Одно разочарование

Андрей Виньков

На аукционе по продаже госкомпании "Славнефть" не было реальной конкуренции, что не позволило ни определить справедливую цену российской нефтянки, ни пополнить бюджет тремя миллиардами долларов

Сделка по продаже государственной нефтегазовой компании "Славнефть" должна была стать крупнейшей за всю историю российской приватизации. Новый Закон о приватизации предусматривает обязательную реализацию госсобственности через механизм открытых аукционов и направлен как раз на то, чтобы сделки, подобные этой, стали более прибыльными для государства. Эксперты и аналитики прочили, что аукционная борьба среди крупных российских финансово-промышленных групп и иностранных инвесторов за лакомый актив предопределит стоимость продаваемого 74,95-процентного пакета акций "Славнефти" в 2,5-3 млрд долларов. Но этого не произошло. Цена сделки превысила стартовую цену всего на 9% и составила всего 1,86 млрд долларов.

Крупные нефтяные компании в аукционе не участвовали, не решились на это и иностранцы, китайская нефтяная госкомпания China National Petroleum Corporation (CNPC) попыталась было это сделать, но в последний момент отозвала свою заявку. А каждый из этих потенциальных участников мог бы заплатить за госпакет "Славнефти" куда больше, чем предложил победитель аукциона. Им стала фирма "Инвест-Ойл", созданная на паритетных началах компаниями ТНК и "Сибнефть".

По итогам аукциона государство недосчиталось сотен миллионов, если не миллиарда, долларов. Чиновники, организовавшие аукцион, сумели достичь лишь стратегической цели -- продать "Славнефть" частным владельцам. Более важная задача -- продать ее по максимальной цене -- не решена.

О справедливой цене "Славнефти"

Чтобы понять, насколько уплаченная за "Славнефть" цена несправедлива, отошлем читателя к нашим расчетам (см. "Бойня толстых кошельков", "Эксперт", 44 от 25 ноября 2002 года). Напомним, что они показали, что в сопоставлении с аналогичными российскими компаниями "Славнефть" не может стоить дешевле 2,5-3 млрд долларов. А если оценивать российский бизнес по международным критериям, то "Славнефть" должна стоить и того дороже.

По сведениям аналитика по нефти и газу инвестиционной компании "Атон" Тимербулата Каримова, китайская компания CNPC была готова платить за российскую нефтяную компанию из расчета 2,5 доллара за баррель подтвержденных международным аудитом запасов нефти. По расчетам "Атона", запасы "Славнефти" категории АВС1 оценивались в 2001 году примерно в 5,6 млрд баррелей. Умножив это число на переводной коэффициент (соответствие международным стандартам, для "Славнефти" он равен 0,68), получаем примерную величину извлекаемых запасов нефти в 3,4 млрд баррелей. Получается, что за "Славнефть" китайцы были готовы заплатить 3,4 млрд * 2,5 = 8,5 млрд долларов.

Теперь обратимся к западной практике. Средняя цена сделок по покупке-продаже нефтяных проектов в Северной Америке составляет 6-10 долларов на баррель нефти. Именно по такой стоимости, кстати, была продана доля "ЛУКойла" в проекте Азераг--Чираг--Гюнешли. По таким критериям "Славнефть" должна была бы стоить 20-34 млрд долларов. Конечно, риски, сопровождающие деятельность инвесторов в России, до сих пор значительно превышают риски аналогичных бизнесов не только в экономически развитых странах, но и в развивающемся Азербайджане. Помимо традиционных политических рисков, макроэкономической нестабильности, непрозрачности финансовых потоков иностранцам в России пришлось бы принять на себя и еще и попрание прав акционеров, вмешательство государства и криминальных структур в деятельность компании и прочее. Но даже при таких рисках дисконт в 90,7-94,5% -- явный перебор.

Почему же "Славнефть" была продана столь дешево?

