Расписки для ликвидности

Эксперт 400
Москва, 03.10.2011
Низкая ликвидность отечественного фондового рынка тормозит его развитие и препятствует формированию в стране международного финансового центра. Механизм российских депозитарных расписок может помочь повысить объемы торгов за счет новых эмитентов

Фото: AP

Совокупная долларовая капитализация 200 крупнейших российских эмитентов за прошедший год (с сентября 2010-го) увеличилась на 26% — до 929 млрд долларов (см. график 1). Количественный рост маскирует нехватку качественных улучшений. Традиционная для отечественного фондового рынка проблема — недостаток ликвидности инструментов — пока осталась нерешенной. Серия слияний, которые привели к исчезновению десятка крупных эмитентов, лишь обострила ситуацию. На длинном горизонте решением проблемы может стать только привлечение на рынок новых эмитентов. В более короткой перспективе рынку может помочь механизм российских депозитарных расписок. С их помощью в Россию уже пришел «Русал», а при адекватном стимулировании его примеру могут последовать и другие крупные «российские иностранцы».

Слияния против ликвидности

Процесс формирования в России международного финансового центра, от которого зависит конфигурация фондового рынка, предполагает наличие крупной торговой площадки с большим выбором ликвидных финансовых инструментов. Но именно по уровню ликвидности рынка мы пока очень далеки от крупнейших зарубежных площадок. Например, средний дневной объем торгов по одной акции на ММВБ в несколько раз меньше, чем на LSE или на Гонконгской фондовой бирже. Гонконг в четыре раза опережает нас по количеству акций, а значит, по уровню диверсификации и привлекательности для инвесторов. Количество акций, торгующихся на Лондонской бирже, ненамного превышает количество акций на ММВБ, но акции на LSE гораздо более ликвидны (см. график 2).

В 2011 году произошло сразу несколько масштабных сделок M&A, которые изменили верхушку списка крупнейших по капитализации компаний и дополнительно снизили ликвидность рынка. «Ростелеком» присоединил к себе восемь «дочек», «Уралкалий» объединился с «Сильвинитом», а МТС провела поглощение «Комстара». В результате капитализация «Ростелекома» и «Уралкалия» увеличилась в два раза по сравнению с прошлогодней суммарной капитализацией объединившихся компаний, и на первый взгляд это свидетельствует об успехе сделок. Однако ликвидность в результате слияния пострадала. Объем торгов акциями «Уралкалия» с момента выпуска объединенных акций до 1 сентября 2011 года серьезно упал по сравнению с аналогичным периодом 2010 года, в очередной раз доказав недостаточную адекватность капитализации как показателя инвестиционной привлекательности (подробнее об этом см. «Неадекватная оценка» в «Эксперте» № 39 за 2010 год). МТС же после объединения с «Комстаром» стала не только менее ликвидной, но и более дешевой компанией: капитализация объединенного эмитента снизилась на 8% (см. график 3).

Конечно, нельзя оценивать сделки M&A исключительно негативно: эффективное объединение ресурсной и технологической базы ведет к появлению компаний, способных к международной конкуренции. Однако в результате масштабных слияний уменьшается количество ликвидных инструментов и возможностей диверсификации вложений. «С одной стороны, за счет слияния формируется новый инструмент, ко

У партнеров

    «Эксперт»
    №39 (772) 3 октября 2011
    Предвыборная кампания
    Содержание:
    Поменять ставку

    Возвращаясь в Кремль, Владимир Путин совершает рискованный поступок. Ему придется организовать русское экономическое чудо с опорой на новые слои — предпринимателей и средний класс. Что повлечет за собой и глубокие политические изменения

    Международный бизнес
    Политика
    На улице Правды
    Реклама