Приобрести месячную подписку всего за 350 рублей
Самое интересное за месяц с комментариями шеф-редактора. То, что нельзя пропустить!

Стратегии-2011: что купить, чего бояться

, 2010

Чего ожидать от российского рынка акций в 2011 году, какие факторы будут определять его поведение и что продемонстрируют компании различных секторов отечественной экономики

В 2010 году путь индекса РТС был не столько длинным, сколько извилистым. Большая часть роста пришлась на конец первого — начало второго кварталов, после чего произошло стремительное падение. Вновь сработала известная поговорка на фондовом рынке «Sell in May and go away» («продавай в мае и иди гулять»). А основной рост во втором полугодии начался в конце третьего квартала, когда, кажется, этого уже мало кто ожидал. Главным сдерживающим фактором были две серьезные проблемы — суверенные долги стран еврозоны (Испания, Португалия, Ирландия) и ужесточение денежно-кредитной политики в Китае. Однако программа количественного смягчения ФРС США «перевесила» имеющийся негатив и позволила вырасти российским индексам более чем на 15%.

К концу 2011 года многие видят индекс РТС на уровне 2050–2250 пунктов в базовом сценарии, который предполагает прежде всего отсутствие нового витка мирового кризиса. На данный момент вероятность глобальных экономических коллапсов считается низкой. Однако в «Грандис капитале» предупреждают, что реализация кризисного сценария вполне возможна, и главная опасность — схлопывание пузыря госдолга европейских государств. «Сейчас трудно предугадать, в какой форме это произойдет. Скорее всего, ЕЦБ сделает частичную реструктуризацию самых проблемных долгов: будет выкупать их у держателей с дисконтом, предлагая более низкие ставки и льготный период, когда выплаты по процентам не производятся. Первый этап такой реструктуризации уже начался: ЕЦБ скупает с рынка облигации стран PIIGS. Большинству инвесторов это кажется хорошим знаком: ЕЦБ якобы демонстрирует уверенность в успешном разрешении кризиса. Однако на самом деле ЕЦБ подает сигнал прозорливым инвесторам: “продавайте, потому что потом будет хуже”», — комментируют в «Грандис капитале».

Аналитики также отмечают, что правительства стран еврозоны сейчас находятся под давлением: им нужно уменьшать дефицит своих госбюджетов, чтобы выправить ситуацию с финансами. Для решения этой проблемы есть два сценария: либо повышение налогов и сокращение соцпрограмм, либо девальвация валюты. Европейские политики пока делают ставку на первый вариант, однако, скорее всего, второй также придется задействовать. В связи с этим стоит опасаться обвала евро до новых минимумов.

В «Тройке Диалог» ситуацию на рынках в 2011 году видят не столь драматично. Их сценарий предполагает, что мировые рынки, избежав катастрофы, начнут медленно стабилизироваться, а в России произойдут события, способствующие росту фондовых индексов. Кроме того, будет сокращаться дисконт между российским фондовым рынком и глобальным развивающимся рынком (Global Emerging Markets) c нынешних 30% до 15–20%. Это подразумевает выход индекса РТС на 2200 пунктов. Аналитики «Тройки» добавляют и политические факторы, указывая на то, что подготовка к выборам и связанная с ней напряженность в высших эшелонах власти будут приводить к колебаниям рынка.

В UBS отмечают, что акции многих российских компаний, ориентированных на внутренний рынок, до сих пор торгуются с приличным дисконтом к аналогам в развивающихся экономиках, несмотря на отличные перспективы. Новая приватизация и вступление России в ВТО улучшат инвестиционный климат в стране, что, конечно, позитивно отразится на фондовом рынке. Что же ждет отдельные секторы и компании?

Нефть и газ: налоги давят, но не всех

2010 год стал для нефтяных компаний неудачным. Основные причины известны: неопределенность в отношении НДПИ и изменение экспортных пошлин. Несмотря на то что акции российских нефтяных компаний торгуются достаточно дешево, вкладывать в них никто не спешит. Но здесь можно обратить внимание на отдельные истории. Например, акции «ТНК-ВР холдинга», недавно появившиеся на ММВБ, имеют высокую дивидендную доходность (14% для обыкновенных и 18% для привилегированных — лучший показатель российской нефтегазовой отрасли по итогам 2009-го). Кроме этого, компания демонстрирует хороший рост добычи и в 2012 году может получить листинг на Лондонской фондовой бирже.

