Нижняя точка цикла

• Ян Офманис

В падении международного курса доллара, которое мы переживаем в настоящее время, нет ничего необычного. В этом можно убедиться, обратившись к графику, на котором отражается динамика курса доллара за последние 27 лет - с 1977-го по 2003 год: в 1992 году, например, DEM, если пересчитать ее на евро, стоила бы в среднем 1,254 доллара, а в 1995-м - даже 1,364 доллара. Так что - "это мы уже проходили!".

Более того, с 1977-го по 2003 год произошло шесть раздельных циклов взлета и падения доллара, и эти циклы приобрели довольно точную закономерность. Проявляется она в том, что до нынешнего, шестого цикла обесценивания доллара, который начался в 2003 году и в течение которого доллар уже потерял более 20% от своей первоначальной стоимости, все пять предыдущих циклов продолжались устойчиво долговременно - по три-четыре года. Отсюда можно сделать вывод, что и нынешний цикл обесценивания доллара тоже продлится достаточно долго, во всяком случае не менее трех лет.

Можно твердо утверждать, что в течение каждого цикла падения или роста доллара на этот процесс воздействует, как правило, один главный долговременный фактор, а различные кратковременные экономические, политические, социальные, психологические и другие курсообразующие факторы приводят лишь к кратковременным колебаниям международного курса доллара внутри этих длительных циклов.

Почему США нужен дорогой доллар

В начале июля 2003 года на саммите "большой семерки" во французском Эвиане американский президент Джордж Буш подтвердил, что политика дорогого доллара - это генеральная линия США в валютных отношениях, несмотря на нынешнее стремительное его обесценивание. Почему так? Дело в том, что за годы первого этапа дорогого доллара (1977-1989 гг.) США пережили самый длительный экономический подъем в своей истории. Уже к 1983 году темпы роста американского ВВП в 1,5-2 раза превысили аналогичный показатель развитых европейских стран, а в дальнейшем достигали в среднем темпа около 3% в год и более. При этом ежегодно создавалось в среднем около 1 млн новых рабочих мест.

Мотором этого быстрого экономического роста стало еще более быстрое увеличение рыночного частного платежеспособного потребительского спроса американцев (с опережением относительно ВВП в 1-2 процентных пункта, а розничного - более 2 процентных пунктов ежегодно). Американцы стали самой потребляющей нацией в мире. В результате даже быстрый рост ВВП страны не смог полностью удовлетворить растущий спрос на товары и услуги.

Преодолеть эту инфляционно опасную тенденцию в определенной степени помог дорогой доллар, стимулировавший дешевый импорт недостающих на рынках США товаров и услуг. Вместе с тем дорогой доллар как магнит притягивал в США потоки европейского, японского, ближневосточного предпринимательского и ссудного капитала. Это стало прочной основой не только для бурного развития финансовых рынков, но и для финансирования, при необходимости, возникающего дефицита торгового и платежного баланса. Все это поддерживало огромный спрос на доллар и его высокий курс на мировом валютном рынке. Как показано на графике, в 1977-1986 годах средний курс доллара равнялся 2,318 DЕМ, что сегодня соответствует 0,844 доллара за евро.

Платежный баланс и курс доллара

Все пять предыдущих циклов обесценивания доллара продолжались устойчиво долговременно - по три-четыре года. Отсюда можно сделать вывод, что и нынешний, шестой цикл тоже продлится достаточно долго - не менее трех лет

Однако использование дорогого доллара в качестве важного рычага для преодоления опасного противоречия между превосходящим потребительским спросом и отставанием американского рыночного предложения со временем привело к весьма неприятным экономическим последствиям. Главное из них - то, что форсирование дешевого импорта при резком сокращении американского экспорта привело к непрерывному возрастанию внешнеторгового дефицита США. Так, в 1987 году товарный экспорт США (251 млрд долларов) значительно отставал от товарного импорта (410 млрд долларов) и не "заработал" достаточно иностранной валюты, чтобы через коммерческие банки стало возможным финансирование импортных сделок американцев с заграничными партнерами. Этот дефицит сальдо торгового баланса в объеме 159 млрд долларов (кстати, в 1980 году он составлял лишь 25 млрд долларов) и стал главной причиной общего дефицита всего платежного баланса США в 1987 году, и его текущего счета в первую очередь: дефицит текущего счета превысил 161 млрд долларов, тогда как в 1980 году было положительное сальдо в 2 млрд долларов.

