На понижение

Москва, 20.09.2011
Намерение «Норильского никеля» выпустить еврооблигации для финансирования buy-back сигнализирует об увеличении долговой нагрузки компании и об отложении срока обратного выкупа акций у миноритариев вопреки ожиданиям рынка, предполагают эксперты.

Иллюстрация: Эксперт Online

Акции «Норильского никеля» после 6-процентного падения в пятницу были вновь в списке аутсайдеров сессии в понедельник, сообщает Fincake.ru. В то время как индекс ММВБ под давлением внешнего негатива терял 0,7%, до 1500,64 пункта, котировки «Норильского никеля» падали более чем на 4%, до 6925 рублей. При этом на прошлой неделе акции компании росли до отметки 7855 рублей на фоне сообщения о том, что совет директоров ГМК одобрил параметры buy-back.

Поводом к продажам бумаг «Норильского никеля» послужило сообщение о том, что помимо ожидаемого обратного выкупа бумаг ГМК для финансирования выкупа проведет выпуск конвертируемых облигаций. «Новость была негативно расценена рынком, а потому "слив" продолжается, — комментирует аналитик Nettrader.ru Александр Бабайкин. — На текущий момент бумаги компании подешевели до отметки 6970 рублей, и все выглядит так, что удешевление продолжится. Если, конечно, не удастся вернуться выше отметки 7000 рублей. Целью же снижения может снова послужить отметка 6250 рублей».

Так, в пятницу генеральный директор Владимир Стржалковский заявил на бизнес-форуме в Сочи, что компания рассматривает возможность выпуска конвертируемых еврооблигаций для осуществления buy-back на 4,5 млрд долларов. Сумма, на которую планируется выпустить еврооблигации, по словам Стржалковского, составляет примерно половину суммы обратного выкупа, или 2,25 млрд евро. При этом само размещение может состояться в конце сентября — начале октября, а выкуп должен быть завершен к концу декабря.

Заявления генерального директора ГМК насторожили игроков. «Во-первых, отсутствие возможности финансировать buy-back на собственные средства указывает на несовершенство менеджмента: на фоне негативной конъюнктуры на финансовых рынках "Норникель" рассматривает возможность привлечения средств не на развитие, а на корпоративную борьбу», — комментирует аналитик БКС Олег Петропавловский.

Напомним, что «Норильский никель» пытается завершить трехлетний корпоративный конфликт между компанией и «Русалом», который владеет 25% плюс одной акцией компании. После того как совет директоров «Русала» отклонил оферту «Норильского никеля» с предложением о продаже 15-процентного пакета акций ГМК, компания официально объявила параметры обратного выкупа акций у миноритарных акционеров, которые соответствуют параметрам оферты «Русалу», действие которой завершилось 5 сентября 2011 года.

На прошлой неделе большинством голосов совет директоров ГМК одобрил параметры предложения об обратном выкупе акций компании. Предложение предусматривает выкуп 7,71% от ее уставного капитала. Цена приобретения определена в 306 долларов за акцию и 30,6 доллара за одну АДР, что полностью соответствует параметрам оферты «Русалу», действие которой завершилось 5 сентября 2011 года. Всего ГМК «Норильский никель» может направить до 4,5 млрд долларов на buy-back.

Участники рынка недоумевают: по оценкам экспертов, «Норильский никель» обладает достаточным количеством средств на балансе для проведения обратного выкупа. «По нашим оценкам, его чистый долг был нулевым на конец первого полугодия 2011 года, но фактическая денежная позиция неизвестна, — отмечает аналитик "Тройки Диалог" Михаил Стискин. — Тем не менее в предложении о выкупе акций у ОК "Русал" по цене 30,6 доллара за ГДР (8,7 млрд долларов) было заявлено, что компания может профинансировать половину от этой суммы (4,3 млрд долларов) из собственных денежных средств, а оставшаяся часть будет взята в кредит у банков. Мы подозреваем, что на балансе у компании нет большого объема денежных средств и ей необходимо привлекать займы под выкуп акций, но неясно, почему она выбрала конвертируемые еврооблигации вместо простого банковского кредита. Получение банковского кредита было бы легче и быстрее организовать в нынешних рыночных условиях». Вдобавок размещение облигаций указывает на ослабление финансовых позиций самого «Норникеля», считают в БКС.