Отдельно стоит сказать про «Газпром». Эту бумагу уже успели окрестить «фишкой 2011 года», и сейчас акции холдинга начали восхождение, приблизившись к первому серьезному сопротивлению — 200 руб. за бумагу. Рыночная оценка «Газпрома» действительно занижена, даже с учетом огромных капвложений и фактора ценового риска по контрактам на газ. Однако в «Тройке Диалог» говорят, что «Газпром» сохраняет очень прочные позиции на переговорах о ценах. У компании есть значительный потенциал сокращения капиталовложений, поэтому ее акции, по мнению аналитиков, — лучшая инвестиция в нефтегазовом секторе на 2011–2012 годы.

Черная и цветная металлургия: Китай, Лондон, далее везде

Перспективы в металлургии сильно зависят от ситуации в китайской экономике. Ужесточение кредитно-денежной политики Китая и возможная ревальвация юаня могут привести к снижению цен на металлы. Но начало 2011 года, вероятно, будет позитивным благодаря восстановлению цен на железную руду и коксующийся уголь, что должно оказать дополнительную поддержку ценам на сталь. Также в случае вступления России в ВТО производители сталелитейной продукции смогут расширить рынки сбыта вследствие снятия ограничений на экспорт российской стали в Европу и Америку. Но, с другой стороны, может увеличиться и конкуренция на внутреннем рынке (в первую очередь за счет украинских металлургов).

В настоящий момент среди производителей стали самые привлекательные акции у «Северстали». Во-первых, у компании сильны позиции на российском рынке, где она полностью обеспечена рудой и на 80% собственным углем, отмечают аналитики «Финама». Это делает «Северсталь» наиболее защищенной в секторе с точки зрения сырьевой обеспеченности. Во-вторых, по финансовым мультипликаторам она оценена с 20–25-процентным дисконтом к российским аналогам. Помимо этого в 2011 году вероятны IPO золоторудного дивизиона «Северсталь-золото» и продажа нерентабельных международных активов.

По мнению аналитиков «Тройки Диалог», акции «Евраз груп» также очень привлекательны: помимо прочего, инвестиции в бумаги этой компании — ставка на рост в строительном секторе, который восстанавливается быстрее ожиданий.

Среди сталелитейных предприятий малой капитализации аналитики «Финама» рекомендуют покупать акции Ашинского металлургического завода с целевой ценой на конец 2011 года $0,82 (потенциал роста — 52%). Производственные мощности завода составляют 1,2 млн тонн стали, или порядка 1,6% российских мощностей. Сейчас завод реализует масштабную инвестпрограмму, в рамках первого этапа которой уже завершена полная модернизация сталеплавильного производства. Новое оборудование позволит компании в 2011 году нарастить производство сырой стали на 30%. «Менеджмент заинтересован в повышении капитализации, с 2011 года планирует начать переход на МСФО и рассматривает IPO как одну из потенциальных возможностей финансирования инвестпрограммы. Мы считаем рыночную оценку компании на уровне пяти прибылей 2011 года привлекательной инвестиционной возможностью», — комментируют в «Финаме».

Что касается развития ситуации в секторе цветной металлургии, то здесь аналитики Банка Москвы отмечают два диаметрально противоположных фактора, которые будут влиять на динамику котировок цветных металлов. «С одной стороны, по-прежнему низкие процентные ставки в развитых странах мира будут способствовать увеличению спекулятивного спроса на металлы, с другой — снижение фундаментального спроса со стороны Китая, оказавшего громадную поддержку рынкам большинства металлов в первом десятилетии. Учитывая это, не стоит ожидать ни существенного роста, ни резкого падения цен на основные базовые металлы в 2011 году. А в этих условиях потенциал дальнейшего роста ключевой бумаги сектора — ГМК — уже достаточно ограничен», — комментируют в Банке Москвы.

