Сильные переговорщики

• Анастасия Матвеева

"А что тут комментировать? Продавец и покупатель элементарно не договорились о цене. А затянулись переговоры из-за того, что стороны, похоже, только сейчас поняли друг друга", - так отозвался о несостоявшейся сделке один из аналитиков рынка. Слухи о готовящейся продаже крупнейшего отечественного производителя молочных продуктов холдинга "Вимм-Билль-Данн" (ВБД) французской компании Danone будоражили рынок в течение двух лет. Последний раз - в начале октября, когда The Financial Times со ссылкой на надежные источники сообщила, что российская компания вот-вот перейдет в руки французов. А уже в конце ноября стороны объявили о прекращении переговоров. Причины, побудившие принять такое решение, не объясняются.

Без воды и соков

Интерес к акциям своего прямого конкурента на российском рынке компания Danone проявила еще до того, как ВБД разместил их на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) в феврале 2002 года. При первичном размещении Danone купила 4% акций ВБД, затем увеличила свой пакет до 6,24%. Интересовал же французов контрольный пакет, переговоры об этом они на тот момент уже вели с крупнейшими акционерами ВБД.

Контроль над успешным российским производителем молочной продукции, безусловно, выгоден французской компании. Но, с точки зрения самих французов, у объекта их интереса есть один существенный недостаток: помимо молока, йогуртов и чудо-творожков ВБД производит соки и питьевую воду. Для Danone было бы проще купить только молочную часть российского холдинга, ведь реструктуризация активов многопрофильной компании потребовала бы от французской компании дополнительных затрат. Так что диверсифицированность бизнеса ВБД только снижала стоимость сделки по мнению его потенциальных покупателей.

А тут появился еще один снижающий фактор: реальные итоги деятельности ВБД за три квартала этого года не дотянули до прогнозных. Суммарные объемы продаж за девять месяцев текущего года выросли меньше чем на 10%. Так, Дмитрий Виноградов, аналитик Brunswick UBS Warburg, говорит, что рост продаж соков оказался на 9 процентных пунктов ниже, чем он прогнозировал, а рост продаж молочных продуктов - на 2 процентных пункта. Наблюдатели объясняли вялые продажи соков холодным летом, между тем данные маркетинговых агентств свидетельствовали: конкуренты ВБД в соковом сегменте - компании "Нидан" и ЭКЗ "Лебедянский" - свои позиции усилили.

Продажи молочных продуктов росли вровень с рынком, но аналитиков смущала ценовая политика компании: цены не повышались в соответствии с инфляцией. А сдерживание цен, как известно, снижает капитализацию компаний, работающих на потребительских рынках. Дошло до того, что аналитики засомневались, выйдет ли ВБД на запланированный в 2003 году миллиардный оборот. Да и инвестиционная программа у "Вимм-Билль-Данна" весьма напряженная: в течение последних лет холдинг рос за счет приобретения действующих предприятий, которые в большинстве своем требуют существенной модернизации. Результат такой практики - снижение рентабельности бизнеса.

Последней каплей стали известные события вокруг ЮКОСа. "Компания Danone через Financial Times в конце октября объявила, что приостанавливает переговоры. Я лично это расценил как желание сыграть на ситуации в свою пользу", - говорит Марат Ибрагимов, аналитик ИК "Проспект". Иначе говоря, Danone решила сбивать цену.

Не очень-то и хотелось

В самом ВБД не видят оснований поддаваться давлению французских партнеров. Да и большинство аналитиков сходится в том, что сейчас не самый выгодный момент для продажи российского холдинга: текущие показатели слабые, но потенциал у него есть.

"Компания до сих пор растет: купленные производственные мощности не до конца освоены, не все устаревшее оборудование заменено. Полностью ВБД реализует свой рост года через два", - считает Яна Гаврилко, аналитик "НИКойла". С ней согласен Алексей Кривошапко, аналитик Объединенной финансовой группы: "Думаю, то, что с компанией произошло в этом году - самое худшее, что могло случиться. Дальше могут быть только улучшения. ВБД работает на хороших, растущих рынках. Система продаж выстраивается. Эффективность работы, конечно, низкая, но это - история реструктуризации, длинная, но хорошая".

В целом аналитики полагают, что через год-два одна акция будет стоить 26 долларов (в этом году, даже на пиках интереса, она не поднималась выше 24 долларов). Так что сегодня продажа была бы осмысленной только в том случае, если бы покупатель учел при назначении цены эту перспективу.

Не может устраивать ВБД и желание французов купить только часть бизнеса. Это вызовет определенные технологические трудности: соки и молоко заливаются в пакеты на одних и тех же линиях. Так что случись разделение, от сокового направления остались бы только брэнды, а их вряд ли кто купит по цене действующего производства.

Похоже, сыграла свою роль в прекращении переговоров и позиция менеджеров ВБД, которые, по всей видимости, намеревались, продав акции, остаться у руля компании и оценивали свои шансы добиться этого как высокие. Поскольку руководители холдинга держат в своих руках региональные связи (они же определяли стратегию региональной экспансии), то Danone пришлось бы на какое-то время сохранять их на постах. Но в ходе переговоров, как предполагает Наташа Загвоздина, аналитик "Ренессанс-Капитала", вопросы о том, как будет делиться контроль и сколько полномочий получит старый менеджмент, все же возникали.

Тем временем рынок воспринял весть о прекращении переговоров Danone и ВБД положительно. Котировки ADR ВБД подросли сразу после обнародования этого решения на 2,5-3%. Аналитики прослеживают в этом вполне четкую закономерность. Отказ от сделки на условиях Danone означает, что крупнейшие акционеры ВБД видят перспективы самостоятельного развития холдинга без привлечения стратегического инвестора.

По мнению Татьяны Кобриной из ИФ "Олма", решение ВБД не продаваться - положительное известие и для других производителей в отрасли. Ведь если бы сделка состоялась, на рынке йогуртов и обогащенных молочных продуктов появился бы практически монополист.