Между долларом и евро

• Валерий Петров

В нынешнем году российский рубль укрепился по отношению к доллару США на 7% и снизился к евро на 9%. Разбежка показателей составляет 16%, что практически точно совпадает с темпом укрепления евро против доллара на мировом валютном рынке. Какова будет динамика курса рубля к ведущим мировым валютам в 2004 году?

Прежде всего вспомним, что происходило на фондовом рынке США и на валютном рынке с долларом в 2003 году. Летом и осенью положительные новости о состоянии экономики Соединенных Штатов буквально сыпались как из рога изобилия. Не проходило недели, чтобы отчет какого-либо ведомства не оказывался гораздо лучше прогнозов независимых экспертов. Темпы роста экономических показателей превышали многолетние рекорды. Так, рост ВВП США в третьем квартале 2003 года составил 8,2% - лучший с 1984 года результат, рост индекса производительности труда в США за третий квартал составил 9,4% - это максимальный показатель за последние двадцать лет. Казалось бы, успех налицо. И тем не менее весеннее ралли на фондовом рынке США не получило продолжения. Если за период с марта по июнь индекс DJIA вырос на 19%, то за последующие шесть месяцев - только на 7%. Более того, во втором полугодии отмечались периоды достаточно сильного снижения индекса, а в начале ноября многие эксперты всерьез опасались возможности смены восходящего тренда.

Ситуация в американской экономике, впрочем, далеко не столь радужная, как может показаться на первый взгляд. Нынешний рост стал естественным следствием ощутимого снижения налогов, резкого увеличения госрасходов, прежде всего военных заказов, политики сверхнизких процентных ставок, а также протекционистских мер по защите американских производителей.

Ко всему прочему, обстановка усугубляется достаточно сложной и неоднозначной ситуацией, складывающейся на рынке труда в Штатах. За благоприятной динамикой показателя безработицы, сократившийся с 6,2% в апреле до 5,9% в октябре, скрывается тот факт, что многие неработающие американцы перестали вставать на учет в органах регистрации. В результате снижение безработицы произошло не столько за счет создания новых рабочих мест (которых за ноябрь прибавилось лишь 57 тысяч - втрое меньше, чем прогнозировали эксперты), сколько за счет сокращения официального числа безработных. Отметим, что, по оценке министерства труда США, количество незарегистрированных безработных достигает 33,9% от общего числа неработающих лиц - десятилетний максимум, при этом свыше 23% зарегистрированных безработных находились без работы более 27 недель - двадцатилетний максимум. В среднесрочной перспективе такое положение дел грозит обернуться усилением инфляционного давления в экономике и необходимостью повышения учетных ставок, что, в свою очередь, с высокой вероятностью приведет к некоторому замедлению темпов экономического роста. Следовательно, рассчитывать в 2004 году на резкое укрепление доллара на мировом валютном рынке пока не приходится.

Негативные последствия чрезмерного стимулирования роста отразились не только на экономике США. Не меньшее влияние они оказали и на экономику стран Евросоюза. Падение доллара до уровня более 1,2 долл./евро заставило официальные лица в Европе заявить о возможных проблемах в экономике европейских стран. Если в первой половине года ОЭСР прогнозировало рост французской экономики по итогам 2003 года на уровне 0,1%, а рост немецкой на уровне 1,4%, то в конце года министр финансов Германии заявил о спаде в национальной экономике.

В условиях относительно низких темпов расширения внутреннего потребления основным источником экономического роста стран ЕС становится повышение объемов экспорта. Однако резкое усиление евро по отношению к доллару ограничивает спрос на европейские товары на рынке США - одном из основных торговых партнеров ЕС. Более того, по экспертным оценкам, падение курса доллара до отметки 1,30-1,35 долл./евро угрожает кризисом дефляции в странах Евросоюза, что, в свою очередь, заставит ввести жесткие меры валютного регулирования и ограничить мобильность капитала.

Следовательно, несмотря на сохраняющиеся дефляционные ожидания, угроза повышения учетных ставок в 2004 году в США и Европе постепенно нарастает. Чрезмерное ослабление доллара, скорее всего, уже в начале 2004 года заставит Евросоюз ужесточить контроль над капитальными операциями. Последующее выравнивание курса евро по отношению к доллару с большой вероятностью ослабит существующие позиции экономик, ориентированных на экспорт в страны Евросоюза, усилит волатильность курсов национальных валют в этих странах.

Для России это означает, что тенденция укрепления рубля по отношению к доллару в начале следующего года, скорее всего, сохранится, а ослабление рубля по отношению к евро может замедлиться, однако многое будет зависеть от цен на нефть.

Если обороты финансового рынка и их волатильность сохранятся, то весьма востребованными будут производные активы на валютные и фондовые инструменты. К примеру, повышенные колебания курса доллара привело к росту оборотов на рынке валютных фьючерсов ММВБ - в последние месяцы оборот на рынке вырос практически с нуля до 150-200 млн руб. В настоящее время мартовские контракты на американскую валюту заключаются исходя из величины курса на уровне 29,60-70 руб./долл. Эту отметку, по всей видимости, можно рассматривать не только как прогноз самих участников рынка, но и как наиболее реальный ориентир на среднесрочную перспективу, соответствующий рассмотренным выше внутренним и внешним факторам, влияющим на валютный рынок.