Впервые за последние пять недель индекс РТС по итогам недели показал прирост. За период с 14 по 18 мая он вырос с 1845,44 до 1859,7 пунктов, подорожав таким образом на 0,77%.
И все же беспокоиться есть о чем. Ованес Оганисян из «Ренессанс Капитала» обращает внимание на то, что по данным EPFR, страновые фонды России третью неделю подряд фиксируют отток средств инвесторов. В отличие от предыдущих недель теперь сократились еще и средства страновых фондов Индии и Китая. Среди стран группы БРИК только фондам, специализирующимся на инвестициях на бразильском рынке, удалось показать приток. Уменьшились средства в фондах развивающихся рынков без региональной специализации, группы БРИК, Европы и региона EMEA (Европа, Ближний Восток и Африка). При этом глобальные фонды пополнились новыми деньгами (на долю развивающихся рынков приходится лишь 4,9% в индексе MSCI ACWI), а значит, деньги уходят с более рискованных развивающихся рынков на развитые.
В России вся неделя прошла под знаком нефтянки. «Башнефть», «ЛУКойл», «Роснефть» и «Сургутнефтегаз» отчитывались, ТНК-ВР распределяла прибыль, а «Русснефть» попала под горячую руку налоговых органов. Инвесторы меж тем метались между растущими котировками на нефть и слабыми показателями нефтяных компаний за конец прошлого -- начало этого года. Под конец недели растущая на биржах нефть взяла верх.
Кроме того, под конец недели правительство повторно внесло в список стратегических предприятий «Роснефть». Указ об этом 17 мая подписал председатель правительства Михаил Фрадков. После проведения первичного размещения в июле 2006 года доля государства в капитале компании сократилась со 100% до 75,6%. После IPO помощник президента РФ Игорь Шувалов заявлял о том, что государство может продолжить сокращение своей доли в "Роснефти" через процедуру продажи акций. Теперь же повторное включение «Роснефти» в список стратегических предприятий фактически закрывает для компании возможность привлечения инвестиций через выпуск дополнительных акций. Потенциально это позитивное событие для рынка: в обозримом будущем инвесторам не будут предложены новые акции «Роснефти» (менеджмент компании заверил инвесторов в том, что пакет акций, выкупленный у ЮКОСа, не будет размещаться на рынке). Что же касается финансирования текущей деятельности и обслуживания долгов, то при текущей ценовой конъюнктуре на рынке нефти и весьма комфортных условиях кредитования «Роснефти» вполне по силам обслуживать обязательства и финансировать развитие за счет долговых инструментов.
Совет директоров холдинга ТНК-ВР тоже порадовал акционеров, порекомендовав направить на выплату дивидендов практически всю чистую прибыль за 2006 год (119 млрд рублей по российским стандартам бухучета, что эквивалентно 4,4 млрд долларов). Чистая прибыль за прошлый год по российским стандартам -- это максимально возможная сумма, которую предприятие могло бы выплатить в качестве дивидендов. После того как компания выплатила по результатам 2005 года всю нераспределенную прибыль прошлых лет, возможности выплачивать суммы, превышающие чистую прибыль, не осталось. По итогам девяти месяцев прошлого года было выплачено 96,6 млрд рублей (3,6 млрд долларов, около 0,22 доллара на акцию), что стало возможным благодаря продаже «Удмуртнефти» в августе прошлого года. На выплату дивидендов за четвертый квартал 2006 года компания потратит еще 22 млрд рублей (0,9 млрд долларов, около 0,053 доллара на акцию). «ТНК-ВР второй год подтверждает готовность разделить с акционерами не только прибыль, но и разовые доходы от продажи активов, и акционеры должны позитивно оценить такую политику. Компания, кроме того, имеет хорошую репутацию как заемщик и имеет возможность привлекать долговое финансирование для обеспечения своего дальнейшего развития», -- отмечает Елена Савчик из «Ренессанс Капитала».
И все же скептики бурчат. 0,28 доллара на одну обыкновенную и привилегированную акции и даже среднегодовая дивидендная доходность на уровне около 12% -- слабое утешение для бумаг, которые за последний год подешевели почти c 3,3 доллара до 1,9 доллара за акцию.
Результаты деятельности нефтяников за последний квартал прошлого года и первый квартал нынешнего хоть и были предсказуемо низкими, но тоже огорчили инвесторов.
«Сургутнефтегаз» на прошедшей неделе опубликовал полную финансовую отчетность по российским стандартам за первый квартал этого года. Операционная прибыль упала на 63% к уровню аналогичного периода предыдущего года – до 511 млн долларов. «Хотя опубликованные показатели являются неконсолидированными и не учитывают прибыль от торговых операций, результаты ухудшились гораздо существеннее, чем можно было бы объяснить падением цен на нефть, “очищенных” от экспортных пошлин и транспортных расходов», -- говорит Влад Метнев из «Тройки Диалог». «Сургутнефтегаз» – это фактически единственная российская нефтяная компания первого эшелона, у которой величина операционной прибыли на баррель показывает динамику хуже “очищенных” цен на нефть при поставках на экспорт в течение трех кварталов подряд. Чистая прибыль в первом квартале этого года составила 307 млн долларов – на 59% меньше, чем в аналогичном периоде предыдущего года. Метнев предлагает сравнить результаты «Сургута» с «Татнефтью» – компанией, занимающейся только добычей: у нее операционная прибыль снизилась не больше, чем упали “очищенные” цены на нефть. Поэтому, заключает аналитик, акции «Сургутнефтегаза» -- наихудшие бумаги из числа акций российских нефтяных компаний первого эшелона.
