НДС придает силу
Текущий тренд на укрепление российской валюты зародился в конце сентября, когда Минфин РФ выступил с идеей повысить налог на добавленную стоимость (НДС) с 20% до 22% с 1 января 2026 г. НДС — это проинфляционный налог: по различным оценкам, его увеличение вызовет разовый рост инфляции на 1–1,5%. С учетом того, что в сентябре Росстат начал фиксировать рост потребительских цен, финансовый мир склонился ко мнению, что Банк России притормозит цикл снижения ключевой ставки.
Именно на фоне ожидания секвестра «ключа» в октябре и декабре на 1 процентный пункт со II декады августа по конец I декады сентября 2025 г. рубль ослаб к юаню на 8%. Некоторые аналитики тогда писали в своих обзорах, что, судя по характеру торгов, экспортеры стали придерживать валютную выручку, стремясь заработать на девальвации.
«Сейчас рынок не прогнозирует снижения ставки в октябре и пересматривает прогнозы по ней на 2026 год. На этом фоне выросли рублевые доходности, ставка RUSFAR (отражает среднюю ставку по сделкам РЕПО с центральным контрагентом. — „Эксперт“), основной индикатор доходностей денежного рынка, составляет 16,4%, то есть рублевые активы все еще остаются привлекательными для инвесторов», — заявил «Эксперту» ведущий инвестиционный аналитик Go Invest Никита Бредихин.
Заместитель председателя правления, начальник казначейства «СДМ-Банка» Эдуард Лушин отмечает, что сейчас, несмотря на снижение цен на нефть, идут крупные продажи валюты.
Главный аналитик «Инго Банка» Петр Арронет объяснил «Эксперту» увеличение продажи долларов и юаней экспортерами тем, что банки повысили ставки по рублевым вкладам на 3–6 месяцев, что увеличило спрос на них со стороны экспортеров: «Именно это вызвало значительное укрепление рубля. По мере приближения заседания ЦБ валюта будет укрепляться еще сильнее».
На фоне высоких ставок фондирования и вероятности сохранения ключевой ставки ЦБ на уровне 17% экспортеры вынуждены продавать большие объемы выручки для покрытия своих трат в рублях. Для импортеров такие ставки кредитования фактически запретительные, назвал еще одну причину активизации экспортеров эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер: «Складывается впечатление, что есть достаточно крупный продавец, и в ситуации общей пониженной ликвидности валютного рынка такой навес в моменте способен сильно продавливать курс. Что и наблюдаем. Спроса со стороны спекулянтов и импортеров явно не хватает. Обычно такое длится недолго. Как только крупный оператор рынка сократит риск-лимиты, котировки способны так же быстро развернутся. Остается лишь подождать».
Если Банк России сохранит еще на какое-то время жесткую денежно-кредитную политику, то и население продолжит как можно больше откладывать на депозиты под высокие ставки, а не тратить заработанное на потребление. С учетом дороговизны кредитов пока не стоит ждать сильного роста потребительского спроса. «Поэтому я не исключаю, что импортеры уже в августе — сентябре проплатили контакты на закупку товаров под предновогодние распродажи, а сейчас уменьшили свои аппетиты. Вероятно также, что делавший валютные запасы для диверсификации резервов крупный бизнес прервал этот процесс», — пояснил «Эксперту» руководитель направления инвестиционного консультирования «Алор Брокер» Алексей Антонов.
«Предстоящие налоговые маневры 2026 года создают дополнительный фон неопределенности, но не в пользу девальвации. Наоборот, перераспределение потоков и фискальные корректировки пока удерживают рубль от искусственного ослабления. В целом сейчас история не про сильный рубль, а про отсутствие очевидных драйверов для его падения», — объяснил «Эксперту» управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев.
Действительно, крепкий рубль невыгоден бюджету, поскольку снижает объем рублевых поступлений от экспорта. Периодически некоторые экономисты пугают, что власти могут предпринять шаги по искусственной девальвации рубля, но конкретные меры при этом не называют. Ожидаемое же увеличение налоговых поступлений в 2026 г., в основном за счет НДС, самого собираемого налога, снижает вероятность таких шагов.
Рубль обречен
Дмитрий Целищев считает, что укрепление рубля может продлиться минимум до ближайшего заседания ЦБ по ключевой ставке, намеченного на 24 октября: «Бизнес занял выжидательную позицию: решения по ключевой ставке остаются в фокусе, и никто не спешит активно покупать валюту в прежних объемах. Импортеры работают точечно, понимая, что текущее окно относительной стабильности может сохраниться дольше, чем кажется».
Фундаментально у рубля нет перспектив для мощного роста, прежде всего из-за низких цен на нефть. «Думаю, что покупки доллара резко усилятся в диапазоне 77–78 руб., а юаня — 10,8–10,85 руб. Там расположены очень мощные технические поддержки, вблизи годовых максимумов российской валюты. Так что спекулятивно покупать инвалюты против рубля очень опасно. Возможно, сейчас очень хороший момент, наоборот, вложиться в валюту для диверсификации портфелей. Наименее рискованный вариант — это покупка облигаций, номинал и купоны которых привязаны к доллару или юаню», — считает Алексей Антонов.
Эдуард Лушин не исключает, что на «тонком рынке» рубль в паре с юанем может укрепиться до 10,70–10,80 с потенциальным обновлением минимумов года и выходом на рубеж 10.00. Однако и он не видит перспектив дальнейшего роста российской валюты: «С 2026 г. по бюджетному правилу Минфин, скорее всего, приступит к покупке валюты, что завершит тренд на укрепление рубля. Население должно стремиться зафиксировать высокие двузначные рублевые ставки на длительный срок, не забывая про диверсификацию: снижение валюты — хороший повод добавить альтернативные рублю инструменты по привлекательным ценам. Если планируются какие-то покупки импортной продукции (от бытовой техники до автомобиля), то приобретение валюты под это имеет смысл в текущий момент».
Цены на нефть продолжают падать, сейчас они находятся на уровне около $62 за баррель, то есть недалеко от минимумов года. Рост добычи странами ОПЕК+, скорее всего, продолжит оказывать давление на нефть и приведет к снижению экспортной выручки России. Одновременно с этим мы ожидаем, что по мере снижения ключевой ставки будет расти объем импорта и начнут падать рублевые доходности, что сократит внешнеторговое сальдо и увеличит спрос на валюту. В такой ситуации наиболее логичным решением были бы инвестиции в валютные облигации и акции экспортеров, полагает Никита Бредихин.
Соглашается с коллегами аналитик проекта bitkogan Иван Вербный: «Мы не считаем текущее укрепление рубля устойчивым на горизонте ближайших кварталов. В реальном выражении курс остается сильным по историческим меркам, более чем на 8% крепче, чем в среднем в 2019 году. При этом конкурентоспособность российского экспорта не выросла».
Михаил Зельцер сказал «Эксперту», что «к концу 2025 г. сокращение валютной выручки, снижение лимитов продажи валюты по бюджетному правилу и нормализация валютных риск-лимитов способны приподнять курсы в область 85–90 за доллар, евро к 100, юань до 12».
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag