Вынужденная жесткость

Повестка дня
Москва, 03.11.2014
«Эксперт» №45 (922)

ЦБ показал банкам, кто в доме хозяин, — в прошлую пятницу регулятор взвинтил свою ключевую ставку аж на полтора процентных пункта, до 9,5% годовых. Принятое по горячим следам решение ЦБ выглядит пощечиной банкам, впавшим в октябре в состояние истерического давления на рубль. 24 млрд долларов интервенций, потраченные Неглинной в минувшем месяце на его поддержку, вместе с запуском двух новых инструментов предоставления банкам короткой валютной ликвидности (свопов и репо), так и не смогли остановить ажиотаж на валютном рынке, даже несмотря на то, что в последней декаде месяца цены на нефть приостановили снижение. По отношению к бивалютной корзине рубль в октябре похудел на 8,9% — это максимальное месячное обесценение российской валюты с момента завершения кризисной девальвации в январе 2009-го.

Было абсолютно ясно, что на плановом заседании совета директоров по ставкам 31 октября ЦБ их повысит. Ведь еще в сентябре регулятор «обманул» рынок, не прибегнув к повышению ставки, и фактически спровоцировал атаку на рубль. При всем том большинство игроков не ждали от ЦБ повышения ключевой ставки в размере больше половины, максимум одного процентного пункта. А тут все полтора. Решение явно экстраординарное — в последние годы ЦБ более или менее синхронно двигал свою ставку параллельно траектории инфляции (см. график), а сейчас поднял ставку с заметным зазором над последней. Инфляция по итогам октября вырастет с сентябрьских 8,1 до 8,4–8,5% годовых; таким образом, ключевая ставка ЦБ превышает в моменте уровень инфляции на целый процентный пункт.

Ушат холодной воды, возможно, собьет температуру валютного рынка. Весьма вероятен, по крайней мере в условиях отсутствия нового витка снижения цены нефти, откат стоимости бивалютной корзины вниз. Раскручивание девальвационно-инфляционной спирали, скорее всего, будет остановлено. Правда, потенциал переноса на цены уже случившегося обесценения рубля остается существенным. На прошлой неделе министр экономики Алексей Улюкаев признал, что пик инфляционных последствий «курсовых колебаний» придется на февраль–март будущего года.

Однако цена стабилизации будет крайне высока. Конечные кредитные ставки для предприятий за восемь месяцев этого года уже выросли более чем на процентный пункт, и неизбежно вслед за последним решением ЦБ их рост продолжится. Рост стоимости кредитных ресурсов ударит не только по инвестиционной, но и по текущей деятельности компаний реального сектора, еще больше затормозит экономический рост, уже сейчас находящийся от нуля на расстоянии погрешности измерений.

Фактически ЦБ загнал себя в ловушку — темпы либерализации курсовой политики в русле политики планового перехода к таргетированию инфляции с января будущего года представляются неадекватными. Девятирублевый коридор колебаний рубля и высокая гибкость границ этого коридора несовместимы со все еще высокой долларизацией сбережений населения и компаний, а также высокой зависимостью потребительского рынка от импорта.

Похоже, мы еще не дозрели до «химически

У партнеров

    «Эксперт»
    №45 (922) 3 ноября 2014
    Контуры нового миропорядка
    Содержание:
    И все же без правил

    Западу в целом и США в частности в любом случае придется смириться с уменьшением своего влияния в мире. Однако из двух вариантов возможного развития событий там, похоже, выбирают тот, что связан с наибольшими рисками

    Международный бизнес
    Потребление
    Специальное обозрение
    Реклама