Развод по-техасски

• Сергей Скрипников
• Елена Рыцарева

На минувшей неделе норвежская компания Telenor, владелец 26,6% голосующих акций второго по величине российского оператора сотовой связи "Вымпелкома" (работает под маркой "Билайн"), сделала предложение о рыночном расторжении партнерства с "Альфа Групп", которая владеет 32,9% голосующих акций "Вымпелкома". Камнем преткновения стал выход "Вымпелкома" на украинский рынок.

Украинский конфликт тянется не первый год. Обе стороны уже владеют ведущим сотовым оператором Украины "Киевстаром": у "Альфы" в нем 43% акций, а у Telenor контрольный пакет -- 57%, поэтому норвежская компания может консолидировать "Киевстар" в своей финансовой отчетности. В случае объединения "Киевстара" и "Вымпелкома" Telenor не получит контрольного пакета в объединенном операторе, не сможет консолидировать его в отчетности, а его выручка уменьшится примерно на 1 млрд долларов. В конце прошлого года "Вымпелкому", преодолевая сопротивление норвежцев, удалось выйти на Украину путем приобретения за 231 млн долларов компании "Украинские радиосистемы" с долей рынка меньше 1%, но с лицензиями на всю территорию страны. Telenor это сильно не понравилось.

Первое предложение о мире поступило в феврале от генерального директора "Вымпелкома" Александра Изосимова, который предложил купить "Киевстар" за 5 млрд долларов, оплатив эту сделку простыми акциями "Вымпелкома". В своем ответном предложении, выдвинутом на минувшей неделе, Telenor поддержал идею, но с двумя небольшими уточнениями. Норвежская компания согласна продать "Вымпелкому" акции "Киевстара", но только за наличные, оценив 100% "Киевстара" как минимум в 5 млрд долларов. Кроме того, "Альфа" и Telenor заключают соглашение о рыночном механизме прекращения партнерства в "Вымпелкоме", вступив в так называемую техасскую перестрелку. Техасской перестрелкой на сленге финансистов называется особый вид сделки по купле-продаже акций, в ходе которой компании обмениваются предложениями о выкупе друг у друга доли в бизнесе, и побеждает та, которая предложит большую цену. "Альфа" пока расчехлить револьверы отказалась, но сделала весьма дипломатичное заявление. А значит, развод двух партнеров не за горами.

Telenor однозначно не хочет терять ни рынок России, ни рынок Украины. Как полугосударственная норвежская компания и оператор связи, он нацелен на долговременное инвестирование именно в телекоммуникационную отрасль. В этом свете нынешняя ситуация имеет два сценария развития.

Первый: норвежцы выкупают у "Альфы" все ее доли и в "Вымпелкоме", и в "Киевстаре". За это им придется заплатить больше 5 млрд долларов. Но такой вариант маловероятен. Вряд ли Telenor, оборот которого за прошлый год достиг 10 млрд долларов, решится быстро выложить такие деньги. Не стремится к такой развязке и "Альфа". "'Альфе' невыгодно уходить из телекома, ведь тогда встанет вопрос, куда инвестировать те деньги, которые она получит за свои активы. Едва ли есть еще свободные рынки с такими высокими темпами роста", -- считает аналитик ИК "Атон" Елена Баженова.

Поэтому наиболее вероятен второй вариант: "Альфа" уходит из "Вымпелкома" и становится стопроцентным акционером украинского "Киевстара", а Telenor остается полноправным хозяином "Вымпелкома". При этом общие доходы Telenor в его отчетности даже вырастают. У "Альфы" в области сотовой связи в России тоже остается актив -- 25,1% "Мегафона" (правда, законность его приобретения в августе 2004 года до сих пор оспаривается в многочисленных международных судах). "Альфа" и Telenor осталось только договориться о цене. По оценке управляющего партнера аналитической компании ACM-Consulting Михаила Алексеева, 57% "Киевстара" стоят около 3,1 млрд долларов. Учитывая текущую рыночную капитализацию "Вымпелкома" (9,3 млрд долларов), 32,9% его акций будут стоить около 3 млрд, дополнительно Тelenor может заплатить какую-то премию за контроль. Таким образом, норвежцы и "Альфа" могут просто обменяться активами, не доплачивая каких-то существенных сумм.

Второй вариант полностью соответствует стратегии "Альфа Групп". "Мы хотели бы быть частью международной телекоммуникационной компании -- своего рода евроазиатского Vodafone, -- сказал не так давно в интервью газете Financial Times совладелец "Альфа Групп" Михаил Фридман. -- Для этого мы намерены обменять имеющиеся у нас активы в различных операторах на долю в одной из компаний -- Telenor, TeliaSonera или другом международном игроке". Telenor уже отпал, вариант с TeliaSonera может быть для "Альфы" более удачным. В случае благополучного завершения сделки с норвежцами в собственности "Альфы" будут три интересных для TeliaSonera актива -- 25,1% в "Мегафоне", 13,2% турецкой Turkcell и 100% "Киевстара". В "Мегафоне" TeliaSonera владеет 35,6%, в Turkcell -- 37%, а на Украине никаких активов у нее нет. По мнению Михаила Алексеева, "'Альфа' вполне может поменять три своих телеком-актива, стоимость которых уже сейчас составляет как минимум 9 миллиардов долларов, на миноритарную долю в TeliaSonera (сейчас ее рыночная капитализация составляет 22,5 миллиарда евро). Таким образом, можно осуществить экспатриацию активов без угрозы их экспроприации".