Акции «Роснефти» выросли после публикации квартальной отчетности

8 июня 2016, 13:09

Отчет двинул котировки вверх

8 июня «Роснефть» опубликовала финансовые результаты за 1 квартал 2016 года. Показатели EBITDA и свободного денежного потока превысили ожидания рынка и прогнозы аналитиков инвестиционных банков, составив 273 и 80 млрд руб. соответственно.

По результатам публикации результатов 1 кв. 2016 года, котировки акций компании на Московской бирже выросли на 2,6%, продемонстрировав опережающий рост при худшей динамике всех российских конкурентов нефтегазовой отрасли и неизменных ценах на нефть перед публикацией. Текущая капитализация «Роснефти» опережает аналогичный показатель «Газпрома» на Московской и Лондонской биржах на 2,7% и 4,6% соответственно (без корректировок).

«Отчетность “Роснефти”, превзошла прогнозы аналитиков благодаря снижению расходов, которые помогли справиться с крахом цен на нефть» — отмечет агентство Bloomberg. В результате акции «российского нефтяного гиганта поднялись до месячного максимума на Московской бирже».

Что пришлось преодолеть

Упоминаемые прогнозы были основаны на крайне неблагоприятной для отрасли ситуации, сложившейся в начале года. На финансовые результаты крупнейших нефтяных компаний мира, в том числе и «Роснефти», в 1-м квартале оказали давление факторы внешней среды, в первую очередь, снижение мировых цен на нефть до минимальных значений с начала кризиса, в район 30 долл. за баррель. В России к этому добавились свои, негативные для добывающих компаний факторы.

Так, с января 2016 года индексация тарифов на услуги «Транснефти» по транспортировке сырья по магистральным нефтепроводам составила 5,76%, а тарифы на транспортировку нефтепродуктов были увеличены в среднем на 12%. Кроме того, 9% к уровню 2015 года составила индексация стоимости услуг по перевозке грузов и использованию инфраструктуры ОАО «РЖД». Помимо этого, с января 2016 года проиндексирована базовая ставка НДПИ — с 766 руб. до 857 руб. И при этом, не проводилось запланированного ранее — в рамках налогового маневра — снижения коэффициента предельной ставки экспортной пошлины на нефть с 42% до 36%.

Удержали СДП

Тем не менее, даже в таких тяжелых условиях, Роснефть «сработала» в прибыль и продемонстрировала стабильную генерацию денежного потока. Усилия руководства по компенсации негативных факторов внешней среды были направлены на эффективный контроль над затратами, наращивание объемов реализации, в том числе в сегменте газового бизнеса и оптимизацию направлений сбыта.

Основываясь на данных компании можно констатировать, что Роснефть обеспечила устойчивый показатель свободного денежного потока на уровне 3,2 долл./барр. нефтяного эквивалента, что позволило в 1 квартале 2016 года обеспечить 1,5 млрд долл. наличности — один из лучших показателей в отрасли. Причем следует отметить, что многие конкуренты на протяжении нескольких кварталов генерируют отрицательный свободный денежный поток. Так, СДП у Shell составил минус 4,7 млрд долл. (кварталом ранее -1,9 млрд долл.); у Total -2,3 млрд долл. (кварталом ранее -1,1 млрд долл.). ВР, Chevron, Statoil также продемонстрировали отрицательный свободный денежный поток.

Нефтегазовый аналитик Renaissance Capital Ltd. Ильдар Давлетшин прокомментировал это Bloomberg таким образом: «Операционные затраты снизились. “Роснефть” сгенерировала 1,5 млрд долларов свободного денежного потока в условиях 35-долларовой нефти». «Чтобы справиться с падением цен, крупнейшая российская НК увеличила эффективность и сократила расходы», — делает вывод агентство.

И добычу

В результате этих мер удельные капитальные и операционные затраты (соответственно, 2,1 и 4,1 долл./баррель нефтяного эквивалента) у «Роснефти», согласно сравнительным данным компании существенно ниже, чем у российских и западных конкурентов. Разрыв составляет от 30% (с «Башнефтью») — до почти 8 раз (с Chevron). Любопытный парадокс: операционные затраты второй по величине российской нефтяной компании — «Лукойла» на добычу выросли на 12% (год к году — 203 руб./бнэ против 228 руб./бнэ), добыча частной нефтяной компании падает (в целом в 1 квартале снижение на 2,4 %, а на зрелых западносибирских месторождениях — на 7,4 %). Это показывает, с какими объективными трудностями сталкиваются добывающие компании.

