еще не получены, аналитики пока консервативны в оценках темпов роста выручки и закладывают в модель на этот период средние темпы роста 6%. Прогноз по выручке после 2013 года может быть повышен после прояснения ситуации с «атомными» контрактами. Пока же акции компании недооценены по всем мультипликаторам. Целевая цена котирующихся в RTS Board бумаг КамГЭСа составляет $65 за обыкновенную и $39 за привилегированную акцию, что предполагает потенциал роста около 200%.

Ключевые показатели
Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний
«D`» №18 (105)
Подписаться на «Эксперт» в Telegram



    Реклама



    «Экспоцентр»: место, где бизнес развивается


    В клинике 3Z стали оперировать возрастную дальнозоркость

    Офтальмохирурги клиники 3Z («Три-З») впервые в стране начали проводить операции пациентам с возрастной дальнозоркостью

    Инновации и цифровые решения в здравоохранении. Новая реальность

    О перспективах российского рынка, инновациях и цифровизации медицины рассказывает глава GE Healthcare в России/СНГ Нина Канделаки.

    ИТС: сферы приложения и условия эффективности

    Камеры, метеостанции, весогабаритный контроль – в Белгородской области уже несколько лет ведутся работы по развитию интеллектуальных транспортных систем.

    Курс на цифровые технологии: 75 лет ЮУрГУ

    15 декабря Южно-Уральский государственный университет отметит юбилей. Позади богатая достижениями история, впереди – цифровые трансформации

    Когда безопасность важнее цены

    Экономия на закупках кабельно-проводниковой продукции и «русский авось» может сделать промобъекты опасными. Проблему необходимо решать уже сейчас, пока модернизация по «списку Белоусова» не набрала обороты.

    Новый взгляд на инвестиции в ИТ: как сэкономить на обслуживании SAP HANA

    Экономика заставляет пристальнее взглянуть на инвестиции в ИТ и причесать раздутые расходы. Начнем с SAP HANA? Рассказываем о возможностях сэкономить.

    Армения для малых и средних экспортеров

    С 22 по 24 октября Ассоциация малых и средних экспортеров организует масштабную бизнес-миссию экспортеров из 7 российских регионов в Армению. В программе – прямые В2В переговоры и участие в «Евразийской неделе».


    Реклама