Славнефть-шоу

В прошедших торгах, по сути, участвовало только две силы: одна -- это альянс ТНК--"Сибнефть" (в лице компаний "Финтрейд" и "Инвест-Ойл"), а вторая -- неизвестное частное лицо, учредившее компанию "Оптифор" (см. таблицу 1). Других претендентов либо Российский фонд федерального имущества (РФФИ) не допустил к аукциону по решению суда, либо они сами отозвали свои заявки.

Среди тех, кто отозвал заявку, -- крупнейшие российские нефтяные корпорации " и "ЛУКойл", а также китайская CNPC. У них были и значительные финансовые резервы, и мощное влияние на российский политический истеблишмент, но почему-то пропало желание участвовать в аукционе. Менее мощных (среди них и госкомпания "Роснефть") к торгам попросту не допустили.

"Сибнефти" и ТНК удалось переиграть всех.

Вряд ли разумно обвинять "Сибнефть" и ТНК в том, что они использовали все доступные им способы, чтобы устранить конкурентов из аукционного поля. А вот в том, что реального конкурса, реальной конкуренции так и не было создано, повинны чиновники РФФИ, ведь именно на них возложена задача эффективно приватизировать российское имущество.

РФФИ, конечно же, законопослушен: он подчинился определениям Ленинск-Кузнецкого районного суда Кемеровской области и Дзержинского районного суда города Волгограда, а также судов Московской и Тюменской областей, которые на основании жалоб частных лиц запретили ряду компаний (см. таблицу 1) участвовать в торгах по "Славнефти". И четыре компании-претендента не были допущены к аукциону. В результате "славнефтевский" аукцион превратился в фарс, когда из семи торгующихся компаний шесть представляли интересы всего двух партнеров ТНК и "Сибнефти".

Тут бы чиновникам РФФИ продемонстрировать публике настоящий профессионализм и организовать появление на аукционе реального конкурента уже очевидному союзу ТНК и "Сибнефти". Ведь смогли же они это сделать несколькими месяцами раньше, когда отказались продавать 5,9% акций "ЛУКойла" на Лондонской фондовой бирже. Тогда рынок, предупрежденный о продаже, заранее сыграл на понижение: инвесторы предлагали не более 13,75 доллара за акцию при справедливой цене в 15-16 долларов. Чиновники прореагировали правильно -- не стали продавать по низкой цене и в итоге заработали для бюджета "лишние" 87,5 млн долларов. А вот продать "Славнефть" по справедливой цене и заработать для бюджета "лишний" миллиард оказалось для них задачей уже непосильной.

Красивая игра "Славнефти"

Победители аукциона взяли рынок "на испуг".

Еще несколько лет назад ТНК и "Сибнефть" потихоньку начали собирать как акции ключевых дочерних компаний "Славнефти" -- "Ярославнефтеоргсинтеза" (ЯНОС), "Мегионнефтегаза", так и оставшиеся в свободном обращении акции самой "Славнефти". Уже тогда и за "Сибнефтью", и за ТНК закрепилась репутация ловких дельцов-правоведов, имеющих к тому же в запасе мощный административный ресурс. Понятно, что такой тандем в уставном капитале "Славнефти" отпугивал многих претендентов на покупку госпакета акций этой компании.

Да и управлять "Славнефтью" стали выходцы из "Сибнефти". В итоге большая часть нефти госкомпании экспортировалась через торговые структуры, которые контролировались компаниями г-на Абрамовича. Агрессивные миноритарии (ТНК и "Сибнефть") среди акционеров "Славнефти" -- это основной, отпугнувший от аукциона фактор.

Например, президент "ЛУКойла" Вагит Алекперов объявил, что его компания не будет претендовать на госпакет акций "Славнефти" из-за высоких рисков, связанных с покупкой этой компании. Эксперты "ЛУКойла" предостерегали Алекперова: "Славнефть", дескать, может потерять контроль над своим основным добывающим подразделением "Мегионнефтегазом", если его акционеры примут решение перевести свои привилегированные акции в обыкновенные. Потерю "Мегионнефтегаза" можно было бы предотвратить, но для этого-то как раз и нужно было задействовать административный ресурс. Но ссориться с "Сибнефтью" "ЛУКойлу", судя по всему, не хотелось: у них только-только наметилось партнерство по мегапроекту строительства трубопровода в Мурманск.

