Спасительная отсрочка

Русский бизнес
«Эксперт» №42 (348) 11 ноября 2002
Вероятность дефолта по корпоративным облигациям возрастает. Однако еще год-полтора он будет крайне нежелателен для отечественной экономики

На рынке корпоративных облигаций царит эйфория. Появившись в 1999 году, рынок ежегодно как минимум удваивался (см. график 1). Число эмитентов перевалило за 80, суммарный объем займов - за 100 млрд рублей.

Однако слишком хорошее развитие событий начинает настораживать. За три года на рынке не было ни одного дефолта. А ведь, если исходить из опыта западных экономик, уже давно пора. Сравнение статистики международных рейтинговых агентств и рейтингов отечественных компаний подсказывает, что мы должны были наблюдать уж никак не менее шести, а по-хорошему и 12 дефолтов. Но нет, лишь год назад возникла угроза банкротства "Сибура". Рынок вздрогнул, замер в оцепенении. Но пронесло, и теперь об этом даже не все помнят.

О чем это говорит? О том, что западные методики не учитывают наших реалий и мы, как и многие другие страны, незаслуженно имеем заниженный рейтинг? Или о том, что западная статистика верна только для Запада? Наверное, и то и другое в какой то мере имеет место. Но гораздо важнее сейчас не это. Дефолт все же рано или поздно случится, чудес не бывает. И он не должен привести ни к неожиданным потерям, ни, тем более, к краху рынка.

Пока, к сожалению, это не так. Инструмент, который компании тщательно настраивали для привлечения финансов на модернизацию производства, в любой момент может быть испорчен. Об этом говорили участники "круглого стола" "Корпоративные облигации: опыт и перспективы финансирования модернизации промышленности", проведенного "Экспертом" и Институтом комплексных стратегических исследований 15 октября.

Симптомы

Пока все идет как по маслу. Несмотря на высокие издержки размещения (2-2,5%, а порой и более от общего объема эмиссии), на рынок выходит как крупный, так и средний бизнес (график 2). Облигации уходят как пирожки, размещение занимает буквально минуты. При этом займы выпускают не только сырьевые отрасли, как это было в 1999-2000 годах, но и компании машиностроения, пищевой промышленности. По мнению Романа Журкова, вице-президента АКБ "Доверительный и инвестиционный банк", "сейчас корпоративные облигации стали для российских компаний реальной альтернативой банковским кредитам. За минувший год ставки по обязательствам существенно снизились (с двадцати двух-двадцати четырех процентов до восемнадцати-девятнадцати процентов), и мы можем говорить о том, что грамотно структурированные выпуски вполне конкурентоспособны по сравнению с кредитами. Поэтому и компании стали больше заинтересованы в долговом рынке".

За последние два месяца рост числа новых эмитентов превзошел все прогнозы. На рынок вышли 16 новых компаний, причем их выпуски были размещены почти сразу. По-видимому, сказывается дефицит инструментов для инвестиций, банки ищут любую возможность более или менее прилично разместить свободные ресурсы.

Времени же и возможности глубоко разобраться в качестве ценных бумаг хватает далеко не всегда и не всем. Иначе чем можно объяснить то, что на сегодняшний день почти все облигации размещаются на рынке приблизительно с равной дохо