Самая большая опасность сегодня — дефляция

Повестка дня
Москва, 08.12.2008
«Эксперт» №48 (637)
Количество денег в обращении падает третий месяц подряд. Это — главная угроза для экономики. К сожалению, раньше апреля достичь приемлемого уровня количества денег в обращении в принципе невозможно

На прошлой неделе ЦБ в очередной раз расширил коридор колебаний рубля относительно бивалютной корзины, а сам курс национальной валюты еще немного снизился по отношению к доллару — до уровня 28,0916. Насколько разумно поступает ЦБ, удерживая рубль от девальвации? Не жертвует ли он при этом возможностью демпфировать спад?

Хотя очень многие аналитики считают необходимой скорейшую и более энергичную девальвацию рубля, мы полагаем, что делать это сейчас несвоевременно. К апрелю-маю 30–31 рубль за доллар (а это будет означать примерно 20-процентную девальвацию рубля к доллару в течение восьми-девяти месяцев) — тот уровень, к которому можно подвести курс без особого ущерба для производства.

Политика последних четырех лет была политикой прямой привязки российской денежной массы к золотовалютным резервам страны. К началу кризиса текущий курс рубля был равен отношению количества денег в обращении к валютным резервам. Но так было не всегда. В удачный для российской экономики период — с 2002-го по 2004 год — количество денег в обращении было существенно больше, чем требовали того имеющиеся в стране золотовалютные резервы (ЗВР). Но, как мы знаем, именно тогда экономика развивалась активно и сбалансированно. Это подсказывает нам, что и сейчас путь к финансовой стабильности надо искать в быстром расширении денежной массы по отношению к ЗВР.

В этом отношении факты дают нам разноречивую информацию. С одной стороны, мы видим усилия властей по поддержке кредитования экономики. С другой — реальную дефляцию: в течение последних трех месяцев объем денежной массы в стране падает с 14,5 трлн рублей в сентябре до 13,5 трлн рублей в ноябре. Это и есть дефляция, которая в настоящих условиях совершенно недопустима, хотя и является естественным следствием растерянности финансовых игроков по поводу возможных доходностей и вообще выживаемости потенциальных кредиторов.

Если ЦБ совместно с ВЭБом, Минфином и региональными властями не удастся преодолеть это естественное сокращение денежной массы, то дальнейшее упорство по отношению к девальвации рубля будет энергично усиливать экономический спад. Однако если прекратить денежное сжатие удастся, то мы можем ограничиться указанной выше девальвацией и достичь нового уровня равновесия в системе. Правда, сделать это раньше чем к апрелю не получится.

Динамика таких показателей, как денежная масса (агрегат М2), объем золотовалютных резервов и текущий курс рубля к доллару (см. график), позволяет оценить необходимую траекторию М2 и ЗВР для достижения этого нового равновесия.

При сохранении нынешнего объема ЗВР агрегат М2 должен вырасти примерно на 25% и достичь 17 трлн рублей. С учетом прежних темпов роста М2 сделать это раньше чем к маю невозможно. Но такие темпы нужны только в том случае, если мы пытаемся сохранить ЗВР — взрывной рост рублевой массы должен восстановить нормальную хозяйственную деятельность и снизить интерес игроков к валюте.

Если же мы не стремимся защищать ЗВР, то ограничить девальвацию уровнем 30–31 рубль за доллар без

У партнеров

    «Эксперт»
    №48 (637) 8 декабря 2008
    Теракты в Индии
    Содержание:
    Не успели помирить

    Дерзкие теракты в Мумбаи накалили отношения между давними врагами — Индией и Пакистаном. Удастся ли избежать вооруженного конфликта, теперь зависит от способности индийских властей удержать под контролем внутриполитическую ситуацию

    Обзор почты
    На улице Правды
    Реклама