Инвесторы теряют аппетит к российскому долгу

Москва, 30.07.2020
Минфин столкнулся с огромными проблемами при попытке продать очередные транши ОФЗ — предлагаемые Министерством финансов условия не вызвали интереса у рынка.

Министерство финансов РФ

У Министерства финансов РФ могут возникнуть нешуточные проблемы с финансированием 5-триллионого дефицита федерального бюджета. В среду, 29 июля 2020 года результаты аукционов госзайма оказались очень слабыми, и Минфин не смог привлечь 1 трлн рублей с рынка, чтобы выполнить  квартальный план по займам, пишет Finanz.

В ходе вчерашнего аукциона инвесторам предлагались 5-летние ОФЗ 26234 и бумаги с плавающей ставкой с погашением в 2026 году (ОФЗ 29014). Спрос на первом аукционе оказался на треть ниже предложенного Минфином объема  —  19,6 млрд рублей против 30 млрд. Продать бумаги удалось на 8,6 млрд рублей, при этом из почти половина досталось одному покупателю. И хотя на втором спрос составил гигантские 193 млрд рублей, но более 90% заявок были выставлены с существенной скидкой к рыночной цене (вплоть до 98,5% от номинала). Удовлетворив лишь 14 из них, Минфин привлек 19,2 млрд рублей, что стало худшим результатом для бумаг с плавающей ставкой с начала июня.

Участники рынка отмечают, что спрос на ОФЗ существует, но трейдеры хотят покупать бумаги дешевле, чем на вторичном рынке, но предоставлять существенные скидки Минфин не намерен. И теперь неясно: кто купит огромный объем госбумаг, который Минфин планирует выбросить на рынок, говорит аналитик Росбанка Юрий Тулинов. Чтобы выполнить квартальный план, Минфину нужно занимать по 80 — 85 млрд рублей в неделю. Между тем, аукционы среды принесли только 27,7 млрд рублей, неделей ранее удалось привлечь несколько больше – 60 млрд.

Во всем мире длинные гособлигации покупают пенсионные фонды и инвесторы, занимающиеся кэрри—трейдингом, указывает финансовый эксперт, основатель IPO-CLUB Петр Гулин. Провал попытки привлечения средств в пятилетние ОФЗ 26234 и бумаги с плавающей ставкой с погашением в 2026 году (ОФЗ 29014) четко показал наличие дефицита средств у ПФР и отсутствие интереса у инвесторов. И если с дефицитом средств у ПФР все понятно, то стоит разобраться в причинах игнорирования российского госдолга со стороны инвесторов.

Суть очень простая — инвесторы, занимающиеся кэрри—трейдингом занимают средства в странах, где низкая ставка ЦБ и вкладывают их в госдолг других стран с более высокой ставкой, объясняет эксперт. На первый взгляд, это кажется выгодным мероприятием, ставки ЦБ США и Еврозоны на исторических минимумах, а предлагаемая доходность ОФЗ России около 5% годовых, но, увы, инвесторы не идут.

Как предполагает Петр Гулин, угроза дальнейшего снижения рубля делает данные инвестиции слишком рискованными, ведь активы придется держать в российских рублях. Похоже, Минфину нужно искать другие пути решения проблемы с дефицитом бюджета — например, сокращение расходов, о чем министерство и заявило. Суммарное сокращение бюджетных ассигнований в 2021 году составит 1,428 трлн рублей, в 2022-м — 1,892 трлн рублей, а в 2023 году — 1,364 трлн рублей. Это стоит воспринимать как негативный сигнал — денег в стране становится меньше, средства нужно экономить.

То, что некому покупать облигации Минфина — это плохая новость, но прогнозируемая, отмечает к.э.н., эксперт школы финансов «Семейный капиталъ» Александр Чеметов.

Из-за снижения учётной ставки ЦБ доходность бумаг снизилась. И, соответственно, инвесторы пока не готовы к такой доходности в рублях. «Может быть, свыкнутся, ну а пока Минфин наступает себе на хвост, создавая впоследнее время негативный информационный фон», — говорит эксперт.

Налоги на доходы по вкладам в банках, конфискации в пользу дискредитирующего себя ПФР. Всё это ведёт к снижению привлекательности размещения денег населения в банках, а соответственно, уменьшению средств у банков, которые они могли бы вложить в бумаги Минфина, как предлагал Алексей Кудрин.

Поэтому, полагает Александр Чеметов, либо придётся повышать доходность бумаг, либо секвестировать бюджет, либо плотнее взяться за экономику, т.е. повышать налоги и сборы, заниматься конфискациями  —  и не только у чиновников. Но скорее всего комплекс этих мероприятий придётся реализовывать в ближайшее время. А граждане дружно выходят в кэш и покупают валюту. И так по кругу.

