Ликвидная альтернатива2

• Лилия Москаленко

«Попрощайтесь с экспортерами и сделайте ставку на быстрорастущие потребительские компании» — такое заявление на прошлой неделе сделали многие аналитики ведущих инвестиционных компаний. С начала осени акции потребительских компаний на российском фондовом рынке выросли на 10–35%, в то время как акции крупнейших российских нефтегазовых и металлургических компаний остались на прежнем уровне. Аналитики уверены, что разрыв в росте между этими двумя категориями компаний будет увеличиваться. Сегодня они советуют инвесторам придержать акции таких известных «голубых фишек», как «ЛУКойл», «Сургутнефтегаз», «Северсталь», зато начать покупать акции, например, «Пятерочки» или МТС. Весьма вероятно, что к концу 2006 года большая часть инвестиционных средств перетечет с рынка акций экспортеров сырья на рынок акций компаний, ориентированных на внутренний рынок.

Дешевая нефть и выборы

Советы инвестиционных аналитиков основаны на прогнозах прибыли отечественных компаний. Они утверждают, что прибыль компаний, ориентированных на внутренний рынок, в ближайшие два года будет расти не менее чем на 20–40% в год, в то время как прибыль экспортеров сырья в лучшем случае не изменится. В своих прогнозах они опираются на актуальные макроэкономические тренды. Прежде всего это ухудшение рыночной конъюнктуры для компаний-экспортеров: так, в конце сентября цена нефти сорта Brent снизилась до 63,6 доллара за баррель — это самый низкий уровень за последние пять месяцев. Аналитики прогнозируют дальнейшее снижение цены этого сорта нефти до 40–50 долларов за баррель. Очевидно, что коррекция приведет к уменьшению выручки крупнейших российских нефтяных холдингов, особенно учитывая специфику налогообложения в нашей стране. «Налог на добычу полезных ископаемых в России рассчитывается исходя из цен на нефть в предыдущем квартале. Учитывая, что эти цены были выше сегодняшних, можно предположить, что прибыль нефтяных компаний будет сокращаться», — комментирует ситуацию Татьяна Капустина, аналитик инвестиционной группы «Атон».

Наряду с падением цен на нефть происходит стабилизация цен на сталь, а также на другие важные виды экспортируемого из России сырья. «В ближайшее время возможна коррекция цены на никель, поскольку сегодня она достигла своего исторического пика», — говорит Павел Лаберко, портфельный управляющий компании «Альфа-Капитал». Наконец, не в пользу экспортеров складывается и ситуация внутри России. Такие факторы российской экономики, как укрепление рубля (в ближайшие два года его курс ожидается на уровне 26 рублей за доллар) и рост инфляции (в этом году, по прогнозам, она составит 11–12%) также «отъедают» часть прибыли экспортеров.

В отличие от сырьевиков у компаний, ориентированных на внутренний рынок, хорошие перспективы роста. Они связаны прежде всего с подъемом российской экономики: заявленное правительством увеличение ВВП повлечет за собой рост потребления товаров и услуг. По словам аналитиков «Атона», «сегодня такие определяющие показатели потребления, как популярность кредитования, количество автомобилей на душу населения и тому подобное, в России куда ниже пороговых значений, принятых в Западной и Восточной Европе». Практически все потребительские отрасли в России имеют огромный потенциал развития.

Внутренний рынок будет стимулировать и грядущий рост бюджетных расходов. Государство, поднимая сегодня зарплаты госслужащим, увеличивая оборонные расходы, развивая программы в сфере здравоохранения, образования, жилищного строительства, тем самым финансирует экономику страны. А с приближением выборов президента бюджетные расходы будут только расти.

Впрочем, ожидаемый бурный рост — 30–40% — будут демонстрировать далеко не все потребительские компании. Сегодня можно говорить о динамике довольно-таки ограниченного числа отраслей: розница, продовольственный сектор, телекоммуникации и банки — только эти отрасли и присутствуют на фондовом рынке. Высокая динамика связана с благоприятной конъюнктурой внутри этих отраслей — прежде всего с небольшой долей иностранных компаний или вообще их отсутствием, активным ростом потребления продукции этих отраслей, высокими прибылями компаний и т. д. «Например, розница в России еще долго будет демонстрировать сверхвысокие темпы роста, — говорит г-н Лаберко, — большую часть розничного рынка сегодня занимает неорганизованная торговля. То есть, даже если потребление россиян останется на прежнем уровне, ритейлеры все равно будут расти хорошими темпами за счет вытеснения неорганизованных форм торговли». На розничном рынке темпы развития некоторых игроков превышают 50% в год (например, сети магазинов «Магнит»). Хорошие перспективы роста стоимости акций и у фармацевтической розницы — аптечных сетей. Характерный пример: сеть аптек «36,6» недавно провела IPO входящей в ее структуру фабрики «Верофарм» с целью вложения вырученных средств в новые аптечные сети в регионах.

Ненадолго

Однако общих макроэкономических трендов и благоприятной конъюнктуры недостаточно, чтобы потребительские компании надолго стали «ликвидной альтернативой» сырьевым компаниям на фондовом рынке. Несмотря на радужные перспективы, которые сегодня рисуют аналитики для потребительских компаний, все же хочется отметить, что они в основном базируются на ухудшении конъюнктуры для сырьевых компаний, а не на долгосрочных перспективах развития компаний внутреннего рынка. Чтобы потребительские игроки смогли воспользоваться новыми возможностями, нужны более сильные стимулы, чем конъюнктурные тренды, и их может предложить только государство. Речь идет прежде всего о промышленной политике, о создании благоприятного инвестиционного климата в стране. Они нужны, чтобы развивать в стране другие потребительские отрасли — текстильную, швейную, обувную, мебельную, и прочие, которые сегодня малопривлекательны для инвесторов. Между тем это наиболее емкие потребительские рынки, размеры которых составляют десятки миллиардов долларов. Сегодня потребительский сектор представлен на фондовом рынке несколькими отраслями, и через несколько лет его высокая динамика может затихнуть: отрасли окажутся в стадии насыщения. Так, некоторые продовольственные отрасли, демонстрирующие сегодня высокие темпы роста (например, соковая, пивная), вступили в фазу стабилизации. Очевидно, что уже сейчас нужно искать им замену. Без дополнительных усилий по развитию внутреннего рынка получить долгоиграющий растущий тренд на фондовом рынке вряд ли возможно.