Защита инвестора
Предложенная ВЭБ.РФ и РАЗВИВАЙ.РФ конструкция по финансированию концессионных проектов — институциональный ответ на главное препятствие развития ГЧП в России: не дефицит денег, а неэффективное распределение рисков, считает генеральный директор Фонда «Кристалл роста» Александр Крутиков: «Разделение жизненного цикла на этап создания и этап эксплуатации меняет саму экономику проекта: банки концентрируются на строительной фазе, а после ввода объекта в эксплуатацию и фиксации инвестиций проект трансформируется в предсказуемый актив для рефинансирования через рынок капитала. Это сокращает сроки финансового закрытия, повышает оборачиваемость банковского капитала и позволяет запускать больше проектов».
Модель систематизирует единичные случаи использования рынка облигаций для инфраструктурных проектов и формирует единый набор условий для реализации сделки и рекомендаций по ее структуре. Она впервые публично и комплексно описывает ключевые условия концессионного соглашения, прямого соглашения и договоров обеспечения, необходимые для защиты интересов кредиторов и владельцев ценных бумаг.
По словам Александра Крутикова, ключевая ценность документа — формирование стандарта защиты инвестора. Требования к платежному механизму, компенсации при досрочном прекращении, синхронизации денежных потоков и структуре секьюритизации позволяют сформировать типовой инфраструктурный финансовый продукт. Через такие стандартные подходы инфраструктурных инвестиций можно масштабировать и тиражировать проекты. При этом появляется возможность частично фиксировать стоимость заимствований и снижать процентный риск для регионов, что важно для долгосрочного бюджетного планирования.
Отдельный блок модели посвящен механизму эмиссии концессионных облигаций через специализированные финансовые общества (СФО). Он позволяет выстроить денежные потоки проекта таким образом, чтобы обеспечить их прозрачность и защиту инвесторов. При этом объектом рефинансирования выступает задолженность по конкретному завершенному проекту, а не пул активов, что упрощает анализ рисков для инвесторов и рейтинговых агентств.
«Такой механизм давно применяется на рынке структурного финансирования. Использование СФО позволяет изолировать денежные потоки от эксплуатации объекта в пользу владельцев облигаций и обеспечить их защиту за счет особого статуса общества. СФО управляется независимой управляющей компанией из реестра Банка России, не может быть ликвидировано без согласия владельцев облигаций, а доход распределяется исключительно в их пользу, что обеспечивает стабильность денежного потока на весь срок обращения бумаг», — поясняет партнер юридической фирмы «Меллинг, Войтишкин и партнеры» Сергей Самохвалов.
Зачем это рынку
В текущей версии документа, помимо описания двухэтапной модели, основное внимание уделено концессионной документации. В ней собраны ключевые положения, необходимые для работы модели, в том числе для новых участников рынка. Для практического использования также приведен чек-лист.
«Двухэтапная модель финансирования инфраструктурных проектов — чрезвычайно здравая идея, — говорит профессор Высшей школы юриспруденции и администрирования НИУ ВШЭ, академический руководитель магистерской программы „Юрист мирового финансового рынка“ Антон Селивановский. — Она позволяет банкам, финансирующим крупные долговременные проекты, добиться масштабируемости этой деятельности. Доступ к широким инвесторским массам после запуска проекта позволит банку вовремя переключаться на финансирование следующего инфраструктурного проекта».
Александр Крутиков считает, что данная модель способна перевести рынок от единичных, сложных и длительных сделок к системному запуску потока проектов: «Речь идет не просто о новом инструменте финансирования, а о формировании внутреннего механизма трансформации сбережений в инфраструктурные инвестиции. В этом смысле модель создает основу для ускоренного развития ГЧП в России и для перехода от эпизодических концессий к устойчивой инфраструктурной системе».
Сейчас ВЭБ работает над пилотными проектами, использующими новую модель. Возникающий при этом опыт послужит совершенствованию документа. Он будет уточняться и дополняться вслед за изменением законодательства и с учетом практики применения.
Документ «Модель государственно-частного взаимодействия по долгосрочному финансированию концессионных проектов» разработан ВЭБом и Наццентром РАЗВИВАЙ.РФ (Группа ВЭБ) во взаимодействии с Минэкономразвития, Минфином, Банком России, финансовыми институтами, рейтинговыми агентствами и экспертами рынка. Текст опубликован на сайтах ВЭБа и РАЗВИВАЙ.РФ.
Напомним, ранее ВЭБ по поручению Президента разработал проект национального стандарта государственно-частного взаимодействия, закрепляющий обоснованное распределение рисков и баланс интересов публичной и частной сторон, а также открытый и прозрачный порядок отбора и сопровождения проектов. Документ включен в Программу национальной стандартизации на 2026 г.
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag