Самое интересное за месяц с комментариями шеф-редактора. То, что нельзя пропустить!

Отжать русский хайтек

, 2011

«Ситроникс» обременен долгами, агентства грозят понизить его рейтинг. Однако АФК «Система» озаботилась этой проблемой, так что долг компании будет уменьшен через ее объединение с другой «дочкой» корпорации. На этом можно сыграть

Международное рейтинговое агентство Moody’s Investors Service оценило кредитный рейтинг «Ситроникса» на уровне B3 и поместило его в список на пересмотр с возможностью понижения. В3 — последний бастион перед уровнем С, который присваивается «мусорным облигациям».

Данные меры были приняты в связи со «стабильно слабыми показателями компании и ухудшением ситуации с ликвидностью, которая вряд ли улучшится в краткосрочной и среднесрочной перспективе, учитывая текущую структуру капитала и значительный вес проектов, находящихся на ранней стадии развития, в портфеле “Ситроникса”», как говорится в сообщении агентства. Ожидается, что Moody’s завершит пересмотр рейтинга в апреле и все-таки понизит его, если сочтет, что поддержка со стороны материнской АФК «Системы» может уменьшиться. С другой стороны, вероятно и повышение кредитного рейтинга, если компания укрепит структуру капитала и продемонстрирует свою способность привлекать средства.

Из сообщения агентства становится ясно, что акции «Ситроникса» нужно срочно продавать. Однако, как ни странно, исходя из действий «Системы» их необходимо покупать, так как впереди ожидается крупная сделка по консолидации активов, а ситуация с долгами компании заметно улучшится.

Инновации по-русски

«Ситроникс», безусловно, является самой крупной отечественной хайтек-компанией хотя бы потому, что такое количество инвестиций не получило ни одно высокотехнологичное предприятие в России. Структурно она делится на три бизнес-единицы, каждая из которых работает в соответствующем сегменте: «Телекоммуникационные решения» (на нее приходится основная доля выручки компании — 42,6% за девять месяцев 2010 года), «Информационные технологии» (с долей выручки 20,5%), «Микроэлектроника» (с 32,9%). Однако все эти подразделения убыточны по причине высоких выплат по кредитам. По оценкам аналитиков UniCredit Securities, весь доход (110%) идет на погашение долга, а соотношение долг / EBITDA оценивался на уровне 3,4. Это обусловлено большими капиталовложениями, что свойственно для компаний высокотехнологического сектора. Однако очевидно, что самостоятельно справиться с долгами «Ситрониксу» вряд ли удастся.

Но основной акционер АФК «Система» Владимир Евтушенков (63% акций) не унывает и постоянно подчеркивает важность данного бизнеса лично для него. Это очень просто понять, если учитывать планы по созданию в России инновационной экономики и перспективы компании в ней. Поэтому нет ничего удивительного в том, что АФК «Система» держится за убыточную дочернюю компанию, к примеру, давая гарантии по ее кредитам, поскольку рассчитывает в будущем вырастить «золотого тельца». Такая помощь значительно уменьшает остроту проблемы «Ситроникса», но рано или поздно долговое бремя придется ликвидировать. Осталось разобраться, как и в какой форме.

Спустить долг

Частично ответ на этот вопрос дал сам Евтушенков, заявив в конце января 2011 года, что на ближайшем заседании совета директоров «Системы» будет принято решение по слиянию «Ситроникса» и концерна «РТИ системы». Уже 3 февраля АФК «Система» и Банк Москвы создали ОАО РТИ, где банк выступил соинвестором, внеся в уставный капитал компании 3 млрд руб. за 15,4% акций. В свою очередь, АФК «Система» внесла свою 97-процентную долю в «РТИ системы» и 2,88 млрд руб. за 84,6% акций. Само объединение компаний, похоже, произойдет именно на базе РТИ (см. схему).

Синергетический эффект от слияния будет не очень выраженным, поскольку предприятия хоть и работают в сфере высоких технологий, но имеют достаточно разнородную специализацию. Однако сегодня основной целью объединения является не это, а приведение в порядок балансовых показателей «Ситроникса».

Судя по всему, создание РТИ — это первый этап, после которого у АФК «Система» будет прибыльная «дочка» с заметной денежной подушкой — 5,88 млрд руб. Уже на втором этапе концерн продаст свой пакет в «Ситрониксе» (63%) своей же новоявленной дочерней компании (исходя из текущих котировок на бирже он может быть оценен в 2,8 млрд руб.), после чего миноритариям поступит предложение о выкупе их акций. Однако цена по оферте окажется, скорее всего, невысокой, поэтому стоит дождаться следующего шага.

На третьем этапе РТИ может провести допэмиссию акций и предложить текущим акционерам «Ситроникса» свои бумаги. При этом часть допэмиссии, вероятно, выкупит Банк Москвы (который к тому времени войдет в группу ВТБ) или АФК «Система», тем самым еще более увеличив денежную подушку компании. В итоге на выходе мы получим новое предприятие, которое объединит «РТИ систему» и «Ситроникс» и будет при этом обладать значительными средствами, что благотворно скажется на общих долгах группы. Однако как на этой схеме заработать частному инвестору?

Акции отягощенного долгами «Ситроникса» (см. график) уже больше года торгуются по цене ниже номинальной стоимости (1 руб.). И если РТИ начнет менять их на свои, то миноритарий сможет отказаться от такого предложения. В этом случае РТИ будет вынуждена выкупать бумаги по средневзвешенной биржевой цене, но — и это очень важно — не ниже номинальной стоимости! Сейчас же акция «Ситроникса» торгуется в России только в РТС (в системе гарантированных котировок СГК) и стоит 0,5 руб. Доход при таком сценарии может составить 100%!

Важно, что в этой сложной сделке АФК «Система» придется соблюсти все корпоративные процедуры, так как среди акционеров «Ситроникса» есть инвестфонды под управлением JPMorgan Asset Management, которые скупили в Лондоне более 7% акций компании, и ущемить права миноритариев будет крайне сложно.

«D`» №4 (116)

Подписаться на «Эксперт» в Telegram



    Реклама




    Лидеры ИТ-отрасли вновь собрались в России

    MERLION IT Solutions Summit собрал около 1500 участников (топ-менеджеров глобальных ИТ-корпораций и российских системных интеграторов)

    Химия - 2018

    Развитие химической промышленности снова в приоритете. Как это отражается на отрасли можно узнать на специализированной выставке с 29.10 - 1.11.18

    Опасные игры с ценами

    К чему приводят закупки, ориентированные на максимально низкие цены

    В октябре АЦ Эксперт представит сразу два рейтинга российских вузов

    Аналитический центр «Эксперт» в октябре представит сразу два рейтинга российских вузов — изобретательской и предпринимательской активности.

    Эффективное управление – ключ к рынку для любого предприятия

    Повышение производительности труда может привести к кардинальному снижению себестоимости продукции и позволит российским компаниям успешно осваивать любые рынки

    Рынок новостроек станет чище, а дольщики заплатят за свои гарантии

    Девелоперы предлагают поторопиться с покупкой квартир, поскольку ввиду новых правил долевого строительства новостройки могут подорожать уже к началу будущего года


    Реклама