Худшее, конечно, впереди27

• Александр Кокшаров

Когда в течение октября крупнейшие инвестиционные банки списали десятки миллиардов долларов плохих долгов, их акции стремительно пошли вверх. Инвесторы восприняли это списание как начало обновления банковской системы США и постепенной нормализации ситуации. Но оптимизм инвесторов быстро сошел на нет: банки вновь и вновь вынужденно объявляли о списании десятков миллиардов долларов. Стало понятно, что годовые отчеты банковского сектора будут совсем плохими.

Неравномерность распределения рисков в банковской системе делает их трудноопределимыми, поэтому все больше аналитиков и инвесторов полагают, что в ближайшие полгода банки будут вынуждены провести еще более масштабные списания. Некоторые из ведущих банков могут даже закончить год с убытками.

Цены на американскую недвижимость падают уже на протяжении года, а число банкротств по ипотечным кредитам растет. И это начинает влиять на макроэкономическую динамику в США. Как заявил в начале ноября глава американской ФРС Бен Бернанке, экономика США серьезно замедлит темпы роста уже в конце этого года из-за «финансовых ограничений на экономический рост по мере удорожания кредита и сложностей его получения». И это несмотря на то, что осенью 2007 года ФРС дважды снизила процентные ставки (суммарно на 0,5 процентного пункта), а также осуществляла масштабные интервенции на рынке капитала, вбрасывая десятки миллиардов долларов в течение недели.

Неучтенный риск

Фото: UPI/Russian Look

Ключевая причина кризиса ликвидности — сбой в новой модели кредитования. В период бума ипотечного кредитования банки фактически отказались от прямого предоставления кредитов заемщикам. Банки предпочитали занимать средства на рынке, из этих средств выдавать кредиты, а свои долги секьюритизировать в виде CDO (побочных долговых обязательств) и продавать их. CDO оценивались рейтинговыми агентствами как очень надежные и пользовались большим спросом на мировых финансовых рынках. На протяжении нескольких лет банки зарабатывали десятки миллиардов долларов, выступая в роли посредников между приобретающими CDO инвесторами (среди которых было много хедж-фондов и других институциональных инвесторов) и получателями ипотечных кредитов.

По сути, традиционная связь между кредитором и кредитуемым была разрушена. Покупатели ипотечных облигаций (конечные кредиторы) стали получать очень мало информации о рисках. Покупатели облигаций были вынуждены полагаться лишь на отчеты рейтинговых агентств. Модель успешно работала в условиях растущего рынка недвижимости, но, когда цены начали падать, спрос на облигации резко упал, а выступавшие в роли посредников банки стали терять деньги.

По некоторым оценкам, суммарные потери банков нью-йоркской Уолл-стрит и лондонского Сити уже превысили 50 млрд долларов. Citigroup объявила о списании 11 млрд долларов, Merrill Lynch — 8 млрд, Morgan Stanley — 3,7 млрд, Bear Stearns — 3,2 млрд. Британский банк Barclays списал 2,7 млрд долларов, а HSBC — 3,4 млрд долларов. Пострадали и банки из континентальной Европы: UBS был вынужден списать 3,4 млрд долларов, Deutsche Bank — 3,2 млрд, Credit Suisse — 1 млрд.

Потери оказались значительно больше, чем предполагали сами банки еще в сентябре. Ветераны Уолл-стрит — главы Citigroup Чарльз Принс и руководитель Merrill Lynch Стэн О'Нил — были вынуждены подать в отставку.

Фото: Landov/Photas

Это привело к падению котировок акций финансового сектора — с начала года большинство банков потеряли 20–40% своей капитализации. Инвесторы стали опасаться, что дальнейшие списания плохих долгов могут привести к падению показателей резервного капитала. Банки не смогут выкупать собственные акции и вынужденно сократят выплату дивидендов, а в экстремальных случаях попытаются провести допэмиссию.

«Общие потери финансового сектора могут оказаться еще более значительными — от 150 до 450 миллиардов долларов (оценки ФРС и агентства Moody's соответственно). Многие банки имеют скрытые потери, которые выведены из балансов через специальные механизмы», — прокомментировал ситуацию в беседе с «Экспертом» Гэвин Нолан, аналитик исследовательской компании Markit Group. Если потери действительно окажутся столь значительными, то крупнейшие банки и инвестиционные компании Уолл-стрит могут потерять значительную часть не только своей прибыли, но и собственного капитала. Возникает риск, что банкам придется продать наиболее ликвидные активы и сократить свои расходы, что обычно означает массовые увольнения.