Тем не менее конвертируемые облигации способны позволить «Норильскому никелю» получить долгосрочное финансирование, отмечают в Альфа-банке. «В отличие от банковских займов, которые могут потребовать соблюдения некоторых условий, например своевременного предоставления аудированной финансовой отчетности, выпуск конвертируемых облигаций не налагает таких ограничений, — поясняет аналитик компании Барри Эрлих. — Конвертируемые облигации позволяют компании самостоятельно себя финансировать в условиях потенциального ухудшения корпоративного управления и, соответственно, затруднения доступа компании к банковскому финансированию».

Все же новость о выпуске облигаций оценивается экспертами негативно. «Конвертируемые облигации, в зависимости от дюрации и цены исполнения, заменят акции, а их выпуск может негативно повлиять на полностью размытый акционерный капитал, — поясняет Эрлих. — Норильск может использовать для конвертации свои квазиказначейские акции (9,3%). Также, если в выпуске конвертируемых облигаций примет участие "Интеррос", это может стать способом ужесточения контроля над "Норникелем" без увеличения своей доли».

Помимо этого инвесторы разочарованы тем, что размещение облигаций может сдвинуть сроки начала buy-back. «В это время сохраняется возможность сделки по выкупу доли ОК "Русал", что было бы позитивно для ОК "Русал" и негативно для "Норильского никеля», — поясняет Стискин.

Так, после новостей о возможном проведении обратного выкупа акций ГМК с рынка реакция «Русала» последовала незамедлительно. По данным СМИ, впервые компания по собственной инициативе начинала переговоры о продаже своей доли в ГМК. При этом Олег Дерипаска (47,41% акций «Русала») выступает против продажи, тогда как остальные акционеры готовы обсуждать сделку. Переговоры с менеджментом ГМК намерен вести Виктор Вексельберг (его структурам принадлежит 15,8% акций «Русала»).

Таким образом, если процедура buy-back состоится позже из-за размещения облигаций, «Русал» и ГМК могут договориться о цене доли «Русала», и тогда обратный выкуп у миноритариев может быть отменен, опасаются участники рынка. Напомним, что ранее «Русал» и менеджмент ГМК не могли договориться о цене выкупа бумаг, так как «Русал» считал предложения ГМК не соответствующими рыночной стоимости компании.

Что касается бумаг «Норильского никеля», то эксперты БКС считают их перекупленными и подтверждают свою рекомендацию продавать акции компании. «По нашему мнению, в зависимости от параметров выпуска евробондов акции "Норникеля" могут как подорожать, так и снизиться в цене», — прокомментировал Олег Петропавловский.

В свою очередь, в «Инвесткафе» считают, что текущий обвал котировок связан с выходом из бумаг ГМК долгосрочных инвесторов и паевых фондов. «Эти инвесторы не были заинтересованы в участии в обратном выкупе бумаг компании, а ставили на долгосрочный рост бизнеса "Норильского никеля", — поясняет аналитик Павел Емельянцев. — Выпуск еврооблигаций может увеличить долговую нагрузку ГМК, а сам buy-back затеян не с точки зрения развития компании, а как ход в корпоративной войне. Мы считаем, что долгосрочным инвесторам следует выходить из акций "Норильского никеля" на этом фоне, а миноритариям, которые намерены участвовать в обратном выкупе, — держать акции, так как выкуп планируется провести по цене выше рыночной примерно на 25% (с учетом нынешнего снижения). Некоторые опасения вызывает тот факт, что ГМК до сих пор не опубликовал условий и формы buy-back».

Рекомендацию «ниже рынка» с потенциалом снижения 8% присвоили акциям «Норильского никеля» в Альфа-банке. Официальная рекомендация «Тройки Диалог» по бумагам «Норильского никеля» — «держать».

Сегодня началась коррекция в акциях «Норникеля». Они выглядят лучше рынка на фоне возросшего спроса на никель со стороны китайских производителей. Поддержку котировкам «Норникеля» оказывают и последние корпоративные новости. Руководство компании заявило, что ГМК не будет выпускать конвертируемые бонды в случае сохранения негативной динамики рынка. В итоге к полудню рост котировок «Норникеля» на ММВБ превысил 2% (+147 пунктов).

Материал опубликован на Fincake.ru.

У партнеров

    Новости партнеров

    Tоп

    1. Курс доллара может сильно удивить
      Авторы прогнозов, предрекающие в этом году слабый доллар, вновь ошиблись. И опять причина в сохраняющейся привлекательности процентных ставок ценных бумаг в Америке, которые по-прежнему выше ставок в большинстве как соседних, так и дальних стран.
    2. Подкаст 2-ой недели. Как работает человеческий ум
    3. Минфин обрек рубль на падение
      Увеличение объема закупок валюты министерством финансов положило начало полосе ослабления рубля
    Реклама