Не для продажи

• Александр Кокшаров

Не успели ЮКОС и "Сибнефть" закончить свое объединение - официально оно завершилось 3 октября, - как стало известно, что руководство компании ведет переговоры о продаже крупного пакета акций ведущим американским нефтяным компаниям. Слухи об этом появились еще весной, сразу же, как только начался процесс крупнейшего в российской нефтянке слияния. К августу о возможной продаже акций объединенной компании стали писать такие издания, как Wall Street Journal, New York Times и Financial Times. Среди потенциальных кандидатов на покупку 25-40% акций "ЮКОС-Сибнефти" назывались американские ExxonMobil и Chevron Texaco, а также англо-голландская Royal Dutch/Shell. Пресса регулярно возвращалась к этой теме, несмотря на официальные опровержения со стороны всех упомянутых компаний. О ведущихся сегодня переговорах первыми сообщили корреспонденты хьюстонских изданий, так что источником информации скорее всего являются как раз американские концерны, а не ЮКОС.

В начале октября ЮКОС проинформировал российское правительство о том, что подобные переговоры с американскими нефтяными компаниями (но не с Royal Dutch/Shell) все-таки ведутся. А когда прибывший в Москву президент крупнейшей в мире нефтяной компании ExxonMobil Ли Рэймонд сообщил о переговорах с "ЮКОС-Сибнефтью" российскому премьеру Михаилу Касьянову, о продаже стали говорить как о событии почти свершившемся. И тем не менее президент "ЮКОС-Сибнефти" Михаил Ходорковский заявлял уже не раз, что никаких соглашений о продаже пакета акций не существует. Ведь выигрыш "ЮКОС-Сибнефти" от такой сделки весьма проблематичен, так что говорить о том, что крупнейшая российская нефтяная компания продается, пока еще рано.

Полюс роста

В результате слияния ЮКОСа и "Сибнефти" образовалась четвертая в мире по объемам добычи частная нефтяная компания, капитализация которой превысила 45 млрд долларов. В 2003 году суммарная добыча "ЮКОС-Сибнефти" достигнет 119 млн тонн нефти (28% общей нефтедобычи в России). Общие запасы компании составляют 19,4 млрд баррелей нефти - около трети общероссийских. По прогнозам, выручка объединенной компании в 2003 году составит 22,2 млрд долларов, а чистая прибыль - 6,7 млрд. Еще до слияния с "Сибнефтью" ЮКОС был лидером в отрасли, хотя "ЛУКойл" и опережал его по запасам, а до начала 2003-го - и по объемам добычи. С 1999 года ЮКОС и "Сибнефть" (в которой ежегодный рост нефтедобычи превышал 20%) становятся самыми динамичными и любимыми российскими нефтяными компаниями для инвесторов. Менеджеры этих компаний, пришедшие в конце 90-х из финансового сектора, выработали стратегию, радикально отличную от стратегии остальных российских нефтяных компаний: и ЮКОС, и "Сибнефть" стали явными полюсами роста в отрасли.

Со временем "ЮКОС-Сибнефть" может превратиться в глобального игрока, но для этого потребуется и изменить стратегию, и расширить деятельность на других рынках

В обеих компаниях была проведена реструктуризация, введены программы корпоративного управления и международные стандарты бухучета, что сделало их более прозрачными и сократило издержки, а миноритарные акционеры начали получать дивиденды. По оценкам аналитиков Альфа-банка, эти две компании - самые эффективные в стране: затраты и ЮКОСа, и "Сибнефти" на добычу барреля нефти уже в течение нескольких лет находятся ниже 2 долларов за баррель, а точка безубыточности при нынешних объемах добычи достигается при 6,5 и 8,5 доллара за баррель соответственно. Чистая прибыльность в последние годы достигала 25-32%, и (хотя этому помогли высокие цены на нефть) инвесторы оценили по достоинству произошедшие изменения: компания "ЮКОС-Сибнефть" стала крупнейшей в России по капитализации.