Сегодня никто не может сказать, сколько реально стоят ипотечные облигации. И никто не хочет их продавать, чтобы узнать их цену. Никто не знает, как эти потери распределятся среди банков и других финансовых институтов

Проблемы в субстандартном сегменте рынка недвижимости уже начали распространяться на остальные сектора рынка. С начала августа покупатели CDO фактически прекратили покупать те ипотечные облигации, которые не имели поддержки правительственных агентств, — не только субстандартные бумаги, но и облигации классов Atl-A и Jumbo. Общая стоимость этих бумаг по номиналу составляет 2,8 трлн долларов, но цены на облигации значительно упали с начала года. Так, некоторые из субстандартных ипотечных облигаций сегодня торгуются на рынке всего за 10% номинала.

«Это создает опасения, что пострадать может весь американский рынок облигаций, через который финансируются практически все расходы в США — от госрасходов до инвестиций компаний и потребительских кредитов домохозяйств. Инвесторы очень озабочены тем, что риски их инвестиций скрыты, поэтому они могут отказаться покупать не только проблемные ипотечные, но и другие классы облигаций», — рассказал «Эксперту» старший экономист лондонского исследовательского центра Economist Intelligence Unit Роберт Уорд.

Подобные опасения разделяет глава ФРС Бен Бернанке: «Хотя проблемы начались в субстандартном сегменте ипотеки, опасения по поводу доступности кредита быстро распространились в другие сегменты финансового рынка». «Ужесточение кредита может серьезно ударить по экономическому росту. Ведь американские домохозяйства финансируют свое потребление за счет кредитов», — рассказал «Эксперту» старший экономист Global Insight Нариман Беравеш.

Критический момент

Фото: Landov/Phota

Масштаб финансового сектора США таков, что кризис будет ощущаться и в остальных секторах экономики (в 2006 году на прибыль банков и финансовых компаний пришлось 30% всех корпоративных прибылей). За последний месяц индекс Dow Jones Industrial Average потерял уже 10%, и многие ожидают его дальнейшего падения. «Медвежий рынок для банковских акций не закончится, пока не станут ясны реальные масштабы потерь», — говорит аналитик банка Morgan Stanley Хью ван Стенис.

Ясность же наступит не раньше февраля-марта 2008 года, когда будут опубликованы полные финансовые результаты за текущий год. Но можно попробовать эти потери оценить. Известно, что в одной Citigroup уже после списания плохих долгов осталось примерно на 2,7 млрд долларов непроданных облигаций CDO, на 4,2 млрд субстандартных кредитов, приобретенных банком в последние полгода, и 4,8 млрд кредитов, которые были основаны на активах субстандартной ипотеки. К тому же банк до конца года должен будет погасить имеющие самые высокие рейтинги ипотечные облигации CDO на 43 млрд долларов. Аналитики полагают, что серьезная часть этих финансовых инструментов будет списана банком до конца года. Общая сумма обязательств Citigroup, по оценкам самого банка, составляет 55 млрд долларов, из которых 20% (11 млрд) уже были списаны (см. также «Кризиса не избежать»).

Похожая, хотя и не столь значительная по масштабу ситуация наблюдается в большинстве ведущих банков (они уже списали от 10 до 40% своих обязательств). Неудивительно, что Дик Сайрон, глава американского ипотечного агентства Freddie Mac, которое финансируется правительством США, заявил, что ситуация в финансовом секторе сложилась критическая.

Фото: Alamy/Photas

«Сегодня никто не может сказать, сколько реально стоят ипотечные облигации. И никто не хочет их продавать, чтобы узнать их цену. Кроме того, никто не знает, как эти потери распределятся среди банков и других финансовых институтов. Так, по некоторым оценкам, порядка 40–45 процентов облигаций CDO были скуплены хедж-фондами», — сказал «Эксперту» аналитик инвестбанка Lehman Brothers Джон Пис.

Известно, что в финансовой системе США и ЕС сегодня циркулируют ипотечные облигации на 2,8 трлн долларов, включая 1,3 трлн долларов субстандартных ипотечных долгов. По оценке экономиста Moody's Марка Занди, владельцы недвижимости до конца года перестанут выплачивать около половины (650 млрд долларов) из примерно 1,3 трлн долларов американских субстандартных ипотечных кредитов, выданных в 2005–2007 годах. Хотя заложенная недвижимость будет конфискована и продана с аукционов, потеряно будет не менее 220 млрд долларов стоимости — из-за падения цен на недвижимость.