И все же если относительно аналогичного периода 2006 года итоги первого квартала текущего года выглядят слабо, то очевидное улучшение наблюдается в сравнении с четвертым кварталом -- в частности, операционная прибыль «Сургутнефтегаза» выросла почти в 1,5 раза, а чистая прибыль -- почти в три раза.
Максим Шеин из «Брокеркредитсервиса» также обращает внимание на то, что себестоимость продукции «Сургутнефтегаза» выросла до 342,316 млрд рублей с 264,557 млрд рублей. Кроме того, для него подозрительно выглядит резкий рост "прочих расходов": «Они увеличились вдвое, до 448,4 млрд рублей, что говорит о том, что "Сургутнефтегаз" либо раздувает производственные расходы, либо увеличивает вложения в непрофильные активы, что с точки зрения оценки эффективности бизнеса компании является негативным признаком».
Результаты «Роснефти» за 2006 год по стандартам US GAAP оказались чуть лучше, но тоже очень посредственны. Компания, как ожидалось, показала увеличение рентабельности, но это произошло за счет приобретения производственных активов, поэтому о реальном увеличении эффективности компании можно будет судить по итогам этого года. Выручка «Роснефти» составила 7,578 млрд долларов, в то время как, к примеру, «Тройка» прогнозировала 8,299 млрд долларов. Что касается экспорта нефти, в «Тройке» ожидали, что средняя цена реализации нефти составит 53,46 доллара за баррель, в действительности же она оказалась на уровне 51,62 доллара за баррель. В итоге показатель EBITDA составил 872 млн долларов – меньше прогноза «Тройки» в 995 млн долларов. Единственной причиной, по которой в отчетности фигурирует положительная величина чистой прибыли, является наличие отсроченного налога на прибыль в размере 1,285 млрд долларов: это неденежная статья, связанная с обязательствами ЮКОСа перед «Роснефтью», подтвержденными судом.
Кроме финансовых результатов в пояснениях к годовой отчетности «Роснефть» раскрыла источники финансирования своего участия в аукционах по продаже активов ЮКОСа -- дочерняя компания «РН-Развитие» подписала соглашение с пулом банков по ряду кредитных линий: 9,5 млрд долларов на срок 6 месяцев, 6 млрд долларов на срок 12 месяцев и еще 9,5 млрд долларов -- на срок 18 месяцев. Все кредиты были предоставлены по ставке Libor плюс 0,25--0,5%. С учетом рыночной стоимости собственных акций, выкупленных в ходе аукционов по продаже активов ЮКОСа, а также сделанных приобретений на аукционах (около 21 млрд долларов), на текущий момент чистый долг "Роснефти" можно оценить в 23 млрд долларов, что подразумевает стоимость компании на уровне более 110 млрд долларов. Это, в свою очередь, предполагает оценку компании по мультипликатору EV/EBITDA на уровне 9--10 против 5,9 у «ЛУКойла».
Кстати, «ЛУКойл» оказался единственной нефтяной компанией, которая на прошедшей неделе бесспорно порадовала инвесторов. «ЛУКойл» представил производственные результаты за первый квартал текущего года, которые отразили сохранение высоких темпов роста добычи углеводородов. Добыча в январе-марте выросла на 7,3% до 2,239 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, в том числе добыча нефти увеличилась на 6,5% до 2,005 млн барр./сут., а добыча газа -- сразу на 14,1% до 234 млн баррелей нефтяного эквивалента. Добыча нефти группой «ЛУКойл» в России выросла на 5,6% до 22,893 млн тонн (1,86 млн барр./сут.), а темпы роста добычи в зарубежных проектах «ЛУКойла» оставались высокими – за квартал добыча увеличилась на 17,9% до 1,538 млн тонн (0,1125 млн барр./сут.).
Но все же больше всего на прошедшей неделе рынок взбудоражила информация о том, что президент «Русснефти» Михаил Гуцериев и трое других членов высшего руководства компании обвиняются в незаконном предпринимательстве и неуплате налогов в особо крупном размере. Эта компания стала одним из лидеров в России по добыче нефти: в прошлом году она добилась роста данного показателя на 21,2% до 0,3 млн барр. / сут. И таким образом, возможно, заинтересовала государство как очередной лакомый объект поглощения. Если эти опасения брокеров оправдаются, уже в недалеком времени государство будет контролировать более 50% добычи нефти в стране.
Предстоящая неделя видится участникам рынка довольно мутной: с одной стороны, разочаровывающей отчетности по нефтянке больше пока не предвидится, а цены на нефть растут. Но, как мы уже неоднократно в последнее время наблюдали, даже рост нефтяных котировок теперь не всегда вытягивает рынок вверх.