Остальные нефтяные компании подобной стратегии не следовали. Тюменская нефтяная компания, например, не озаботилась корпоративным управлением и прозрачностью, а просто ждала прихода стратегического инвестора, заинтересованного запасами нефти, а не нацеленного на экономическую эффективность. Именно это и произошло в феврале 2003 года с приходом BP. А в "ЛУКойле" и "Сургутнефтегазе", контролируемых нефтяниками "старой закалки", ни корпоративное управление, ни радикальное сокращение затрат так и не прижились. Так что капитализация этих компаний за последние три года изменилась незначительно.

"Неудивительно, что объединение ЮКОСа и 'Сибнефти' в одну компанию инициировало и ее международные амбиции. Благодаря своему лидирующему положению на российском рынке 'ЮКОС-Сибнефть' с течением времени может превратиться в глобального игрока, что, впрочем, потребует как изменения стратегии, так и расширения деятельности на других рынках", - сказал "Эксперту" аналитик по нефти исследовательского центра Global Insight Дэннис Эклофф. А президент "ЮКОС-Сибнефти" Михаил Ходорковский в конце сентября заявил, что к 2007 году (тогда ему исполнится 50 лет, и он планирует покинуть свою нынешнюю должность) вверенная ему компания должна превратиться в международную.

Нужен ли партнер

"Интерес американских гигантов к российской нефти не новость, ведь добыча в традиционных для них регионах - Северной Америке и Западной Европе - сокращается. А интересных новых регионов не так уж много - это прежде всего Западная Африка, Россия и Каспийский шельф", - рассказал "Эксперту" старший экономист Economist Intelligence Unit Саймон Уильямс. Потенциальные покупатели "ЮКОС-Сибнефти" - ExxonMobil и Chevron Texaco - вторая и четвертая в мире компании по объемам добычи нефти.

И ExxonMobil, и Chevron Texaco должны решить, следует ли вкладывать значительные суммы в российские проекты или же забыть об инвестициях в России. По мнению аналитика по нефти Brunswick UBS Пола Коллисона, проекты в России очень интересны для обеих компаний. В прошлом году у Exxon, несмотря на благоприятную конъюнктуру нефтяного рынка, было зафиксировано падение производства, Chevron Texaco сталкивается с этим уже на протяжении четырех лет. Капитализация компаний сегодня существенно ниже, чем три года назад. Чтобы исправить ситуацию, обе компании инвестируют в проекты в Алжире, Анголе, Венесуэле, то есть в странах с более высокими рисками, чем в России. Так что желание прийти в Россию вполне закономерно (по слухам, обе компании рассчитывают приобрести пакет в 25-40% акций "ЮКОС-Сибнефти"). Благодаря сделке они смогут реально влиять на дальнейшее развитие компании и надеются поправить свои собственные финансы.

Но что от этого выиграет "ЮКОС-Сибнефть"? "ЮКОС собирается выходить на зарубежные рынки, однако у нее нет опыта экспертиз нефтяных проектов за рубежом. Сделка позволит ей получить стратегического партнера, который и обеспечит экспертизу по новым проектам", - сказал "Эксперту" аналитик по нефти Альфа-банка Константин Резников. С 2001 года ЮКОС владеет 49% акций словацкого оператора нефтепроводов Transpetrol, а его доля в литовской Mazeikiu Nafta в 2002 году составила 54%. Все это - задел для международной экспансии "ЮКОС-Сибнефти", но для приобретения статуса международной компании потребуется куда большая активность на новых рынках. Выход на эти рынки облегчит внедрение западных стандартов в охране окружающей среды и безопасности труда, что при некотором росте затрат окупится повышением капитализации.

