Дефляционная пауза
«Эксперт» №24 (662) , Юрий Самонов
Агрессивная стимулирующая политика ФРС и казначейства — за последний год объем баланса Федерального резерва удвоился, а бюджетный дефицит превысил 14% ВВП — вызвала в начале июня резкое обострение инфляционных ожиданий в США. Произошло обвальное падение спроса на долгосрочные казначейские облигации, заметно активизировался инвестиционный спрос на нефть и сырье, а доллар вновь ослаб.
Однако анализ свидетельствует, что на самом деле гораздо больший риск для американской экономики сегодня представляет дефляционная спираль, подавляющая инвестиции и рост производства, а не высокая инфляция.
Именно дефляционный режим представляется наиболее вероятным сценарием макроэкономического развития США на ближайшие четыре-пять лет, после чего начнется долгосрочный инфляционный подъем. Совсем исключать сценарий стагфляции — сочетания высокой инфляции и падающего производства — нельзя. Однако для реализации этого сценария требуется существенно большее нарушение рыночного механизма конкуренции за счет дальнейшего расширения вмешательства государства в экономику, чем это происходит США в настоящее время.
Начало спирали
Обратимся к статистике. По итогам мая потребительские цены в США (headline inflation) снизились на 1% к маю 2008 года. Хотя инфляция без учета цен на энергию и продовольствие, так называемая базовая инфляция (core inflation), выросла в мае на 1,8% в годовом выражении, дефляционные симптомы доминируют. Так, оптовые цены в промышленности в мае сократились на 4,5% в годовом выражении, а норма безработицы поднялась до 9,4% против 5,5% год назад. К тому же уровень использования производственных мощностей упал до 68,3% — это ...
но все же главный движок амер.экономики внутренний потребитель - 70+% ВВП, он не станет хватать с полок пока не восстановятся в цене активы, или хотя бы не установится тренд для этого. Срок 4-5 лет не столь большой, из предыдущей ямы 2001г. прошло уже 8 лет. Внешний мир играет более важную роль как раз в восстановлении стоимости активов, но Китай второй раз на грабли не наступит (в отличие от нас). В Японии пик рынка в 40000 (Никей) был 20 лет назад, сегодня 10000, ничего живут как-то и не плохо. После Великой Депрессии дефляция была преодолена только через 12 лет в конце войны. Насчет более сбалансированного глобального рынка согласен - прежде всего за счет роста внутренних накоплений в США и процесс пошел (6% уже), так что может Вы окажетесь правы не 4-5, а 3-4 года, но это сверх оптимистично.
Не внушаеть…
Не рассматривая фундаментальных факторов: движения потребительского и государственного спроса, инвестиций, сбережений, производственной функции, сальдо бюджета и платежного баланса… средне- и почти долгосрочный прогноз?!
График 1. “Зависимость ипц от М2 неустойчивая”. Да там вообще нет связи! Практически идеальный круговой разброс. Многие последующие графики - столь же чудовищные натяжки.
Юрий Михайлович Самонов: Приведенные факторы лишь верхушка асберга всех расчетов, главный вывод из которых отражен в последней строчке статьи - на следующие 4-5 лет бонды в портфеле должны преобладать, если хотите максимизировать Sharp Ratio
Крайне смущает долгий срок прогноза – 4 -5 лет. С учетом чрезвычайно высокой зависимости рынка США от спроса со стороны внешних инвесторов, предпологать, что в течении столь долгого времени будет высокая доходность с учетом риска на рынке облигаций… Это тоже самое, что сказать: рекордные дисбалансы внешней торговли, во многом вызвавшие мировой кризис, не будут исправленны, а будут в процессе кризиса только нарастать. Иначе откуда возьмется спрос?
И как в этом случае может окончится кризис?
Возможно, я слишком оптимистично смотрю в будущее, но все таки надеюсь что ситуация в мировой торговле, станет если не лучше, то во всяком случае более сбалансированной. С соответствующими последствиями для рынков капитала.