Покупай, не торопясь

«Тенгри Финанс»

Качественное управление ликвидностью

Анализ кредитного риска Ульбинского металлургического завода (УМЗ) — флагмана по производству и переработке урановой, бериллиевой и танталовой продукции — показывает его приемлемый уровень. Финансовая зависимость УМЗ невелика, на протяжении последних нескольких лет финансовый леверидж УМЗ держится на стабильном уровне. Если в 2004 году коэффициент «активы/собственный капитал» составлял 1,07, то по итогам первого полугодия 2009-го он достиг отметки 1,14. Такое значение говорит о том, что финансовая зависимость УМЗ находится на низком уровне и значительная часть активов обеспечивается собственным капиталом. Доля обязательств колеблется в устойчивом коридоре 11—15% от всего капитала. Стабильность данных показателей дает нам основание полагать, что и в дальнейшем компания намеревается удерживать финансовую зависимость на текущем уровне. Во многом благодаря этому УМЗ достигает определенных успехов в управлении ликвидностью, так, после первого полугодия 2009 года текущие активы превосходили текущие обязательства в 4,66 раза. Волатильность выручки существенна, но даже и при не самых высоких показателях компания демонстрирует положительные результаты от операционной деятельности.

Стратегическое значение атомной промышленности позволяет видеть государство в качестве гаранта УМЗ в случае возникновения у него проблем. В условиях ужесточения экологических требований атомная энергетика остается весьма перспективным направлением. И на данный момент Казахстан увеличивает и без того достаточно твердые свои позиции на рынке мирного атома различными инвестиционными программами, в том числе и на базе УМЗ. Также некоторая специфика реализации урановой продукции придает УМЗ иммунитет к резким конъюнктурным колебаниям цен, что обеспечивает большую устойчивость. Все выше сказанное позволяет нам говорить о том, что УМЗ обладает достаточной способностью своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства с некоторой чувствительностью к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

Что делать?

Облигации компании являются привлекательным инструментом. Рекомендуем инвесторам присмотреться к инструменту.

Устойчивость монополиста

Несмотря на экономический кризис, Мангистауская распределительная электросетевая компания (МРЭК), занимающаяся транспортировкой и распределением электроэнергии, показала увеличение выручки в первом полугодии 2009 года на 24,2% в сравнении с аналогичным периодом 2008-го. Столь уверенный рост выручки отчасти был обусловлен увеличением Агентством по регулированию естественных монополий в апреле 2008 года тарифов на транспортировку и реализацию электроэнергии. Но в целом отметим, что положительная динамика роста объема реализации сохранялась и на протяжении предыдущих лет. Так, с 2004 года по 2008-й средний объем реализации компании увеличивался на 32% в год, что является, безусловно, положительным событием. Компания выстраивает эффективную работу с торговой дебиторской задолженностью, ее удельный вес в 2008 году составил 0,4%, а оборачиваемость — семь дней. Это хорошие показатели, достигнутые за счет того, что 92% выручки МРЭК формируют нефтегазовые компании Мангистауской области. Отметим, что 76,7% от всех текущих активов составляют денежные средства и их эквиваленты, денежные средства превосходят краткосрочные обязательства практически в два раза. Можно заключить, что компания поддерживает высокий уровень краткосрочной ликвидности.

Ввиду того, что МРЭК является монополистом по распределению и транспортировке электроэнергии в стратегически важном нефтегазовом регионе Казахстана, компания переживает кризис без каких-либо тяжелых последствий для себя, что свидетельствует о ее сильной позиции. Высокие амортизационные отчисления позволяют сформировать высокие тарифы и значительно укрепляют чистый операционный поток. Мы считаем, что МРЭК вне опасности в краткосрочной перспективе, однако присутствует более высокая чувствительность эмитента к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

Что делать?

Облигации МРЭК являются хорошей инвестицией для инвесторов, осуществляющих вложения в развивающиеся рынки. Рекомендуем обратить внимание на данные облигации.

«БТА Секьюритис»

Отчет не впечатлил

Сырьевой гигант ENRC отрапортовал о производственных результатах за третий квартал текущего года. Ожидания аналитиков оправдались. За июль-август объемы произведенной продукции превысили показатели второго квартала 2009 года. Компания вышла на докризисный уровень производства ферросплавов, железной руды, алюминия и алюминиевого сырья. Именно в этих подразделениях производственные мощности использовались на 86—100%. Дополнительные объемы подразделению ферросплавов обеспечил запуск второго цеха производства окатышей хромовой руды на Донском ГОКе, произведенный в начале июля этого года.

Тем не менее в годовом исчислении (январь-сентябрь 2009 года) объемы производства основных подразделений были меньше аналогичного периода прошлого года. По ферросплавам падение составило 17—21%, по железной руде и окатышам — 18—33%.

Производство железорудного концентрата, бокситов и глинозема было на уровне аналогичного периода прошлого года. Единственный рост показал алюминий, его было произведено на 22,7% больше.