В 1987 году одним из источников покрытия дефицита текущего счета платежного баланса стал в первую очередь приток в США иностранного капитала - свыше 106 млрд долларов, главным образом за счет продажи американской собственности и активов иностранным покупателям. Второй источник - это получение огромной массы кредитов почти из всех стран мира (кстати, в 2002 году объем кредитов был фантастическим - более 6 трлн долларов). И наконец, третьим источником покрытия дефицита платежного баланса стало сокращение официальных резервов Центрального банка США (Федеральной резервной системы) на 55 млрд долларов, что позволило свести сальдо платежного баланса к нулю.

Однако совершенно ясно, что эти три источника покрытия дефицита платежного баланса США небезграничны. Когда они сокращаются до минимума, а дефицит сальдо платежного баланса еще продолжает увеличиваться, остается единственный выход - девальвация, то есть обесценивание международного курса доллара. Благодаря этому финансовым властям США удается значительно сокращать огромный дефицит торгового и платежного баланса. И прежде всего - за счет стимулирования с помощью дешевого доллара экспорта американских товаров и сокращения дорожающего импорта.

Яркий пример тому - ситуация 1985.1987 годов, когда потребительский спрос в США начал быстро расти. Курс доллара тоже быстро повышался и уже 26 февраля 1985 года подскочил до 3,469 DЕM (что соответствует 0,5638 доллара за евро) - вместо 2,261 DЕM в 1981 году (то есть 0,8650 доллара за евро) и 1,816 DЕМ в 1980 году (1,077 евро). Естественно, в связи с этим американский экспорт подорожал и сократился, что еще больше увеличило дефицит торгового баланса страны. И тогда 22 сентября 1985 года на встрече министров финансов США, Великобритании, Франции, Германии и Японии в нью-йоркской гостинице Plaza Hotel американский президент Рональд Рейган был вынужден просить представителей пяти ведущих стран мира провести совместную валютную интервенцию, чтобы девальвировать слишком завышенный курс доллара и таким образом сократить дефицит торгового баланса США. На основе заключенного соглашения о совместных валютных интервенциях на валютные рынки мира была выброшена на продажу огромная по тем временам сумма - 18 млрд долларов. Уже через год курс доллара был сбит до 2,171 DЕM (0,9013 доллара за евро), а к 1987 году даже до 1,7791 DЕM (1,0920 доллара за евро).

Падение доллара еще больше ускорилось, когда лопнул спекулятивный "мыльный пузырь" на фондовой бирже Нью-Йорка: индекс Dow Jones-30 с 800 пунктов в 1982 году вырос до 2700 пунктов в 1987 году, а затем за одни сутки упал на 508 пунктов, или на 22,6%. Этот крупнейший после второй мировой войны биржевый крах особенно сильно подорвал престиж американского финансового рынка. Торговцы валютой потеряли веру в столь ранее привлекательный американский доллар. Спрос на него стал резко падать, и начался семилетний период очень дешевого доллара - он продолжался с 1989-го до 1996 года. В среднем в этот период доллар стоил 1,5780 DЕM (1,2390 доллара за евро), что составляло только 68,1% от его среднего уровня в 1977-1985 годах.