В то же время в сегменте драгметаллов основной драйвер — инвестиционный спрос, который продолжает расти в условиях сохранения высокого уровня ликвидности, и, по мнению аналитиков «Финама», в 2011 году цена на золото установит новый рекорд. Несмотря на то что текущие рыночные цены драгоценных металлов выглядят пузырем, мы не видим серьезных оснований, чтобы он лопнул в 2011 году, утверждают аналитики «Финама», а в фаворитах золотодобывающего сектора видят компанию «Бурятзолото». Она является крупнейшим добывающим активом золоторудного дивизиона «Северсталь» и в настоящее время оценена рынком на уровне трех прибылей 2011 года, что в пять-семь раз дешевле крупных публичных аналогов. IPO золоторудного дивизиона «Северстали», запланированное на первый квартал 2011 года, должно стать мощным драйвером для акций бурятской компании.

Банки: кредиты впереди

На данный момент Сбербанк и ВТБ не выглядят дешевыми. Тем не менее это не означает, что дальнейший их рост ограничен. Предполагается, что в 2011 году банки улучшат свои показатели за счет восстановления кредитования, что, в свою очередь, должно стабилизировать их процентную маржу.

Сбербанк по-прежнему выглядит привлекательнее ВТБ. Запуск программы депозитарных расписок Сбербанка может стать катализатором переоценки всего банковского сектора. В «Финаме» отмечают, что в 2011 году Сбербанк получит рекордную чистую прибыль и остается одним из немногих российских банков, который оценен по прогнозному коэффициенту Р/E 2011 на уровне 10. По мнению аналитиков «Тройки Диалог», наибольшим потенциалом роста обладает ВТБ, но, вероятнее всего, большинство хороших новостей уже учтено в цене его акций.

Во втором эшелоне аналитики «Финама» выделяют банк «Санкт-Петербург» с целевой ценой на конец 2011 года $7,04 за обыкновенную акцию и прогнозным мультипликатором Р/E на уровне 8,6. «Банк продемонстрировал высокие темпы роста кредитного портфеля в последние месяцы. Обладая самой низкой долей неработающих кредитов в портфеле среди российских публичных аналогов, банк остается самым дешевым по мультипликатору P/E 2011 года. Мы считаем, что прочные позиции в перспективном регионе позволят ему расти быстрее сектора в 2011 году. Мы рекомендуем инвесторам делать ставки на конвертируемые привилегированные акции банка “Санкт-Петербург”, которые предлагают инвесторам 7-процентную дивидендную доходность по итогам 2010 года», — пишут аналитики «Финама».

Энергетика: вперед к свободе

Государство сохраняет курс на либерализацию рынка электроэнергии. По планам доля свободного рынка в 2011 году вырастет до 76% по сравнению с 53% в 2010-м. С 1 января 2011 года МРСК должны перейти на новую систему долгосрочного регулирования тарифов. Основным фактором, определяющим стоимость компаний, станет уже утвержденная регулируемая база капитала (Regulatory Asset Base, RAB).

Исходя из текущих параметров RAB, в компаниях распределительного сетевого сектора есть большой потенциал для роста. Наиболее предпочтительно здесь выглядят бумаги холдинга МРСК. Его акции, по сути, являются своеобразным индексом всего сектора распределительных компаний, капитализация которых, по мнению аналитиков «Финама», должна расти по мере завершения перехода отрасли на тарифообразование по RAB. На текущий момент по коэффициенту «стоимость компании / размер первоначальной регенерируемой базы активов» (EV/iRAB) акции холдинга МРСК торгуются на уровне 0,45, что подразумевает 70-процентный дисконт к иностранным аналогам. В «Грандис капитале» также замечают, что, по опыту западных стран, в первые два года после запуска iRAB стоимость МРСК должна вырасти на 50–100%. Еще один позитивный фактор для бумаг холдинга — их вероятное включение в индекс MSCI Russia, что будет означать расширение базы потенциальных инвесторов.

