Макроиндикаторы

Сокращение чистого вывоза капитала становится ключевым фактором инвестиционного оживления

Некуда бежать

Июль и август вполне вписываются в картину новой волны экономического подъема, начавшейся весной текущего года. (Некоторые экономисты, в частности Олег Вьюгин, - см. интервью с ним в прошлом номере журнала - датируют начало этой фазы оживления осенью прошлого года.) Так или иначе за июль-август объем ВВП увеличился на 2,1% (здесь и далее сезонность устранена), причем весь его прирост пришелся на август. Основной вклад в прирост ВВП внесли строительство (в августе рост там ускорился до 3,3% в месяц) и сельское хозяйство (3,7%). С учетом сложившихся тенденций рост ВВП по итогам 2001 года составит 5,6-5,8%.

Что касается динамики промышленного производства (оно выросло в августе на 1,5%), то следует отметить сужение пространства промышленного подъема. Если во втором квартале уверенно росли и ТЭК, и сырьевые отрасли, и конечные, то в июле-августе круг растущих производств сузился практически до группы конечных отраслей (не считая форменного бума в угледобыче). В августе почти девять десятых прироста продукции обеспечили две отрасли - машиностроение и пищевая промышленность.

Сохраняется резкая поляризация отраслей по уровню доходов. На одном полюсе - нефтяная промышленность и металлургия, где норма рентабельности составила в июне (это последний отчетный месяц по финансовому положению промышленности) 30% и 15% соответственно. На эти отрасли приходится 70% всего объема прибыли промышленности. Оставшиеся же 30% делят между собой машиностроение, химико-лесной комплекс и потребительские отрасли, где норма прибыли колеблется в пределах 4-9%. В целом по промышленности уровень кредиторской задолженности стабильно держится на уровне 4,5-4,7 месяца производства. Заметный рост кредиторки отмечен только в газовой промышленности (с 10,5 месяца производства в первом квартале текущего года до 13,1-15,6 месяца в мае-июне).

Рост потребительского спроса в августе переключился с товаров длительного пользования (их продажи выросли всего на 0,1%) на продовольствие, что тут же проявилось в активизации выпуска пищевой индустрии. Общий рост реальных располагаемых доходов населения составил в августе внушительные 3,3%, что заметно поддержало общеэкономическое оживление.

Сохраняется значительная инвестиционная активность - в июле-августе капиталовложения росли в среднем на 1,4% в месяц. При этом источники инвестиционного подъема явно изменились. Если в прошлом году волна инвестиций опиралась на бешеный рост доходов экспорториентированного пула топливно-сырьевых отраслей, то в последние месяцы на фоне заметного снижения текущей рентабельности ТЭК инвестиции финансируются за счет сокращения оттока капитала за рубеж (с 3,1 млрд долларов в среднем за месяц в первом квартале до 1,5 млрд во втором и 1 млрд в июле-августе). Особенностью инвестиционного спроса в июле-августе стало его переключение с машинотехнической продукции на строительство. По итогам года инвестиции в основной капитал вырастут на 8-9,5%.

Во внешней торговле на фоне продолжающегося уже около полугода сокращения экспорта (в июле-августе он снизился до 8-8,5 млрд долларов в месяц против 9 млрд во втором квартале) неожиданно чуть просел импорт (с 4,5 млрд долларов в месяц во втором квартале до 4,2-4,3 млрд в июле-августе). При этом сокращение импорта всецело пришлось на торговлю со странами СНГ, тогда как ввоз товаров из дальнего зарубежья даже несколько вырос. Больше всего сократился ввоз товаров легкой промышленности. Импорт машин и оборудования остался практически неизменным. Один из немногих товаров, импорт которых постоянно увеличивается, - легковые автомобили. Ввоз иномарок в июле по сравнению с началом года возрос на 37%, а по сравнению с июлем 2000 года - на 58%.

Инфляция на потребительском рынке в августе благодаря действию сезонных факторов упала до нуля. В сентябре ожидается рост потребительских цен в пределах 0,2-0,3%. По итогам года инфляция составит 17-18%. Без учета цен на плодоовощную продукцию, динамика которых носит ярко выраженный сезонный характер, рост потребительских цен уже четыре месяца остается практически на одном уровне - 1-1,2% в месяц. Наши расчеты показывают, что монетарные факторы (рост денежной массы) определяют около половины суммарного прироста потребительских цен. Другая половина - факторы, генерирующие инфляцию издержек (рост тарифов естественных монополий).

В денежно-кредитной сфере главной чертой третьего квартала стало резкое сокращение дисбаланса между спросом и предложением на валютном рынке в связи с плановым ростом платежей по внешнему долгу. В августе чистые выплаты составили 1,4 млрд долларов, в сентябре - более 1 млрд, тогда как среднемесячный уровень платежей во втором квартале текущего года составлял 700 млн долларов. Снижение разрыва между спросом и предложением валюты существенно уменьшило необходимость скупки ее избытка Банком России. Как следствие, ощутимо замедлился рост золотовалютных резервов (второй квартал - 1,8 млрд долларов в месяц, июль - 1,5 млрд, август - 1 млрд; за сентябрь прирост вряд ли превысит несколько сот миллионов долларов). Предстоящие в четвертом квартале масштабные выплаты по внешнему долгу позволяют прогнозировать сохранение низких темпов роста резервов до конца года. Глава ЦБ Виктор Геращенко уже публично признал, что международные резервы России к концу года останутся примерно на уровне 37 млрд долларов.

Умеренный рост золотовалютных резервов дает ЦБ возможность удерживать приемлемую динамику денежной базы, не прибегая к услугам бюджета и внебюджетных фондов для стерилизации избыточной ликвидности. В августе прирост средств на счетах органов госуправления в ЦБ был практически нулевым, тем не менее рост широкой денежной базы не вышел за пределы инерционного тренда, составив 3,1%.

Монетарные власти продолжают свою политику поэтапного контролируемого снижения номинального обменного курса рубля - средним темпом около 0,5% в месяц. В связи с резким торможением инфляции эта политика привела в последние месяцы к прекращению укрепления рубля в реальном выражении. За июль-сентябрь, впервые после полутора лет роста, реальный эффективный курс рубля, рассчитываемый на основе корзины валют стран - основных торговых партнеров России, по оценке, снизится на 1,5-2%. В связи с укреплением евро против доллара (на 10% за июль - первую половину сентября) реальный курс рубля по отношению к евро снизится гораздо более выраженно.

Использованы материалы Госкомстата РФ и Центра анализа данных Высшей школы экономики.