Этот трубопровод, наиболее важный с точки зрения развития бизнеса для крупнейших российских нефтяных компаний, отвадил от участия в аукционе не только"ЛУКойл", но и ЮКОС. Накануне аукциона "ЛУКойл", "Сибнефть", ТНК и ЮКОС подписали Меморандум о взаимопонимании по вопросу создания нефтепроводной системы для транспортировки нефти через морской нефтеналивной терминал в районе Мурманска. Строительство нефтепровода до Мурманска мощностью до 80 млн тонн в год значительно увеличило бы экспортные возможности участников консорциума. А тут еще неожиданно под сомнение был поставлен собственный амбициозный транспортный проект ЮКОСа на восточном направлении. Михаилу Ходорковскому хотелось заручиться поддержкой влиятельных совладельцев "Сибнефти", чтобы магистральный нефтепровод пошел не на российский Дальний Восток (в Находку), а в Китай (Ангарск--Дацин). К тому же ЮКОС может получить в виде "отступного" часть активов "Славнефти", доставшихся альянсу ТНК--"Сибнефть" в Восточной Сибири (месторождения в Красноярском крае -- Куюмбинское, Терско-Камовское и Тагульское).

Видимо, прислушался к мудрым советам ЮКОСа и его партнер по трубопроводному проекту -- китайская CNPC: в самый последний момент она отозвала свою заявку на участие в аукционе по "Славнефти". Не стал влезать в горнило конкуренции и осторожный "Сургутнефтегаз". Ему, по неофициальной информации, предложили в обмен на неучастие в аукционе нефтеперерабатывающие мощности в Белоруссии -- Мозырский НПЗ.

Именно так "Сибнефти" и ТНК удалось вытеснить с торгов всех серьезных российских конкурентов, финансовые возможности которых в разы превосходят возможности нынешних победителей. Но как совершенно справедливо заметил на встрече с инвестсообществом, комментируя результаты аукциона, президент "Сибнефти" Евгений Швидлер: "Все, кто хотел участвовать в аукционе -- в нем поучаствовали". Кстати, в одном из своих интервью в 2000 году г-н Швидлер утверждал, что "на сегодняшний день каждая крупная компания обладает некими знакомствами, административными ресурсами, которые были приобретены ею за долгие годы работы на российском рынке. При приватизации происходит конкурс между этими ресурсами. И я думаю, что это и есть справедливая форма конкуренции для данной местности и данного времени".

Именно в этом месте и должен был бы проявиться профессионализм чиновников из РФФИ: они -- кровь из носу -- должны были привлечь на аукцион иностранных инвесторов с мировым именем. В таком случае "Сибнефти" уже не помогли бы все ее хитроумные расклады: выводить активы у всемирно известной компании или заниматься с ней гринмейлом было равносильно обесцениванию собственного бизнеса.

Фиктивный брак

Самое же интересное во всей этой аукционной истории -- нежданный альянс ТНК и "Сибнефти". Конечно, объединение позволило компаниям не воевать между собой на аукционе и удовлетвориться ценой, всего на 9% выше начальной.

Но объединение ТНК и "Сибнефти" только для того, чтобы сбить цену на "Славнефть", кажется слишком уж тривиальным. Да и управлять активами приобретенной компании они вместе вряд ли смогут. О чем и заявил на следующий же день после аукциона Евгений Швидлер. "Самостоятельным предприятием 'Славнефть' точно не будет. Мы с ТНК либо поделим ее пополам, либо присоединим к 'Сибнефти', а ТНК получит долю в 'Сибнефти'. Мы готовы разделить пятьдесят на пятьдесят даже чисто арифметически, проблем с этим никаких нет", -- сказал он. Так что появившееся сразу после аукциона предположение, что эти двое "Славнефть" поделят, начинает оправдываться.

