«Фосагро» жадничать не будет

• Иван Рубанов

Огромный карьер «Апатита» остается фундаментом бизнеса «Фосагро» и главной приманкой для новых акционеров компании

Фото: ИТАР-ТАСС

Первичное размещение одного из ведущих мировых холдингов по производству удобрений, контролируемого мурманским сенатором Андреем Гурьевым, еще не состоялось, но вновь и вновь блещет неожиданными деталями. 28 июня компания «Фосагро» объявила возможный диапазон размещения — от 390 до 495 долларов за акцию. Это означает, что всего лишь за месяц компанию уценили почти на 2 млрд долларов. Совсем недавно организаторы размещения оценивали ее в 6,03–8,79 млрд долларов, теперь расчетные планки — 4,8 и 6,1 млрд соответственно. В тот же день, на первый взгляд совсем не случайно, была обнародована крайне неприятная для холдинга информация: Минэкономразвития отвергло просьбу «Фосагро», которое хотело поменять свои собственные акции на принадлежащий государству блокпакет (26,7%) в своей главной дочерней структуре ОАО «Апатит» (этот пакет дает чиновникам возможность серьезно влиять на работу ключевого актива). Практически тогда же появилась и новость с противоположным знаком. Совет директоров еще одного химического концерна — «Сибура» — принял решение стать для «Фосагро» «якорным инвестором», то есть купить значительную долю размещаемых акций. Уже неофициально, по данным инсайдеров ведущих СМИ, стало известно, что в той же роли готовится выступить банк «Россия».

Почему компания, остававшаяся крайне закрытой более десятка лет, с самого основания, теперь так стремится стать публичной и почему перед ее IPO разгорелись такие страсти?

Конъюнктура манит, перспективы требуют

Бизнес «Фосагро» базируется на деятельности «Апатита». Это предприятие добывает апатитовую руду и делает пригодный для перевозки концентрат, который в больших количествах содержит фосфор — один из трех основных элементов питания растений и ключевой компонент сложных удобрений. Концентрат частично экспортируется, частично перерабатывается внутри холдинга (череповецкий «Аммофос», «Балаковские минудобрения»), частично поставляется на другие российские заводы, преимущественно для производства азотно-фосфорных удобрений (диаммонийфосфат). В конечном счете за рубеж уходит более 80% продукции.

Бизнес «Фосагро» всегда был весьма прибыльным, что в первую очередь связано с качеством (высокое содержание полезного элемента) и сравнительно низкой себестоимостью эксплуатации природного ресурса. Но в последнее время прибыль стала еще больше. «Если не считать пузыря, который вздулся на сырьевых рынках в 2008 году, стоимость азотно-фосфорных удобрений сейчас находится вблизи исторических максимумов (см. график), — отмечает Дмитрий Терехов из компании “Грандис Капитал”, — так что выход на IPO целесообразен для компании именно в данный момент».

Дефицит, возникший в результате слишком резвого посткризисного восстановления спроса, не вечен. Ресурсы фосфоритного сырья в мире весьма велики и многочисленны, рано или поздно на сладкий кусок позарится кто-либо из производителей. Например, на просторах СНГ уже анонсированы проекты добычи фосфорсодержащего сырья, причем их авторы — главные контрагенты «Апатита». Финансирование под разработку среднего по размерам (60 млн тонн полезного вещества) месторождения Олений Ручей в той же Мурманской области недавно выбил холдинг «Акрон». Один из лидеров нашей удобренческой отрасли, МХК «Еврохим», уже начал вкладывать средства многомиллиардного кредита, полученного на освоение участков гигантского фосфоритного бассейна Каратау в Казахстане. При этом в «Фосагро» выпуск апатитового концентрата в ближайшее время продолжит медленно снижаться — компании еще потребуется инвестировать порядка миллиарда долларов в разработку новых горизонтов своего замечательного, но порядком выработанного месторождения.

Как полагает Дмитрий Терехов, IPO для владельцев «Фосагро» интересно как инструмент дополнительной легитимации полученной собственности. Недоброжелатели холдинга любят говорить о том, что его основатели в свое время были партнерами опального бизнесмена Михаила Ходорковского, а сомнительная приватизация госпакета «Апатита» и принятое судом решение о его возврате в госсобственность стали одним из первых дел в рамках громкого процесса. Впрочем, и мы в «Эксперте», и биржевые аналитики не склонны преувеличивать значимость этого политического риска. Компания приняла отчаянные, усилия по налаживанию отношений с властью усилия по налаживанию отношений с властью. В частности, в ходе того же IPO выяснилось что 10% холдинга владеет ректор Санкт-Петербургского горного университета Владимир Литвиненко, хороший знакомый премьера Владимира Путина.

