Как школьнику драться с отборной шпаной

Потенциальные угрозы для мировой финансовой системы сегодня в первую очередь связаны с положением на развитых рынках, особенно США

Как изменились системные риски на мировом рынке капитала после азиатского кризиса и наступления глубокой "медвежьей" фазы на фондовом рынке США? Усилилась ли опасность "заразного" распространения кризиса по уязвимым странам, прежде всего с формирующимися рынками? Ответы на эти вопросы весьма актуальны не только для испытывающих острые финансовые проблемы Турции и Аргентины, но и для всех развивающихся и переходных экономик, включая Россию.

Конец эйфории

Практически любой финансовый кризис порождается внутренними причинами, однако в условиях интернационализации хозяйственной жизни заметно возрастает роль внешних факторов, особенно связанных с зарубежным финансированием и движением капиталов. Именно внешние факторы лежали в основе механизма передачи кризисных явлений из страны в страну в 90-е годы, того, что в экономической литературе стали называть "эффект эпидемии" (contagion).

Механизм распространения "эпидемии" через рынок капиталов следующий. Затруднения, которые начинает испытывать экономика одной из развивающихся стран, заставляют западных портфельных инвесторов пересматривать риски вложений в формирующиеся рынки в целом. Они выводят деньги не только из этой, но и из других, пока не пораженных кризисом стран, повышают процентные ставки по кредитам или требуют более высокой нормы доходности по местным облигациям. Так возникает проблема рефинансирования старой задолженности, которая тем острее, чем больше внешняя задолженность и чем выше доля краткосрочных займов в ее структуре.

Кроме того, в силу разных масштабов рынков развитых и развивающихся стран передвижение капиталов оказывает на них разное влияние. Так, общий объем мирового рынка облигаций в 2001 году составил 38 трлн долларов. Хотя в 90-е годы формирующиеся рынки долговых инструментов росли более быстрыми темпами, чем развитые, на них приходится всего 5-6% мирового. Это даже меньше, чем доля формирующихся рынков в мировой капитализации акций (на конец позапрошлого года последняя составляла 28 трлн долларов). Поэтому сокращение на пару-тройку десятков миллиардов долларов иностранных инвестиций в фондовый рынок США пройдет незамеченным для их гигантского рынка. Для любой же развивающейся страны это грозит потрясениями.

В годы, предшествовавшие азиатскому кризису, происходило наращивание всех видов инвестиций в формирующиеся рынки. Максимальный объем валового импорта капитала - 327 млрд долларов - пришелся на 1997 год. Причем очень сильно увеличился приток краткосрочного, наиболее "пугливого" и "подвижного" капитала. В азиатских странах доля краткосрочного долга банкам в общей внешней задолженности в среднем выросла с начала 90-х по 1996 год с 20 до 30%, а по отношению к валютным резервам - со 125 до 150%.

После череды страновых кризисов 1997-1999 годов поток портфельных инвестиций и банковских займов на развивающиеся рынки резко сократился. Эйфория в отношении формирующихся рынков, имевшая место в конце 80-х - первой половине 90-х, сменилась разочарованием и стремлением вывести средства

У партнеров

    Реклама