Витрувианский человек на бирже

Константин Илющенко

Даже если рост рынка продолжится, у инвесторов останется вопрос, как долго он продлится, при каких ценах продавать акции и выходить из рынка

Витрувианский человек на бирже Фондовый рынок

Российские фондовые индексы вернулись к своим историческим максимумам. Уверенный пробой этих уровней подтвердит возобновление глобального роста рынка, и к нему примкнут новые покупатели со свежими деньгами. После пробоя резкого рывка может и не произойти — на таких уровнях цены часто задерживаются, а до начала традиционного рождественского ралли еще остается время.

Древняя традиция

Традиция рождественского ралли на российский фондовый рынок пришла с Запада, и последние 11 лет она большей частью срабатывала. Во всяком случае, только в январе-феврале кризисного 1998 года стоимость акций падала. Ожидание ралли присутствует и сейчас. Нынешний год в целом оказался непростым: падение мая-июня было очень резким, российские биржевые индексы потеряли порядка 30%, и только с конца сентября на рынке устойчивое повышение. В течение года основными идеями, которые двигали покупателями, стали либерализация рынка акций «Газпрома», включение их же в значимый для иностранных инвесторов индекс Morgan Stanley (MSCI), ожидаемое IPO «Роснефти», приватизация «Связьинвеста» и надежда на продолжение реформы в РАО «ЕЭС России». Все эти ожидания, кроме приватизации «Связьинвеста», к концу года сбылись, но настрой на продолжение роста заметен и сейчас. Осенью основным его драйвером стала электроэнергетика. После проведения IPO ОГК-5 акции РАО «ЕЭС России» росли в цене практически без перерыва с 21,5 до 26,245 рубля (+22%). Периодически акция отстаивается на вновь достигнутом уровне, игроками предпринимаются попытки игры вниз, но снижения происходят очень плавно при невысоких оборотах по сравнению с объемами на росте. А это соответствует одному из правил технического анализа, сформулированного еще Чарльзом Доу: направление тенденции должно подтверждаться объемом сделок. Помимо акций самого РАО «ЕЭС России» спрос распространился на акции сбытовых компаний, а идея получения в следующем году за акции РАО бумаг генерирующих компаний будет отыгрываться и дальше. Кроме этого, под конец сдвинулся с мертвой точки процесс приватизации «Связьинвеста» — холдинг решено перевести на одну акцию, объединив МРК, «Ростелеком» и Центральный телеграф. А затем произойдет выделение новых компаний по видам связи так, как это сделало РАО «ЕЭС России». На этом фоне продолжается скупка акций телекомов, и все вместе с приближающимися праздниками и благоприятной ситуацией на сырьевых рынках задает на фондовом рынке «бычье» настроение.

Двойная запись

Фактически ралли, по признанию многих игроков, уже происходит, но для подтверждения глобального роста нужен дополнительный сигнал — преодоление индексами предыдущих максимумов. На момент написания статьи на рынке, строго говоря, двоякая ситуация. Индекс РТС обновил исторический максимум, а MICEX (индекс ММВБ) еще нет. Методики расчета обоих индексов прошли некую эволюцию, и ранее имевшие место недостатки устранены. По сути, сейчас оба индекса рассчитываются по схожим алгоритмам. В них учитывается free-float акций компании, вес акций одного эмитента ограничен 15%. Не учитываются разве что, как в S&P500, выплачиваемые эмитентами дивиденды. Индекс РТС более популярен в силу старшинства — его история началась 1 сентября 1995 года. Индекс ММВБ моложе — он стал рассчитываться с 22 сентября 1997 года. Несмотря на то что индекс РТС рассчитывается по 50 акциям, а ММВБ по 21, главное отличие не в этом. Эмитенты, которые доминируют в обоих индексах, одинаковые — это «Газпром», Сбербанк, «ЛУКойл», «Роснефть» и прочие гиганты, которые «весят» в индексах по 10–15%, поэтому значения индексов хорошо коррелируют друг с другом. Основное отличие заключается в том, что РТС рассчитывается по ценам в долларах США на «классическом» РТС, а MICEX — по рублевым ценам акций на фондовой бирже ММВБ.

Говорить на тему, какой из индексов главнее, все равно что рассуждать о первичности духа-материи или курицы-яйца. Но в «классическом» РТС дневной оборот составляет порядка 50 млн долларов против 2 млрд долларов на ММВБ, однако считается, что на первой площадке совершают операции иностранцы, которые оказывают существенное влияние на наш рынок. И здесь все-таки важно не кто за кем идет — иностранцы за нами или наоборот, а каковы валютные курсы. Индекс РТС достиг в мае максимального значения в 1795 пунктов при курсе 27 руб./доллар. Сейчас же доллар к рублю стоит на 3% дешевле. Если к 1795 прибавить пропавшие девальвировавшиеся 3%, то мы получим 1848,85 пункта.