Итоги последних аукционов по размещению ОФЗ, в рамках которых Минфин привлек только 27,8 млрд руб., стоит воспринимать через призму состоявшегося накануне заседания ФРС, уверен, в свою очередь, руководитель отдела аналитических исследований Высшей школы управления финансами Михаил Коган. Он отмечает, что это событие традиционно настраивает участников рынка на более осторожный лад в отношении принятия риска, особенно если он имеет отношение к категории развивающихся рынков. В то же время, вместе с тремя предыдущими аукционами на старте третьего квартала эти итоги говорят об охлаждении интереса к покупкам рублевых гособлигаций на первичном рынке как со стороны нерезидентов, так и локальных игроков, несмотря на профицит ликвидности по банковской системе в целом.

С начала июля Минфин привлек только 225,6 млрд руб., 22,56% от плановых 1 трлн руб. за июль — сентябрь. В оставшееся два месяца для финансирования 5 трлн дефицита федерального бюджета этого года, возникшего вследствие антикризисных мер, ведомству необходимо привлекать по 86 млрд руб. на оставшихся девяти аукционах. Судя по складывающейся ситуации, в правительстве на определенном этапе будут вынуждены пойти на предложение более высокой премии в доходности ко вторичном рынку при следующих размещениях ОФЗ, поскольку нынешняя ее величина в 5 б. п., как показывают события, является недостаточной в восприятии локальных игроков.

Изменение настроя, а он очевиден в сравнении с ситуацией во втором квартале, когда при плане 600 млрд руб. было продано госбумаг на 1,11 трлн руб., объясняется как внутренними, так и внешними факторами, считает аналитик. Весной Банк России «разогрел» рынок сигналами агрессивного смягчения монетарной политики, что реализовалось в июне понижением ключевой ставки сразу на 1 п. п. до 4,50% годовых и позволило многим заработать на предшествующем этому «ралли».

Сейчас ключевая ставка фактически достигла своего «дна». После ее дополнительного понижения на 25 б. п. — до 4,25% регулятор оставил возможность еще одного аналогичного шага на сентябрьском заседании.  Но он может последовать только при условии ухудшения ситуации в экономике, что ослабит инфляционные ожидания, в противном случае в ЦБ возьмут паузу, так как нынешний уровень процентной ставки с учетом инфляции близок к допустимому 1%.

Внешние факторы также сейчас сложились не в пользу формирования прежнего ажиотажа на аукционах, продолжает Михаил Коган. Неблагополучная эпидемиологическая ситуация с COVID-19 сохраняет риски срыва мировой экономики с текущей траектории восстановления, что пока нивелируется переговорами о принятии в США нового пакета стимулирующих мер и сохранения решительности в действиях ФРС. В то же время участники рынка с напряжением следят за ухудшением отношений между США и Китаем и приближением президентских выборов в США в ноябре.

Этот фактор для ОФЗ имеет  большее значение, чем для рынков гособлигаций других стран в национальной валюте. Имеющий весомый отрыв от Трампа кандидат от демократов Джо Байден обещал расширить ограничительные меры против России, которые могут затронуть и рублевый госдолг. Нынешний глава Белого дома на этой неделе в силу обстоятельств был вынужден сменить риторику и также заявил о необходимости более тщательного расследования сообщений о предоставлении Россией вознаграждения за ликвидацию американских военных в Афганистане. Все это происходит на фоне разворачивающейся драмы вокруг «Северного потока — 2», санкции против которого были усилены в недавних поправках к оборонному бюджету.

Слабость российского локального рынка подвергает риску внутренний валютный рынок, заключает Михаил Коган, так как нерезиденты могут в итоге сократить свое присутствие, что уже наблюдалось отчасти в марте-апреле. Однако, уверен аналитик, это произойдет только при резком ухудшении ситуации на внешних рынках. Пока же с учетом стабильных цен на нефть, сохранения задела у ЦБ для снижения ставки, Минфин может «аккуратно» увеличить премию, чтобы не вызвать серьезные возмущения на рынке госдолга.

Новости партнеров

Новости партнеров

Tоп

  1. США нашли «изящный» способ рефинансировать огромный госдолг
    США намерена рефинансировать старый долг новым займом под очень близкий к нулю процент. В этом и кроется изначально весь «секрет полишинеля», для чего одной рукой ФРС резко снизила «под кризис» до нуля и надолго процентные ставки, другой свободной рукой финансовая система США спешит элементарно перехватить взаймы как можно больше, и почти бесплатно
  2. Конец сланцевой революции
    Сланцевый сектор США в этом году получил сокрушительный удар, от которого оправиться не может до сих пор. Однако значит ли это, что 2020 год ознаменуется окончанием сланцевого бума?
  3. Данные — это новый мусор
    Объемы данных не дают стратегических преимуществ
Реклама