Российский госдолг выдержал испытание санкциями

Анна Королева
корреспондент Expert.ru
24 августа 2017, 11:26
Антон Новодережкин/ТАСС

Минфин разместил на рынке два выпуска облигаций федерального займа (ОФЗ) на 40 млрд руб.  Размещались облигации федерального займа со сроком погашения через семь лет на сумму 25 млрд руб. и облигации с погашением в 2033 г. на сумму 15 млрд руб. В обоих случаях спрос почти в два раза превышал предложение. Эксперты считают, что спросу на бумаги способствует восстановление цен на нефть и удачная рыночная конъюнктура.

Так, в рамках первого аукциона спрос превысил предложение более чем в два раза и составил 60,06 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 7,97%. Во время второго аукциона спрос превысил предложение в два раза и составил 30,94 млрд руб. Участники торгов объясняют такое успешное размещение рядом фаткоров, в числе которых то, что неделей ранее Банк России изъял с рынка 1 трлн руб. Регулятор впервые за шесть лет разместил свои облигации, а также провел депозитный аукцион. Кроме того, после нескольких недель замедления инфляции инвесторы снова ждут от ЦБ РФ снижения ключевой ставки, что добавляет привлекательности облигациям федерального займа.

Ещё пока рано говорить, что геополитические факторы можно полностью исключить, но определённые успехи абсолютно точно достигнуты, комментирует ситуацию финансовый аналитик компании Gerchik&Co. Виктор Макеев. Конечно, признает он, санкционная политика накладывает ряд сложностей для развития экономики, в частности и доступ на рынок капиталов и корпоративные совместные проекты с западными коллегами. Однако пока больше инициатива исходит со стороны США, относительный товарооборот с которыми не влияет никакой существенной роли, а основной партнёр Европа как бы и поддерживает санкции, но продолжает работать до сих пор по стратегическим направлениям.

Разумеется, считает эксперт, ухудшение отношений с ЕС действительно может оказаться крайне негативным моментом для экономики России, но пока это не выгодно ни той ни другой стороне. Достаточно посмотреть на динамику ВВП ЕС, чтоб понять, что экономика остаётся крайне неустойчивой, а цифры ВВП стабилизировались лишь на уровне 2014-го года. Поэтому можно пока констатировать что санкционное испытание пройдено, но основной драйвер и основная статья экспортных доходов, от которого зависит и российский рубль, и индексы, и наполнение бюджета – нефть.

Цифры ВВП и динамика цен на нефть визуально показывают ясную картину. Падение в 2008-ом году с пиковых значений в момент глобального кризиса тут же отразился на цифрах ВВП, достигая во 2-ом квартале 2009-ого года -11.2%. 2015-ый год также оказался сложным во многом не из-за санкционной политики, а цен на нефть. Так падение нефти марки Brent со 110 до 25, конечно отразились и на бюджетных поступлениях, и на ожиданиях инвесторов. В итоге помимо санкций был сильно ограничен рынок капиталов и образовалась большая брешь в бюджете. Вполне логично всё это отразилось на цифрах ВВП, который ко 2-ому кварталу 2015-го года падает до -3.4%.

Тем не менее, продолжает Виктор Макеев, с определённой долей оптимизма можно смотреть на текущую ситуацию. Даже падение цен на нефть до рекордных величин с 2000-ых не вернуло цифры ВВП ниже, чем были в результате глобального кризиса 2008-го. То есть роль корреляционных факторов во времени начинает снижаться. Более того цифры ВВП возвращаются до уровней 2013-го года с приростом в 2.5%, сильные статистические данные по занятости и очень необычное для России – рекордно низкие значения по инфляции в 3.9%, хотя в 2000-ых привычная цифра была значительно выше 10%. Более того сентябрь за счёт урожайности и появлении на рынке дополнительной плодоовощной продукции может ещё снизить индекс потребительских цен. Естественно эти факторы дают пространство российскому регулятору для снижения процентной ставки.

«Но не думаю, – указывает Виктор Макеев, –  что если что-то подобное и будет происходить в ближайшее время, то на значительную величину. Это первый год в достижении позитивных цифр и резкие действия могут негативно повлиять на восстановление экономики. Как ключевой пока же будут определяющими цены на нефть: выход выше 53 по направлению к 67 даст больше свободы в поисках решений развития и стимулирования экономики. В случае же текущих или низких цен на нефть необходимо будет проводить крайне осторожную и сбалансированную политику».

Учитывая последнюю тонкую монетарную настройку ЦБ РФ, можно предположить, что регулятор попытается воспользоваться позитивной внешней конъюнктурой для дальнейшего понижения процентной ставки, тем более что целевые уровни, к которым стремится ЦБ, известны, говорит, в свою очередь, аналитик Forex Optimum Иван Капустянский. Ранее Эльвира Набиуллина говорила о ставке в 6-7%.

На данный момент нефть находится в относительном балансе, выше уровня 50 долларов за баррель, а оснований, что котировки могут значительно снизиться, пока нет, полагает аналитик. Кроме того, монетарные власти Соединенных Штатов признали замедление инфляции, а также изменили прогноз инфляционных ожиданий в сторону снижения. В перспективе это может привести к снижению темпов повышения процентной ставки по федеральным фондам. И самое главное, еще одно условие, возможно даже более значительное - снижение ставки до 0,5% позволяет сделать текущая инфляция, которая ушла ниже таргета ЦБ РФ в 4%, а тенденция в сторону ее понижения сохраняется.

Тем не менее, добавляет Иван Капустянский, если ЦБ все-таки начнет реализовывать сценарий снижения ключевой процентной ставки, то неизбежно начнет расти инфляция. В этом случае ЦБ РФ, вероятно, продолжит свою политику абсорбирования ликвидности, как это было продемонстрировано ранее, путем выпуска облигаций на 150 млрд. руб. Напомним, что это произошло впервые за последние 6 лет. Таким образом, борьба с инфляцией будет удерживать рубль от падения к основным коллегам, а на валютном рынке сохранится баланс. Одновременно с этим, возможно, начнется и более активное восстановление экономики уже за счет стимулирования потребительского спроса и инвестиций компаний.