На наш взгляд, IPO куда нужнее для «Фосагро» как инструмент, расширяющий возможности участия в переделе удобренческих активов, который начался на российском и мировом рынке. За последние два года было принято несколько попыток враждебного поглощения крупнейшей компании мировой индустрии удобрений PotashCorp. Из семи отечественных лидеров сектора двое (калийные «Сильвинит» и «Уралкалий») при странных обстоятельствах уже сменили владельцев. Анонсирована продажа холдинга «Сибур — минеральные удобрения» и крупного «независимого» предприятия «Россошанские минудобрения»; по слухам, правда неподтвержденным, часть своих активов не прочь сбыть и «Уралхим». Ну а упомянутые «Акрон» и «Еврохим» затеяли сразу несколько масштабных проектов в непрофильных для них сегментах удобрений.

Хотя «Фосагро» аналогичной динамикой похвастаться пока не может, в прессу не раз просачивались сведения о его крайне амбициозных консолидаторских инициативах. В то же время и сам холдинг, и его активы фигурировали в качестве возможного объекта поглощения. Например, ходили слухи, что к компании присматривается близкий к Кремлю бизнесмен Сулейман Керимов, совсем недавно завершивший слияние «Уралкалия» и «Сильвинита». Есть и конкретная угроза: акции «Апатита» включены в план приватизации на 2011–2013 годы, и не исключено, что торги может выиграть не «Фосагро», а один из его конкурентов. «Например, Yara, которая совместно с “Акроном” уже владеет миноритарным пакетом (7,7 процента акций) “Апатита”», — замечает аналитик Газпромбанка Алексей Астапов. Кстати, этот международный химический концерн давно проявляет интерес к российской отрасли удобрений и к тому же обладает немалыми свободными средствами.

Смена коней

В свете описанных мотивов несложно объяснить все прочие заметные события, ознаменовавшие IPO «Фосагро». Как отмечает Алексей Астапов, снижение диапазона размещения — вполне нормальная практика, спокойно воспринимаемая циничными инвесторами и уменьшающая риски быстрого падения котировок сразу после IPO. «Причиной, вероятно, стала не очень высокая активность потенциальных покупателей, — считает аналитик. — С заявлением об отказе Минэкономразвития обменять блокпакет “Апатита” на миноритарную долю в материнской структуре решение о дисконте, скорее всего, совпало случайно. О планах министерства в “Фосагро” наверняка знали еще месяц-два назад». «При этом решение чиновников выглядит не политизированным и враждебным, а экономически обоснованным, — говорит Дмитрий Терехов. — Блокирующий пакет в “Апатите” дает существенно больший контроль над ценным активом, чем миноритарный пакет (не более 10 процентов) в материнской компании».

Участие в размещении «Сибура», напротив, объясняется заявленной компанией стратегией «сброса» непрофильных активов. По неподтвержденной информации инсайдеров газеты «Ведомости», бумаги «Фосгаро» химическая корпорация собирается приобрести в рамках пакетной сделки. В конечном счете они будут оплачены принадлежащим «Сибуру» миноритарным пакетом акций череповецкого «Азота» (мажоритарием здесь является «Фосагро»), стоимость которого стороны якобы уже оценили приблизительно в 70 млн долларов. Акции холдинга после IPO станут ликвидными. «Сибур» сможет оперативно продать или использовать их для других разменов. Сам факт его договоренностей с «Фосагро» свидетельствует о хороших отношениях между двумя компаниями и повышает вероятность участия «Фосагро» в покупке «Сибура — минеральные удобрения», о которой постоянно говорят на рынке.

Привлечение к IPO на выгодных условиях банка «Россия» выглядит логичным шагом уже для «Фосагро». Крупнейший акционер этого банка — влиятельный и приближенный к властям бизнесмен Юрий Ковальчук. Это может оказаться весьма важным для «Фосагро». Упомянутый выше Владимир Литвиненко, по данным СМИ, несколько раз направлял премьер-министру личные письма, чтобы пролоббировать масштабные, но не самые продуманные проекты (приобретение крупного пакета акций PotashCorp, покупка «Сильвинита» и др.), однако они всякий раз терпели неудачу. Непосредственно перед IPO Литвиненко уступил место председателя совета директоров независимому иностранному менеджеру; возможно, его лоббистских способностей для компании уже недостаточно.   

• Мировой ИТ-лидер в альянсе с топовым актерским ВУЗом ставит необычный спектакль
• Сможет ли один из техногигантов вновь попасть в топ?
• «Роснефть», во главе которой встал Игорь Сечин, может превратиться в нефтяной аналог «Газпрома»