Можно предположить два варианта обмена активами между ТНК и "Сибнефтью". Первый -- делиться будут только нефтяные активы. Напомним, что ТНК и "Сибнефть" в середине октября 2002 года объявили об обмене 1% акций компании "Онако" и 38% акций "Оренбургнефти", принадлежащих "Сибнефти", на 8,6% акций компании TNK International (она контролирует и ТНК, и "Онако", и "Оренбургнефть"). После того как ТНК и "Сибнефть" стали победителями аукциона, можно предположить, что вместо 8,6% TNK International "Сибнефть" получит львиную долю в "Славнефти". В таком случае в начале нового года можно ожидать, что "Сибнефть" получит прямой контроль над ЯНОСом, тремя сбытовыми подразделениями "Славнефти" в Ярославской, Ивановской и Костромской областях, а также всеми АЗС в Московском регионе (около 50 станций). Можно ожидать и того, что "Сибнефть" получит полный контроль над "Мегионнефтегазом".

"Сибнефть" давно объявила об экспансии на рынки нефтепродуктов Центра и Северо-Запада России. Компании как воздух необходим подконтрольный НПЗ, расположенный где-то поблизости. Блицкриг по захвату Московского НПЗ не удался, поэтому "Сибнефть" явно будет претендовать на ЯНОС.

ТНК захочет немногого -- нефтесбытовую структуру "Калуганефтепродукт" и, возможно, часть АЗС в Московском регионе. ТНК устроит такой раздел, ведь ей и так принадлежит одна из самых развитых сетей АЗС (не менее 150 единиц) и собственный НПЗ в Центральной России. Тогда как "Сибнефть" еще только собирается к концу года довести количество подконтрольных АЗС до 80 штук. На самом деле, ТНК есть что переваривать кроме "Славнефти": она аккумулировала, по разным данным, до 90% акций "Сиданко". А потому можно ожидать, что ТНК будет увлечена торговлей с British Petroleum.

Мозырский НПЗ -- неудобный актив. После того как "Сибнефть" и ТНК "пожадничали" и заплатили за 10,83% акций "Славнефти", принадлежащих правительству Белоруссии, всего 207 млн долларов (а не 250 млн, как то рассчитывало), можно с уверенностью сказать, что батька Лукашенко 42,3% акций Мозырского НПЗ, оставшихся в собственности белорусов, без боя не сдаст. Но, похоже, что компании, как и договаривались раньше, просто переуступят НПЗ "Сургутнефтегазу", тем более что у последнего с белорусами очень теплые отношения.

Таким образом, в результате предложенного раздела "Славнефти" основную выгоду получает "Сибнефть": компания увеличивает запасы нефти на 49%, до 8,5 млрд баррелей, а добычу нефти -- на 60%, до 42 млн тонн в год. Но одновременно с этим на "Сибнефть" ляжет и основная нагрузка по выплате 1,86 млрд долларов в российский бюджет. ТНК же избавится от миноритарного участия "Сибнефти" в своих структурах.

Вариант второй -- в обмене активами компании одной нефтянкой не ограничатся и привлекут широкие пласты подконтрольной их акционерам собственности. Акционеры и ТНК, и "Сибнефти" являются совладельцами конкурирующих алюминиевых активов ("Русский алюминий" и "СУАЛ-холдинг"), пересекаются в лесной отрасли (близкой к акционерам "Сибнефти" компании "Континенталь Менеджмент" принадлежит Байкальский ЦБК, Сибирский ЦБК и Селенгинский ЦБК, а аффилированной с ТНК Альфа-груп принадлежит целлюлозно-бумажное предприятие "Волга"). Так что у ТНК и "Сибнефти" есть возможность разыграть красивую многоходовку по размену активов "Славнефти".

Таблица:

table_35029

Статьи на тему: «Приватизация»