В свою очередь, аналитики «ВТБ капитала» полагают, что от либерализации энергорынка больше всего выигрывает «Русгидро», поскольку именно она является производителем самой дешевой электроэнергии. На протяжении последних двух лет всякий раз, когда доля свободного рынка электроэнергии увеличивалась, котировки акций компании реагировали соответствующим образом (в среднем прибавляли по 12%). Не исключено, что и на этот раз они будут вести себя аналогично. Кроме того, бумаги «Русгидро» оценены с дисконтом к аналогам развивающихся рынков. «С точки зрения коэффициента EV/EBITDA на 2012 год бумаги компании оценены с дисконтом и при этом торгуются существенно ниже рассчитанной нами прогнозной цены через 12 месяцев. На данный момент потенциал роста составляет 32%. Таким образом, акции “Русгидро” выглядят весьма привлекательно и в качестве долгосрочного вложения», — считают в «ВТБ капитале».

Телекоммуникации и химия: все по-прежнему

По плану реформы объединение региональных телекомов и «Ростелекома» должно завершиться в феврале 2011 года, однако не исключены задержки. По расчетам аналитиков «Финама», получение обыкновенных акций «Ростелекома» путем конвертации в них бумаг МРК остается выгодной. Это справедливо абсолютно для всех МРК, и текущий дисконт лежит в диапазоне от 16 до 19%. «Мы полагаем, что по мере приближения конца реформы дочек “Связьинвеста” дисконты будут сокращаться. В связи с этим мы рекомендуем инвесторам покупать акции региональных операторов связи, в частности обыкновенные бумаги “Сибирьтелекома” и “Центртелекома”, дисконт по которым составляет порядка 18%», — отмечают в «Финаме».

В сегменте мобильной связи аналитики «Троки Диалог» отмечают, что борьба за абонентов, наблюдавшаяся на протяжении большей части 2010 года, завершится уже в 2011 году: «Мегафон» стремится стать лидером по количеству абонентов, но МТС не собирается сдавать свои позиции. «Погоня за абонентами» окончится, потому что она обходится компаниям все дороже и уже отрицательно сказывается на их рентабельности, отмечают в «Тройке Диалог», выделяя акции МТС в качестве фаворита в мобильном сегменте. По их мнению, МТС сохраняет потенциал роста, особенно ввиду ожидаемого ослабления конкуренции на российском рынке сотовой связи в 2011 году. Также стоит отметить неплохую дивидендную доходность акций оператора.

В секторе минеральных удобрений фундаментальные факторы роста сохранятся и в 2011 году. Основной драйвер — повышение потребления в азиатских странах, что требует интенсификации сельского хозяйства и увеличивает спрос на удобрения. Спот-цена на калийные удобрения может превысить $450 за тонну. Также ожидается рост цен на азотные удобрения, который может составить 10–15%, а на фосфорные — 5%.

После того как «Уралкалий» и «Сильвинит» объявили, что советы директоров обеих компаний одобрили условия сделки по слиянию, аналитики Банка Москвы оценили справедливую стоимость акции объединенного «Уралкалия» на конец 2011 года в $7,33, повысив рекомендацию по ним до «держать». Исходя из этого, «Уралкалий» имеет достаточно ограниченный потенциал роста в 2011 году, однако в «Тройке Диалог» замечают, что бумаги «Уралкалия» в своем секторе могут иметь самую высокую дивидендную доходность.

Что касается еще одного лидера сектора — «Акрона», то компания тяготится высоким уровнем долга. Мультипликатор чистый долг / EBITDA находится на уровне 2,7. При этом продолжается активное расходование денег на инвестиции, в частности на фосфатный проект «Олений ручей».

