Легкие деньги для легкой нефти

Русский бизнес
Нефтегаз
«Эксперт» №48 (1009) 28 ноября 2016
Компания «Русснефть» провела IPO на Московской бирже и стала самой дорогой из всех российских нефтяных компаний

«Русснефть» в ходе IPO разместила 20% акций на Московской бирже за 32,4 млрд рублей. Все деньги от размещения достанутся Belyrian Holdings — основному акционеру компании, принадлежащему в свою очередь Михаилу Гуцериеву. Последний уже заявил, что средства нужны компании для погашения долга «Русснефти» и на приобретение новых активов. «В первую очередь нужны свежие запасы и легкая нефть», — сказал в ходе размещения мажоритарий «Русснефти».

Цена одной акции «Русснефти» составила 550 рублей — это означает, что разместиться удалось лишь вблизи нижней границы диапазона. Исходя из этого капитализация компании оценивается примерно в 161,7 млрд рублей. Организаторами сделки выступили «ВТБ Капитал», Sberbank CIB, «Атон» и БКС.

Цена падения

Компания «Русснефть» входит в десятку крупнейших нефтяных компаний в России, занимая 10-е место по объемам добычи. Активы компании находятся в Западной и Центральной Сибири, Волго-Уральском регионе и в Азербайджане. Объем запасов превышает 600 млн тонн, добыча в 2015 году составила 7,9 млн тонн — этот показатель у «Русснефти» последовательно снижается (см. график 1). Предполагается, что деньги, вырученные от размещения, помогут компании справиться с этой проблемой: к 2025 году объем добычи на ее новых месторождениях должен вырасти с нынешних 1,3 млн тонн в год до 5,8 млн тонн (а добыча на старых месторождениях снизится с 7 млн до 5,2 млн тонн). По расчетам частного трейдера и основателя аналитического проекта «Аленка капитал» Элвиса Марламова, с учетом префов «Русснефть» с падающей добычей была продана с EV (Enterprise Value — оценка стоимости компании с учетом всех источников ее финансирования: долговых обязательств, привилегированных акций, доли меньшинства и обыкновенных акций компании) примерно 45 млрд рублей за 1 млн тонн — тогда как «Башнефть» с растущей добычей была продана «Роснефти» с EV 37 млрд рублей за 1 млн тонн. Иными словами, «Русснефть» разместилась очень дорого.

Все эти планы выглядят амбициозными, особенно если учесть, что по итогам 2015 года «Русснефть» уменьшила добычу нефти на 13,4%
Ольга Вандышева

«Если оценивать без учета долга компании, то по отношению капитализации к EBITDA “Русснефть” оценена близко к рынку», — убежден Алексей Калачев, эксперт-аналитик АО «Финам». По его словам, в прошлом году компания не публиковала отчетность, но агентство Moody's оценивало EBITDA «Русснефти» в 648 млн долларов, или в 39,7 млрд рублей: «Это значит, что по результатам размещения коэффициент EV/EBITDA “Русснефти” может составлять около 4. С другой стороны, руководство компании называло плановый ориентир по EBITDA по итогам года в размере 25 миллиардов рублей, а значит, коэффициент EV/EBITDA «Русснефти» может составить около 6,5, что несколько выше, чем у других нефтяных компаний», — добавляет эксперт. Для сравнения: этот показатель по итогам 2015 года у «Роснефти» составлял 4,28, у «ЛУКойла» — 4,29, у «Татнефти» — 5,66, у «Башнефти» — 5,66.

Кро