Эксперимент на открытом рубле

Экономика и финансы
Москва, 17.11.2008
«Эксперт» №45 (634)
Потеряв за три месяца пятую часть резервов, денежные власти поняли, что продолжать всеми силами удерживать курс рубля бессмысленно. Вопреки всем правилам противостояния спекулятивным атакам ЦБ прибег к тактике гомеопатической, плавной девальвации

В прошлый вторник ЦБ прервал свою двухмесячную оборону верхней границы коридора для курса рубля к евродолларовой корзине и девальвировал рубль по отношению к ней на 1%, предварительно заявив, что расширяет границы колебаний обменного курса. Одновременно регулятор продолжил прерванную кризисом линию на ужесточение денежной политики, подняв на 1% основные процентные ставки.

Редко какое событие последнего времени вызывало столь оживленные отклики аналитиков, при этом добрых слов в адрес ЦБ не нашлось почти ни у кого. Основные упреки сводились к тому, что ЦБ дал слабину и премировал спекулянтов, причем именно в тот момент, когда из-за некоторой стабилизации доллара на Forex давление на резервы стало ослабевать. Действительно, ЦБ в первую неделю ноября продал только 3,4 млрд долларов. После 43-миллиардных интервенций октября эта сумма выглядит очень скромно. Начали опускаться котировки кросс-дефолтных свопов (CDS) на Россию, а также доходность форвардов доллар—рубль.

В чем же состоял замысел ЦБ? Попробуем разобраться.

«Правило Кругмана» ЦБ не указ

Смысл прежней тактики, когда ЦБ достаточно долго пытался гасить панику, сдерживая ослабление рубля и давая банкам и прочим желающим купить валюты столько, сколько они хотят, был вполне очевиден. Ожидания девальвации, которая так и не наступает, рано или поздно формируют у спекулянтов некоторую усталость и разочарование, что в результате возвращает доверие к национальной валюте. И действительно, октябрьская атака на рубль оказалась хоть и довольно мощной, но — без серьезной поддержки частного вкладчика — вполне переносимой для ЦБ. Игрокам же «сидеть» в длинных долларах до бесконечности невыгодно, да и довольно рискованно.

С другой стороны, никто не отменял эмпирическое «правило Кругмана»: в разгар валютной атаки плавная девальвация недопустима и невозможна. Мелкими уступками регулятор лишь раззадоривает спекулянтов, увеличивая их аппетит и масштаб средств, выставляемых против валюты, которая находится под атакой. Принимая решение о девальвации, регулятору надо сразу отходить на рубеж, который он может удержать. Применительно к нашей ситуации назывались, правда, непонятно как просчитанные уровни 40–45 рублей за доллар, к которым все равно придется отойти, только при плавной девальвации, обороняя рубеж за рубежом, надо будет истратить на это все резервы.

Так почему же ЦБ дрогнул, нарушил «правило Кругмана», опустив рубль на символическую величину, чем моментально реанимировал атаку на нацвалюту?

Фиксированный курс рубля в условиях волатильного платежного баланса объективно не оправдан

По лезвию ножа

Рискнем предположить, что за действиями ЦБ стояла не глупость и не паника, а достаточно серьезно обдуманная стратегия. Неглинной приходится считаться с двумя обстоятельствами. Во-первых, с некоторой раздвоенностью сознания отечественных игроков финансового рынка и населения, из-за которой в любой ситуации легко возникает паника девальвационных ожиданий. Вообще говоря, для резидента, который и зарабатывает, и тратит

У партнеров

    «Эксперт»
    №45 (634) 17 ноября 2008
    Борьба с кризисом
    Содержание:
    Кого спасет «план Путина»

    План оздоровления российской экономики — первый, очень осторожный шаг, который сможет немного смягчить рецессию, в которую входит экономика России

    На улице Правды
    Реклама