Аналитики «Финама» в химическом секторе видят идею в «Нижнекамскнефтехиме» (НКНХ). На его долю приходится более 40% всего производства синтетического каучука в России, а доля экспорта в общем объеме реализации компании составила 50%. На сегодняшний день ситуация на мировых рынках продукции органического синтеза и прежде всего синтетического каучука крайне благоприятна: цены на каучуки колеблются возле 30-летних максимумов. «По нашим оценкам, компания должна продемонстрировать сильные финансовые результаты за 2010 год. НКНХ показывает хорошую операционную и чистую рентабельность — 14 и 9% соответственно, а долговая нагрузка на уровне 0,63 EBITDA — одна из самых низких в секторе. При этом НКНХ по-прежнему торгуется с дисконтом по финансовым коэффициентам по сравнению с другими компаниями сектора», — отмечают в «Финаме».

Машиностроение: уехать далеко

Автомобилестроительная отрасль продолжает восстанавливаться. Огромная государственная поддержка, выраженная не только в программе утилизации, но и в увеличении госрасходов на закупку техники, субсидировании процентных ставок, рефинансировании задолженности и т. д., сумела вывести крупнейшие компании на безубыточный уровень производства. А в 2011 году, по мнению аналитиков Банка Москвы, отрасль может выйти на чистую прибыль. Однако во многом данные тенденции уже заложены в оценку компаний. Кроме этого, как показывает практика других стран, эффект от стимулирующих программ достаточно краткосрочен. Для дальнейшего развития требуется органический рост рынка. Впрочем, аналитики Банка Москвы полагают, что и без поддержки государства, которая оказывает влияние лишь на отдельный сегмент рынка (в основном бюджетные автомобили), российский рынок в конце следующего года продемонстрирует 15-процентный рост — до 2 млн автомобилей. Это, кстати, с учетом негативной динамики европейских рынков может вернуть автомобильный рынок России на второе место в Европе.

Исходя из крайней переоцененности автопроизводителей, большинство аналитиков выделяют лишь бумаги компании Sollers, которые еще имеют апсайд. «Sollers работает на более маржинальных и быстрорастущих сегментах рынка — производстве внедорожников и коммерческих автомобилей, что делает инвестиции в его акции более привлекательными по сравнению с другими автомобилестроителями. Создаваемое в настоящее время совместное предприятие с Fiat позволит компании увеличить объемы производства в несколько раз, и это сделает Sollers вторым в России производителем. А низкий уровень автомобилизации в России будет способствовать росту спроса как на всем рынке в целом, так и на продукцию Sollers в частности», — комментируют в «Финаме», рекомендуя акции Sollers к покупке с целевой ценой на конец 2011 года $29,8 за акцию.

Торговля и строительство: все впереди

В 2010 году компании потребительского сектора и розничной торговли выглядели значительно лучше рынка. Их акции с начала года прибавили в среднем около 70%. По мнению аналитиков Банка Москвы, компании розничной торговли продолжат демонстрировать высокие темпы роста и в 2011-м.

«Рост выручки розничных сетей, занимающихся торговлей продуктами питания, будет происходить за счет увеличения торговых площадей и роста инфляции. В то же время ритейлеры непродовольственных товаров и ресторанные сети покажут рост продаж, который будет связан с возобновлением открытий новых торговых точек, постепенным восстановлением общих покупательских трендов, а также эффектом низкой сравнительной базы, наблюдавшейся до второй половины 2010 года», — полагают в Банке Москвы.

X5 Retail Group — явный фаворит. Недавнее приобретение сети «Копейка» разом увеличило торговую площадь магазинов под управлением X5 на 25%. Ожидаемый синергетический эффект (оптимизация работы магазинов, улучшение закупочных условий, экономия на административных расходах) должен позитивно сказаться на стоимости компании. А вот акции «Дикси» являются самым дешевыми для входа на российский рынок розничной торговли. Его бумаги торгуются с более чем 25-процентным дисконтом к среднему значению мультипликатора EV/EBITDA 2011П развивающихся стран, что отчасти обусловлено низкой ликвидностью акций, а также сравнительно небольшим масштабом компании. В Банке Москвы рекомендуют покупать бумаги «Дикси» с целевой ценой $16,8.

Что касается «Магнита», то сильные финансовые показатели уже заложены в оценку стоимости акций этой компании, поэтому консенсус-рекомендация «держать» здесь является справедливой. В сегменте непродуктовой розницы аналитики Банка Москвы рекомендуют к покупке бумаги «М.Видео», которые имеют потенциал роста порядка 20%.