Другие аналитики менее пессимистичны. Так, американский Центр устойчивого кредитования (CLR) предполагает, что под конфискацию попадет не половина, а лишь 20% ипотечных кредитов субстандартного сегмента (260 млрд долларов).

Задеть может всех

Фото: Alamy/Photas

«Хотя финансовый кризис разворачивается уже несколько месяцев, думаю, мы увидели только верхушку айсберга — это касается и продолжительности кризиса, и его глубины. Финансовый кризис окажется таким серьезным из-за высокой степени взаимозависимости между рынком кредита и реальным сектором экономики», — рассказал «Эксперту» аналитик Petersen Institute for International Economics Майкл Мусса.

Ипотечный финансовый кризис больше не головная боль Алана Гринспена, бывшего главы ФРС. Теперь за все отвечает Бен Бернанке

Так, ФРС ожидает серьезного замедления экономического роста уже в ноябре-декабре 2007 года. Темпы роста ВВП должны замедлиться с 3,1% в третьем квартале 2007 года до 1,5% в четвертом квартале. На 2008 год опрошенные «Экспертом» аналитики прогнозируют темпы роста в 1–1,5%. При этом сохраняется высокая вероятность (35–40%) начала рецессии. Спад будет тем более вероятен, если торговый и платежный балансы США так и не удастся скорректировать.

Американский доллар, который падает относительно основных валют уже несколько лет, после снижения процентных ставок в США в сентябре и октябре 2007 года ушел в настоящее пике. Доллар упал уже почти до 1,5 за евро. Согласно большинству прогнозов, он будет снижаться и далее, особенно если процентная ставка ФРС в декабре будет снижена до 4,25%. По некоторым прогнозам, курс может снизиться в 2008 году до 1,7 доллара за евро.

Лишь восстановление экономического роста в США в 2009–2010 годах позволит доллару несколько отыграться. Прогноз на конец 2010 года — 1,40 доллара за евро. Дешевый доллар должен подстегнуть рост экспорта из США, однако экспорта (12% ВВП) будет недостаточно, чтобы компенсировать стагнацию на потребительском рынке (70% ВВП).

6

Выход из кризиса может затянуться, если рост цен на нефть, продовольствие и промпродукцию из азиатских стран (в октябре инфляция в Китае выросла до 6%) приведет к скачку инфляции в США. Тогда Соединенные Штаты ждет период стагфляции, как в 1970-х. В такой ситуации ФРС придется жертвовать или экономическим ростом, или ценовой стабильностью. Кризис ликвидности может затянуться, поскольку рецессия вызовет банкротства как компаний, так и домохозяйств, что сделает кредитный рынок еще более жестким, чем сейчас.

Замедление в США скажется и на мировой экономике. Из-за высокой интегрированности финансовых рынков кризис ударит и по Европе (особенно по Британии, чья банковская система сильнее всего зависит от американского рынка). Азиатские страны, экспортирующие в США, будут расти медленнее, чем в 2004–2007 годах. Снижение спроса на сырье в Азии и в развитых странах приведет к некоторому снижению сырьевых цен, которые выросли в 3–6 раз за последние пять лет. Что заденет экономику таких экспортеров сырья, как Россия, Норвегия, Бразилия, Мексика и т. д.

Впрочем, даже в случае кратковременной рецессии в США мировая экономика продолжит расти — примерно на 3,6% в год, что чуть выше среднего показателя за последние двадцать лет. «Темпы роста неминуемо снизятся из-за ситуации в США, но они все равно останутся довольно высокими — за счет различных тенденций на разных ключевых рынках, — полагает Роберт Уорд из EIU. — Так, даже при темпах роста в 1 процент в США в 2008 году Китай замедлится всего до 10 процентов. Поэтому мировая экономика будет расти довольно быстро. В следующем году вклад Азии в рост мирового ВВП более чем вдвое превысит вклад Северной Америки».

Лондон

• Спустя два года после предоставления первого пакета помощи Греции риск выхода этой балканской страны из зоны евро высок как никогда. Поиск сценариев выхода из кризиса — или распад, или новый виток интеграции — активизируется по мере усугубления проблемы. Хватит ли у европейских политиков воли и времени?
• Пусть не говорят, что не предупреждали
• Белорусы все активнее осваивают новый для себя способ справиться с кризисом - трудовую миграцию в Россию