Таким образом, с технической точки зрения для получения сигнала, подтверждающего «бычью» фазу рынка, необходимо, чтобы индекс ММВБ пробил 1616,28 пункта, а РТС — 1848,85. Скорее всего, произойдет это одновременно. Есть некоторая вероятность того, что майские вершины станут непреодолимым препятствием для индексов и сформируется фигура «двойная вершина», сигнализирующая о развороте рынка и конце роста. Но пока росту ничего не мешает, правда, индексы на обозначенных уровнях могут некоторое время «потоптаться», а затем рост возобновится.

Но даже при позитивном развитии событий имеет смысл поискать ответа на главный для инвесторов вопрос: сколько продлится этот рост и каких уровней смогут достичь цены. Ведь, по словам Дж. Сороса, финансовым рынкам присуща не стабильность от природы, но взлеты, неизбежно сменяющиеся падениями. Это означает, что в день Х рост иссякнет и цены начнут снижаться.

Код Фибоначчи

Цикличность в росте и спаде цен увидел еще в XIX веке Чарльз Доу — один из основателей индекса Доу-Джонса. Он разделил волну роста на три фазы, в каждой из них выделил коррекции, оценил их в числовом выражении, сформулировал признаки «бычьего» и «медвежьего» рынка. А в 1938-м была опубликована монография «Принцип волны», в основе которой лежали исследования бухгалтера из сферы ресторанного бизнеса Ральфа Элиота, который дополнил теорию циклов Доу числовым рядом Фибоначчи. Эта методика получила название «Волновая теория Элиота» и предназначена для определения сценариев поведения рынка — тенденций и разворотов — и прогнозирования уровней цен.

Леонардо Фибоначчи жил в XIII веке и описал индо-арабскую систему чисел, которая впоследствии заменила римскую. А выводя формулу, по которой росло количество размножавшихся кроликов, он открыл ряд чисел, который впоследствии получил его имя. Это последовательность чисел, каждое последующее из которых является суммой предыдущих — 0, 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233 и т.д. При этом частное от деления ближайших чисел (55:34) равняется 1,618 — число, которое Леонардо да Винчи назвал «золотым сечением» (или 0,618 от деления меньшего на большее — 89:144). Частное от деления числа на следующее за ним через одно равняется 0,382 (34:89), а на предшествующее ему через одно — 2,618 (233:89). Число 1,618 часто обозначают в научной литературе буквой φ (греческая «фи»). «Золотое сечение» использовалось египтянами при строительстве пирамид, описывает некоторые пропорции человеческого тела, формы завитушек раковины улитки и очень подробно описано в романе «Код да Винчи».

Теория Элиота вызывает скепсис у некоторых биржевых игроков, впрочем, как и сам технический анализ ценовых графиков. Тем не менее многие профессионалы с нею знакомы, а линии Фибоначчи для определения уровней коррекции и разметки целей входят во все распространенные программы для технического анализа цен. Причина скепсиса — периодическое отсутствие внятной картины рынка и, соответственно, невозможность диагностики его состояния. Кроме того, часто для расчетов необходим ручной труд, а в результате получается многовариантное решение. Тем не менее применение волнового анализа к российскому рынку позволило сконструировать сценарий дальнейшего развития событий с определением критических значений индекса. Исходя из практики можно сказать, что иногда теория Элиота работает, а иногда уже сложенная картина с течением времени ломается, поэтому следует понимать, что доля математической шутки в этом есть.

Волны по индексу РТС

Теория Элиота гласит, что рост (или падение) состоит из трех основных волн и двух корректирующих (см. график 1). Волны роста: 0–1, 2–3, 4–5, корректирующие 1–2 и 3–4. Весь рост 0–5 заканчивается коррекцией A-B-C. Каждая из этих волн также имеет сложную структуру. Например, волна 3–4 состоит из A-B-C, и это хорошо видно на графике индекса РТС — падение весной 2006 года.

Для анализа был выбран, несмотря на валюту расчета, индекс РТС в силу большей истории по сравнению с MICEX, и принято, что на длительном периоде времени курсовые влияния нивелируются. Отправной точкой стала фаза роста май 2005-го — май 2006-го, которая корректировалась согласно правилу Элиота почти на 50% от величины роста (точка 4). Глубина коррекции могла составить возможные варианты 23,6, 28,2, 50, 61,8% — это допускается теорией, на практике вышло 50%.

