Финансовый рынок России

Минувшая неделя на валютном рынке выдалась относительно спокойной. Курс доллара оставался стабильным, почти всю неделю колебания валютных котировок на биржевых торгах находились в пределах 1 копейки, что позволило Центробанку ограничиться наблюдением за рынком.

Между тем предпосылки к росту валютного курса как были, так и остаются. Возобновившееся падение цен на нефть угрожает снизить объем валюты, выбрасываемой экспортерами на рынок, что негативно влияет на позиции рубля. Другим фактором, определяющим рост спроса на валюту, являются инфляционные ожидания. По данным, опубликованным Центробанком, в последние месяцы объем наличных денег в обращении рос в среднем на 3-4,5% в месяц, а с начала года увеличение этого показателя составило более 25%. По мнению многих аналитиков, при таких темпах роста наличности в обращении прогноз инфляции на уровне 20% в год довольно оптимистичен. Помимо всего, в последние дни доллар демонстрировал опережающие темпы роста относительно других мировых валют, что также повышает его инвестиционную привлекательность в глазах участников рынка.

Однако действие этих факторов на минувшей неделе было практически сведено на нет очередным обострением рублевого дефицита в банковской системе. Начавший было расти показатель остатков на корсчетах затем провалился ниже отметки в 70 млрд рублей, что сильно ограничило возможности банков поспекулировать на курсе. Лишь в самом конце недели кризис ликвидности ослабил хватку, позволив дилерам реализовать свой "бычий" настрой и поднять курс доллара на 3 копейки - до 29,57 рубля за доллар. объем торгов при этом был невысок из-за ограниченного предложения валюты. Сокращение дефицита рублевых средств избавило банки от вынужденного закрытия долларовых позиций (которое в последнее время было обусловлено преимущественно соображениями ликвидности), а добровольно продавать валюту хотели далеко не многие.

Опасение дефицита рублевых средств стало причиной роста торговой активности в сегменте краткосрочных бумаг рынка внутреннего долга. Инвесторы высвобождали рубли, сбрасывая самые ликвидные короткие облигации, что привело к незначительному спаду котировок. С некоторой задержкой снижение цен докатилось и до выпусков с дальними сроками погашения, доходность большинства из которых до этого находилась на исторически минимальном уровне. Подобное снижение котировок вряд ли можно расценивать как устойчивый тренд, о чем свидетельствуют низкие объемы торгов - 23 октября торговый оборот снизился до рекордно низкого уровня за последние два месяца.

Очевидных серьезных причин для усиления инвестиционной активности и возобновления роста котировок ГКО-ОФЗ практически нет: внешнеторговый баланс страны ухудшается, а экономический рост замедляется на фоне раскручивания инфляции. Все это свидетельствует в пользу того, что по итогам предстоящих купонных выплат и погашения отдельных выпусков, а также в случае кардинального улучшения ситуации с банковской ликвидностью излишек рублевой массы уйдет скорее на валютный рынок, чем реинвестируется в гособлигации. По-видимому, руководство Минфина полностью отдает себе отчет в том, насколько низок интерес к гособлигациям на нынешнем уровне доходности, однако, как отмечают в министерстве, сегодня правительство не заинтересовано в увеличении объема внутренних заимствований и не собирается ничего делать для повышения их привлекательности. В ближайшее время (по крайней мере до декабря) Минфин планирует ограничиться выпуском облигаций на 18 млрд рублей в рамках обмена ОФЗ N25030. Кроме того, замминистра Белла Златкис заявила, что правительство не намерено расширять спектр используемых инструментов заимствования за счет облигаций с плавающей ставкой купона из-за дороговизны таких займов для бюджета. Отказ Минфина от выпуска таких бумаг можно рассматривать как неуверенность правительства в собственной способности в будущем контролировать динамику ключевых макроэкономических параметров.

Сегмент корпоративного долга был отмечен ростом активности. Вспышка интереса инвесторов к облигациям МГТС и "Аэрофлота" увеличила оборот более чем на 40% по сравнению с аналогичным показателем предыдущей недели, практически доведя его до среднемесячного уровня. По остальным бумагам доходности вновь снизились до минимальных уровней за последние несколько месяцев: средняя доходность облигаций с погашением (офертой) в 2002 году составила 18% годовых, до конца 2001 года - 16% годовых.

На этом фоне настоящим подарком инвесторам выглядит начало волны новых эмиссий. В числе первых - размещение облигаций финансовой компании "Рабо Инвест" (объем размещения 300 млн рублей), а также "РТК-Лизинг" (1 млрд рублей).

Бодрый рост котировок российских валютных облигаций на фоне положительной динамики мировых фондовых индикаторов сменился вялым топтанием на месте. Разнонаправленная динамика американского и европейских рынков, а также негативно-нестабильное положение на латиноамериканских лишили ориентиров инвесторов в долги развивающихся рынков. Плюс ко всему угроза снижения цены нефти Urals до 16-17 долларов за баррель сильно пошатнула имидж российских еврооблигаций и вэбовок как "тихой гавани" и "интересного объекта для вложений" (как в последнее время их называли многие западные эксперты). По итогам недели наиболее длинные евробонды подешевели, котировки ОВВЗ изменились незначительно и разнонаправленно.

Локальная стабилизация цен на нефть и краткосрочная позитивная динамика мировых рынков вызвали оживление на рынке акций, накануне испытавшем болезненное падение котировок. Спекулятивно настроенные участники рынка попытались использовать позитивные внешние факторы для игры на повышение, в результате чего в ходе торгов индексу РТС удалось превысить отметку в 200 пунктов. Однако отсутствие фундаментальных стимулов для роста не позволило сформироваться устойчивому повышательному тренду.

За неделю индекс РТС вырос почти на 4%, наиболее ликвидные акции (за исключением "Газпрома") подорожали в среднем на 3-8%. Лидером повышения среди "голубых фишек" стали привилегированные акции "Сургутнефтегаза", подскочившие в цене более чем на 10% на фоне резко увеличившегося объема торгов.

При подготовке рубрики использовались материалы информационных агентств AK & M, "Интер-Рейт", "МФД-Инфоцентр", "Росбизнесконсалтинг", "Финмаркет", инвестиционных компаний "НИКойл", "Церих Кэпитал Менеджмент", UFG и банка "Зенит".

В таблице 2 даны базовые индикаторы финансового рынка за последние шесть недель. Приводимые в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции (в процентах годовых) позволяют сопоставлять доходность актива с текущим уровнем инфляции.

В качестве объемных индикаторов рынков ГКО-ОФЗ и МБК использованы суммарная величина вторичного оборота и нетто-оборота (равного чистой выручке) аукционов ГКО и ОФЗ, а также объем сделок с МБК, по которым рассчитывается ставка INSTAR (по данным "МФД-Инфоцентр").

В качестве индикаторов процентных ставок рублевых и валютных депозитов приводятся данные агентства "Росбизнесконсалтинг", рассчитанные по выборке банков с надежностью группы В ИЦ "Рейтинг". По рублевым вкладам приведен индикатор доходности депозита для юридических лиц на сумму от 500 тыс. до 1 млн рублей. По валютным вкладам рассчитывалась средняя ставка депозита для юридических лиц на сумму от 100 до 500 тыс. долларов.

Доходность валютных облигаций - ОВВЗ, евробондов и переоформленных долгов Лондонскому клубу (PRIN и IAN) - рассчитывалась по котировкам западных операторов рынка на основе данных компании United Financial Group.