ExxonMobil и Chevron Texaco приближаются к моменту, когда надо будет решать - вкладывать ли и впредь в проекты в России значительные суммы или же и не думать об инвестициях в Россию

Аналитики нефтяного сектора, опрошенные "Экспертом", затруднились назвать еще какие-либо коммерческие выгоды, которые могут стать результатом сделки. Ведь акции "ЮКОС-Сибнефти" показывают устойчивую тенденцию к росту, поэтому заработать на их продаже через несколько лет можно будет существенно больше, чем сегодня. "Российские нефтяные компании сегодня недооценены практически по всем показателям. Можно ожидать дальнейшего роста их капитализации даже в условиях падения цен на нефть, но только в том случае, если они и дальше будут совершенствовать корпоративное управление, улучшать свои экономические показатели и выходить на новые рынки", - сказала "Эксперту" аналитик по нефти инвестиционного банка JP Morgan Кристина Тавола.

Дальнейший рост капитализации российских компаний становится все более вероятным. Рейтинговое агентство Moody's 8 октября повысило рейтинг России до инвестиционного уровня (Baa3) - это означает снижение страновых рисков России для западных инвесторов, которые куда охотнее будут вкладывать в российские компании. Следовательно, капитализация в 45 млрд долларов для "ЮКОС-Сибнефти" - это далеко не предел. Ведь даже если цена акций компании будет расти на 20% в год (весьма скромный рост, учитывая динамику 2003 года), то уже к 2006 году по капитализации "ЮКОС-Сибнефть" сможет соперничать с тем же Chevron Texaco.

Бизнес и политика

Хотя коммерческого смысла в слиянии не так уж много, сделка может иметь политическую подоплеку. В условиях давления на ЮКОС со стороны Генпрокураторы Михаил Ходорковский может стабилизировать ситуацию путем создания альянса с американскими нефтяными гигантами - ведь в случае слияния в Вашингтоне будут смотреть на "дело ЮКОСа" совсем иначе. Позиции нефтяного лобби Техаса в США сильны сегодня как никогда, именно поэтому слияние может обеспечить Ходорковскому политическую поддержку из Вашингтона. Таким образом, скандал с Генпрокуратурой побуждает "ЮКОС-Сибнефть" к заключению сделки. В отсутствие политического давления со стороны государства шансы на продажу пакета акций крупнейшей российской компании были бы куда меньше.

Ряд аналитиков полагает, что активизация переговоров по продаже пакета акций "ЮКОС-Сибнефти" иностранцам связана с решением российских властей заморозить реализацию проекта строительства трубопровода на китайский Дацин (этот проект очень активно лоббировал ЮКОС). Причина - китайцы уже вовсю готовятся к сооружению дополнительного внутрикитайского трубопровода и порта для реэкспорта российской нефти. Так что стратегический интерес, по-видимому, заключается в нефтепроводе до Находки с дальнейшей транспортировкой нефти по морю в Японию, Южную Корею и Китай. В глазах российских властей независимость от единственного крупного покупателя и самостоятельный выход в море перевешивают более высокую стоимость данного варианта маршрута. Для "ЮКОС-Сибнефти" же это означает провал проекта, с которым связаны были планы по увеличению объемов экспорта и наращиванию капитализации. Снижение привлекательности компании для инвесторов из Восточной Азии также может подталкивать руководство "ЮКОС-Сибнефти" к ускорению переговоров о продаже крупного пакета.

Если сделка и состоится, то произойдет это не сегодня и не завтра. Большинство аналитиков полагает, что Кремль и правительство постараются оттянуть продажу до завершения выборов в марте 2004 года. В противном случае левые партии получат козырь в борьбе за избирателя: они будут использовать "продажу родины" в своей предвыборной кампании. А к весне следующего года ситуация с продажей может измениться. Во-первых, может сойти на нет политическое давление по "делу ЮКОСа", что уменьшит резоны сделки для российской компании. Во-вторых, может упасть цена на нефть, и у американских компаний просто не хватит денег для покупки пакета. И в-третьих, капитализация "ЮКОС-Сибнефти" может вырасти настолько, что покупка такого крупного пакета акций станет не по зубам не только Chevron Texaco, но и ExxonMobil.

Лондон

В подготовке материала принимал участие Ярослав Клименко