Шестой цикл

В 1999 году был введен евро - новая единая валюта стран еврозоны (до 2002 года - как безналичная валюта). К этому времени уже началось не только оживление, но и новый циклический подъем американской экономической и социальной конъюнктуры. Причем на значительно более высоком уровне, нежели в странах еврозоны (см. таблицу 1). Это превосходящее развитие американской экономической и социальной конъюнктуры было замечено десятками тысяч трейдеров-торговцев и спекулянтами на мировом валютном рынке. В результате валютные трейдеры стали в возрастающих размерах закупать доллар с целью его дальнейшей перепродажи и тем самым стимулировали повышение его международного курса. (Отметим, что, по данным журнала DM Euro, сейчас на мировом рынке ежедневно обращаются потоки объемом более триллиона долларов, причем более 95% этого потока используется для спекулятивных целей и только около 5% - для международных расчетов между банками, предпринимателями и государствами, прежде всего во внешней торговле.) Кроме того, в США опять хлынули потоки европейского и японского капитала. Спрос на доллары на мировом рынке резко возрос, соответственно, стал быстро расти и международный курс доллара. Начался пятый цикл колебаний доллара. В течение 1999-2002 годов евро в среднем стоил 0,969 доллара (что эквивалентно 2,018 DЕМ). Но это составляло лишь 81,1% от уровня очень дорогого доллара на первом цикле - в 1977-1986 годах. Доллар подорожал с 1,17 доллара за евро на 1 января 1999 года до 0,83 доллара за евро - на пике взлета 23 октября 2000 года. Затем вновь началось снижение, и к июлю 2002 года доллар подешевел до паритета, то есть 1 доллар за евро.

Падение курса доллара в ближайшие два-три года будет одним из важных средств сокращения огромного дефицита сальдо торгового и текущего счетов платежного баланса США

Однако тут снова заработал известный сценарий. Растущий уровень частного потребления стал опять быстро удовлетворяться за счет форсирования дешевого импорта товаров, поскольку роста собственного ВВП американцам для этого было недостаточно. Импорт стал резко опережать американский экспорт собственных товаров и услуг. Из года в год, как и в 80-е, возрастал дефицит сальдо торгового и текущего счета платежного баланса, только сегодня он достиг несравненно больших размеров. Сюда следует добавить и его "собрата" - огромный дефицит текущих расходов американского национального бюджета, вызванный как войнами в Афганистане и Ираке, так и тем, что президент Буш значительно снизил налоговую нагрузку на предпринимательский сектор. Рост этого дефицита, кстати, привел к повышению банковской процентной ставки по кредитам, что стало отпугивать инвесторов. Кроме того, в США в 2003 году в 1,5 раза по сравнению с 2000 годом выросла безработица. Все это подорвало престиж дорогого доллара на мировом валютном рынке. Трейдеры стали поворачиваться к нему спиной, международный курс доллара начал падать. Таким образом, в 2003 году вступил в силу уже сценарий образца 1985-1987 годов.

Поэтому падение курса доллара в ближайшие два-три года будет одним из важных средств сокращения огромного дефицита сальдо торгового и текущего счетов платежного баланса США. Ведь, по подсчетам американских экспертов, для планируемого сокращения в ближайшие два года этого дефицита хотя бы наполовину в страну ежедневно в рабочие дни должно поступать иностранной валюты на 2 млрд долларов. Но для этого американский финансовый рынок должен стать привлекательнее, чем другие рынки мира. Такого пока еще нет: хотя основные фондовые индексы США в последние несколько месяцев значительно повысились, но им по темпам роста не уступает рынок акций еврозоны. А облигации в США пока еще менее привлекательны, чем в еврозоне.

Когда доллар начнет расти

В ближайшие два года преимущественный экономический рост США обеспечен. И хотя многие страны мирового хозяйства будут развиваться еще быстрее, а такие страны, как Китай и Россия, - значительно быстрее, тем не менее здесь нужно учесть лидерство США по уровню ВВП на одного жителя. Важно и то, что рост доходности американского национального капитала несомненно приведет к увеличению бюджетного дохода и снижению его дефицитности. Огромное значение имеет и быстрый рост мировой внешней торговли. Немаловажно и то, что непрерывные валютные интервенции эмиссионных банков Японии и стран Юго-Восточной Азии - к ним, по-видимому, скоро присоединится и ЕЦБ - обеспечивают повышение международного курса доллара. В то же время массовая закупка центробанками долларов становится мощным финансовым источником сокращения дефицита торгового и платежного баланса США. Все это в итоге обеспечивает новый подъем американского финансового рынка.

Так что вполне возможно, что следующий цикл взлета американского доллара к евро, уже седьмой по счету, может начаться после 2005 года. Хотя и до этого в короткие отрезки времени курс доллара будет повышаться до 1,21.1,24 доллара за евро или еще сильнее, как это произошло, например, в первой декаде марта 2004 года.