«Роснефти» же удается сохранять прежний уровень добычи, добиваясь при этом снижения удельных расходов. В 1 кв. 2016 года расходы компании снизились до 155 руб на бнэ (более чем на 1% к уровню 1 кв. 2015 года), в то время как конкуренты увеличили операционные затраты на 3-7%. По сумме удельных и капитальных операционных затрат «Роснефть», с показателем 6,2 долл/бнэ, уверенно лидирует (у «Башнефти» — 8,9 долл/бнэ, у «Лукойла» — 10,3 долл/бнэ, у «Газпром нефти» — 10,4 долл/бнэ). У иностранных конкурентов этот показатель достигает еще больших значений: у Statoil  28,2 долл/бнэ,  у BP 32,6  долл/бнэ, у Exxon – 33,3 долл/бнэ, у Shell – 37,3, а у Chevron 48,1.

Прибыль выше ожиданий

Как пишет Bloomberg, то, что у «Роснефти» «операционные затраты упали до 155 руб. за барр.», помогло компании «поднять маржу EBITDA до уровня 26% по сравнению с показателем 24,1% годом ранее». Это и позволило показать сегодня на бирже высокий результат.

Таким образом, при инфляционном росте цен в производстве на 7%, «Роснефть» сохраняет высокий показатель рентабельности EBITDA (26%), что обеспечивает стабильное финансовое положение компании. Динамика EBITDA «Роснефти» в долларовом выражении существенно лучше основных зарубежных конкурентов. Так, по сравнению с кварталом годом ранее, EBITDA компании BP сократилась на 56%, Chevron — на 57%, Shell и Exxon — на 40%, Total — на 37%, в то время как Роснефти удалось удержать EBITDA на достаточно стабильном уровне, ее снижение составило лишь 26%.

При этом «Роснефть» выполняет долговые обязательства и финансирует масштабную инвестиционную программу. Компания продолжила наращивать капитальные инвестиции (+20% год к году), в то время как «Лукойл», например, насколько можно судить по имеющимся данным, вынужден был снизить их в отчетном квартале на 22%.

За год «Роснефть» снизила чистый долг почти вдвое (на 19,4 млрд. долл., до 23,9 млрд долл.) и увеличила дивиденды более чем в 1,4 раза. В то же время ряд западных корпораций (BP, Exxon, Chevron, Shell), ради поддержания приемлемого для частных акционеров уровня дивидендов, наращивали долги. Так, чистый долг ВР в I квартале текущего года превысил прошлогодний уровень на 22,5% (увеличившись с 25,3 до 31,0 млрд долл.), у Exxon рост составил 38,8% (до 38,3 млрд), у Chevron – 1,6 раза (до 33,7 млрд), а у Shell – и вовсе 2,9 раза (до 69,9 млрд долл).

«Прибыль до уплаты процентов, налога на прибыль и амортизации упала до 273 млрд рублей (4,2 млрд долларов) в 1 кв., по сравнению с показателем 319 млрд рублей годом ранее, но превысив прогноз агентства Bloomberg в 257 млрд рублей, сделанный на основе опроса 10 аналитиков» — характеризует ситуацию агентство Bloomberg.

Уверенность обеспечена результатами

Следует отметить, что на показатель чистой прибыли могут оказывать влияние сиюминутные факторы, разовые события, не связанные с обычной операционной деятельностью и отчетным периодом. В расчет чистой прибыли включаются также эффекты «неденежного характера», но они, судя по имеющимся данным, не оказывают влияние на финансовую устойчивость компании.

Снижение чистой прибыли «Роснефти» в 1-м квартале во многом, по-видимому, вызвано тем, что компания находится в инвестиционной стадии: запуск ряда проектов, которые позволят нарастить объемы добычи, а, следовательно, и обеспечить рост прибыли, намечен лишь на следующий отчетный период. При этом можно быть уверенными, что этот план обеспечен механизмами исполнения, и предположить, что он является весьма реалистичным.

Успешные результаты биржевого дня 8 июня по итогам публикации отчетности компании за предыдущий период дают основания для оптимизма. Высокий показатель EBITDA и генерации компанией «Роснефть» свободного денежного потока на фоне плохой конъюнктуры мировых рынков в 1 кв. 2016 года не остался незамеченным аналитиками мировых инвестиционных банков. «Свободный денежный поток остался на хорошем уровне, несмотря на значительно снизившиеся цены на нефть», указывается в комментарии Morgan Stanley. «Хотя мы и не ожидали каких-то улучшений в части повышения эффективности затрат “Роснефти” в 1 кв. 2016 года, определенные положительные изменения имели место […] общехозяйственные и административные расходы составили 402 млн долл. (на 9% ниже ожиданий), снизившись на 9% квартал к кварталу в рублевом выражении», комментируют в Deutsche Bank.

«Главный позитивный сюрприз, отмечают в UBS, – снижение операционных расходов на добычу. СДП снизился к 1 кв. 2015 г. на 40%, в соответствии с темпом падения цен на нефть».

Аналитики российских банков также оценили хороший свободный денежный поток: «Финансовые результаты Роснефти существенно превзошли ожидания рынка […], что более показательно – свободный денежный поток компании в 1,5 млрд долл. существенно превысил даже оптимистичные прогнозы», отметили в Велес Капитал.