В сегменте сетевой розницы специалисты «Тройки Диалог» и «Финама» рекомендуют «Росинтер». Компания оценена достаточно привлекательно: коэффициент EV/EBITDA 2012 равен 6,2, что соответствует 25-процентному дисконту к российским ритейлерам, хотя от увеличения частного потребления «Росинтер» выигрывает не меньше розничных компаний.

Строительство недвижимости — один из тех секторов, динамика которых в 2010 году была неудовлетворительной. Но российский рынок недвижимости продолжает восстанавливаться, а компании оценены, по-видимому, невысоко, так что сектор можно считать перспективным.

В «ВТБ капитале» замечают, что российские производители цемента одними из первых должны ощутить положительный эффект от начала восстановления строительной отрасли. Рекомендуя к покупке акции «Сибирского цемента», аналитики комментируют: «Мы полагаем, что компания является оптимальной ставкой на восстановление цементной отрасли, учитывая благоприятную конкурентную среду и возможные выгоды от новых проектов, направленных на повышение эффективности. Рассчитанная прогнозная цена акций через 12 месяцев составляет $33,9, что предполагает 61-процентный потенциал роста».

В «Тройке Диалог» также считают, что рост рынка стройматериалов будет выражаться двузначными числами. По их мнению, акции группы ЛСР — лучшая возможность сделать на это ставку.

Транспорт: летайте самолетами

По оценкам аналитиков «Финама», в 2011 году темп роста пассажирооборота российских авиакомпаний составит 12%. При этом лидер отрасли «Аэрофлот» планирует увеличить его на 23%, а стратегия по улучшению эффективности бизнеса должна повысить рентабельность авиакомпании. В ближайшие несколько лет в результате поглощения авиаактивов «Ростехнологий» «Аэрофлот» должен стать национальным авиаперевозчиком. «По нашим оценкам, его доля на российском рынке авиаперевозок составит 36%, что позволит увеличить рыночную власть авиакомпании. В настоящее время “Аэрофлот” продолжает повышать качество услуг, что позволит ему работать в более рентабельном сегменте рынка по оказанию услуг премиум-класса. План увеличить пассажирские авиаперевозки в 2011 году на 23% при умеренном росте цен на авиакеросин позволит компании значительно улучшить свои финансовые результаты»», — отмечают в «Финаме» и рекомендуют покупать акции «Аэрофлота» с целью $3,2 за бумагу.

В фаворитах данного сектора у «Тройки Диалог» — компания FESCO, акции которой в 2010 году отставали от сектора. «Сейчас чистая денежная позиция компании составляет $150 млн, и мы считаем, что у FESCO есть возможности дальнейшего развития перспективных портового и железнодорожного дивизионов. В декабре компания намерена представить стратегию развития, что может стать катализатором роста ее акций», — заключают аналитики.

«D`» №24 (112)

Подписаться на «Эксперт» в Telegram



    Реклама




    Аквапарк на Сахалине: уникальный, всесезонный, олимпийский

    Уникальный водно-оздоровительный комплекс на Сахалине ждет гостей и управляющую компанию

    Инстаграм как бизнес-инструмент

    Как увеличивать доходы , используя новые технологии

    Армения для малых и средних экспортеров

    С 22 по 24 октября Ассоциация малых и средних экспортеров организует масштабную бизнес-миссию экспортеров из 7 российских регионов в Армению. В программе – прямые В2В переговоры и участие в «Евразийской неделе».

    Российский IT - рынок подошел к триллиону

    И сохраняет огромный потенциал роста. Как его задействовать — решали на самом крупном в России международном IT-форуме MERLION IT Solutions Summit

    Химия - 2018

    Развитие химической промышленности снова в приоритете. Как это отражается на отрасли можно узнать на специализированной выставке с 29.10 - 1.11.18

    Эффективное управление – ключ к рынку для любого предприятия

    Повышение производительности труда может привести к кардинальному снижению себестоимости продукции и позволит российским компаниям успешно осваивать любые рынки


    Реклама