Энергетическое подразделение также завершило первые девять месяцев 2009 года на ожидаемом уровне, увеличив производство электроэнергии на 13,1% и сократив производство угля на 2,3%.

Ввиду того что результаты производственного отчета оказались не намного лучше ожидаемых аналитиками, рынок в целом нейтрально воспринял их публикацию. В течение торговой сессии непосредственно после их публикации котировки ее акций снижались вместе с акциями других эмитентов.

Что делать?

У ENRC есть все шансы более позитивно отчитаться за четвертый квартал 2009 года. Эксперты ожидают оживления мирового производства и дальнейшего роста сырьевых рынков.

До выставления новой целевой цены на акции ENRC по результатам пересмотра ключевых параметров модели в силе остается рекомендация «держать».

BMB Munai в прибыли

Нефтяная компания опубликовала неожиданно позитивные результаты за второй квартал 2010 финансового года. Чистая прибыль BMB Munai составила 4,04 млн долларов, тогда как в первом квартале она была практически нулевой. Рост прибыли обеспечен увеличением добычи нефти и мировых цен на сырье, а также значительным сокращением совокупных расходов.

Добыча компании во втором квартале выросла на 15,7% (с 224,7 тыс. баррелей в первом квартале до 260,1 тыс. баррелей во втором) благодаря решению технических проблем, связанных с отложением парафинов. Мы расцениваем данный факт позитивно и повышаем прогноз добычи на ближайшие два года.

Компания выглядит еще более привлекательно на фоне продолжающегося ралли цен на нефть. Если в начале апреля баррель нефти стоил 55 долларов, то к настоящему времени котировки выросли до 80 долларов. Мы улучшили свой долгосрочный прогноз по ценам на нефть на фоне признаков выхода флагманов мировой экономики из рецессии. В краткосрочной перспективе ожидаем сохранения котировок в коридоре 70—80 долларов.

Пожалуй, единственным препятствием для роста котировок компании остается неясность с финансированием инвестиционной программы. Мы считаем, что в ближайшее время влияние данного фактора будет снижаться, так как на фоне стабилизации цен на нефть и улучшения прогнозов мировой экономики на 2010—2011 годы перспективы компании по привлечению заемных средств растут. Повышаются и шансы успешного размещения допэмиссии акций компании, так как вилки инвесторов потянулись к рисковым активам, в том числе к акциям сырьевых компаний.

Что делать?

Пересмотрев среднесрочный прогноз цен на нефть и операционные параметры модели, мы сохраняем рекомендацию «покупать» с новым уровнем целевой цены 2,54 доллара.

«Казахтелеком»: Есть основания для роста

В ноябре интересы инвесторов были сосредоточены преимущественно в банковской сфере, в то время как долевые инструменты «Казахтелекома» оставались в тени. По простым акциям инвесторы предпочли зафиксировать прибыль. Основанием служили слабые результаты деятельности компании за девять месяцев. Участники фондового рынка сокращали и значительную ценовую разницу акций, торгуемых на казахстанской и немецкой биржах.

В результате акции «Казахтелекома» при хорошей фундаментальной поддержке остались вне роста рынка. Сегодня по показателю Price-to-Earning «Казахтелеком» торгуется с дисконтом к аналогам. Рыночный мультипликатор P/E по отрасли составляет 11,0х, в то время как у компании 6,5х.

Основываясь на фундаментальных характеристиках, мы видим справедливую стоимость на уровне 22 490 тенге за одну простую акцию и 10 260 тенге за привилегированную акцию. Как мы ранее сказали, компания демонстрирует меньшую подверженность кризисным явлениям. Снижение прибыли по итогам девять месяцев произошло в результате удорожания долларовых кредитов. Сейчас проводится работа по реструктуризации основного тела кредита. Для этих целей были размещены долговые бумаги объемом в 45,5 миллиарда тенге.

Стоит отметить, что выпущенные облигации представляются нам чрезвычайно привлекательными. Объявленный ориентир по доходности на уровне 9,4% предлагает премию в 2,67 базовых пункта к кривой доходности компаний с аналогичной степенью риска. Кроме того, кредитное качество телекоммуникационного оператора остается одним из самых высоких в Казахстане. На это указывает присвоенный данной эмиссии рейтинг S&P на уровне «BB». К сожалению, данные бумаги недоступны для фондового рынка.

Подводя итог, мы рекомендуем наращивать позиции в долевых инструментах «Казахтелекома». В течение предновогоднего ралли на фондовом рынке вероятно достижение новых ценовых уровней в 25—26 тыс. тенге за одну простую акцию.

Что делать?

Рекомендация по «Казахтелекому» на текущих ценовых уровнях «покупать». Прошедшая коррекция обнажила новый потенциал для роста стоимости акций компании. В течение этой недели инвесторы могут перепаковать бумаги по меньшей стоимости с прицелом на предновогоднее ралли.