В качестве базы фазы роста была выбрана точка 0 — 335,33 пункта. Во-первых, то, что было до нее — фактически только коррекция волны падения 1997–1998 годов, и около нее наблюдается фаза консолидации. Во-вторых, если разделить длину волны 2–3 на длину волны 0–1, получится 2,59, что достаточно близко к 2,618 — теория допускает равенство этих расстояний, или соотношения 0,618/1/1,618/2,618.

Главный вопрос, на который нам надо ответить, — где находится точка 5, после достижения которой рынок должен пойти на глобальную коррекцию, опять же согласно теории Элиота, в район точки 4.

Следует отметить, что с 1938 года теория была развита ее адептами и в некоторых своих частях теперь отличается от оригинала. Например, современная трактовка теории, основанная на практике, гласит, что на фьючерсных и маржинальных рынках, к которым, безусловно, относится и российский рынок акций из-за массовой торговли с кредитным плечом, волна 4–5 растянутая и самая длинная. Для определения ее длины следует расстояние 0–3 умножить на 0,618 (1 или 1,618) и прибавить к точке 4. В итоге получаются значения в 2121, 2679 и 3580 пунктов индекса РТС, которые тот может достичь в точке 5. При этом волна 4–5, в свою очередь, должна будет развиваться по базовой модели (см. график 1). В принципе распространенной на не маржинальных рынках является ситуация, когда расстояние 4–5 равно 0–1, но ее рынок уже пережил: значение в 1669,3 пункта индексом РТС пройдено.

Время реализации целей неизвестно, но рано или поздно точка 5 будет достигнута, и после этого при полной коррекции линия тренда 3 будет пробита, а значение индекса РТС, лишившись поддержки, устремится к линии 2. Вероятно, в район 1000–1200 пунктов.

После кризиса

Впрочем, возможен и другой вариант. Истории индекса РТС менее 12 лет, но если сравнить его динамику с индексом Доу-Джонса (DJIA) после кризиса 1929 года, то можно обнаружить некоторое сходство картин. Волны Элиота на графике DJIA расставлены специализированной компьютерной программой автоматически. Примечательно, что DJIA, достигнув в середине 60-х годов отметки 1000 пунктов, колебался вокруг нее около 20 лет. Таким образом, прецедент многолетнего бокового движения рынка после выхода страны из кризиса в истории есть. А как гласит аксиома технического анализа — история повторяется.

Сценарий, составленный по модели Элиота, может и не реализоваться в точности, однако владельцам акций имеет смысл ориентироваться на линии растущего тренда (2 и 3) или хотя бы на рекомендованную 26-ю скользящую среднюю на недельном графике Александром Элдером (см. подробнее «Купить акции легко, продать - трудно... » D` № 12 (15) 2006). Биржевым новичкам свойственно думать, мол, продам тогда, когда начнет падать, а при снижении цен сожалеть о том, что не продали дороже, и ждать возобновления роста. Но «медведи» на рынок приходят без предупреждения и красной ракеты, и это показала майская коррекция.

Под прогнозируемое падение сложно подвести экономическое обоснование. Но в следующем году выборы в Государственную думу, что повышает вероятность наступления неожиданных событий. Кроме того, спад индекса РТС относится только к 50 акциям крупнейших компаний. Стратегический спрос во втором-третьем эшелоне может сохраниться. Вполне возможно, что делать ставку теперь необходимо не на нефтянку. Совсем недавно компания «Брокеркредитсервис Консалтинг» объявила о сотрудничестве с американским брокером «Вестминстер Секьюритиз» (член NYSE) в области корпоративных финансов. Ими готовится сделка по продаже пакета компании «ИБМЕД Холдингс», занимающейся исследованиями и разработками в области биотехнологий (стволовые клетки), иностранному инвестору. Ричард Прайс, президент «Вестминстер Секьюритиз», сказал, что хороший потенциал для покупки в России имеют интеллектуальная собственность и разработки в области искусственного интеллекта. На фоне победы российских программистов (1-е и 3-е места) в конкурсе Code Jam, проведенном Google (число участников составило около 21 тыс. человек), работы российских авиаконструкторов над самым большим аэробусом А-380 интеллектуальный прорыв выглядит как национальная идея. Возможно, «нефтяное проклятие» удобрит и другие сектора экономики.

Статьи на тему: «Фондовый рынок»