На начало 2022 г. нерезиденты владели ОФЗ на сумму 3,082 трлн руб., что составляло 19,9% от объема выпущенных бумаг. Большинство иностранных инвесторов, а это преимущественно крупные фонды, вкладывались в обязательства российского Минфина по схеме carry trade. Точного перевода этого термина на русский язык нет, но суть заключается в том, что инвестор занимает деньги на рынке стран с низкими процентными ставками и тратит их на покупку госбумаг государств, где ставки высоки. Иностранные игроки считают свою прибыль в долларах или евро, поэтому основным риском для такой операции является девальвация национальной валюты, которая может просто «сожрать» всё заработанное на вложениях в бумаги.
С февраля 2022 г. вложения нерезидентов начали сокращаться. Перелом наметился лишь в августе 2024 г. В 2025 г. иностранные инвесторы потихоньку покупали российский госдолг, за исключением июля, когда объем их чистых продаж составил 25 млрд руб. Однако доля «нерезов» на рынке продолжала сокращаться из-за того, что объем ОФЗ в обращении постоянно растет, и достигла в июле и августе минимальных с января 2012 г. 3,8%.
При этом фундаментальные условия покупок российских ОФЗ иностранцами сейчас не хуже, чем были до начала СВО. На четвертой декаде сентября 2025 г. 5-летние госбумаги торговались под доходность около 14,5% годовых, в то время как в начале января 2022 г. аналогичные по сроку погашения облигации Минфина покупали под 9,5%. При этом стоимость заимствований в США сейчас составляет около 4,5% годовых, а в Европе — 2,5% против 0,5% и менее 0,1% в начале 2022 г. соответственно.
Таким образом, спреды в процентных ставках сейчас даже шире, чем были накануне начала СВО. Однако нерезиденты не очень спешат покупать российский госдолг, несмотря на то, что президент РФ Владимир Путин еще 1 июля 2025 г. подписал указ о гарантиях для новых вложений нерезидентов на российском фондовом рынке.
«Чуда в моменте не случилось, хотя, признаться, никто и не ждал его на таком коротком промежутке времени. Для иностранных инвесторов российский фондовый рынок выглядит привлекательным, однако после событий 2022 г., связанных со взаимной блокировкой активов, большинство инвесторов следуют осторожной тактике», — заявил «Эксперту» управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев. К этому стоит добавить сохраняющуюся геополитическую неопределенность, которая всегда влияет на инвестиционную привлекательность активов, опасения попасть под санкции и трудности с обменом большого объема валюты.
«Любой крупный западный инвестор вкладывает в отдельную страну развивающегося сектора лишь несколько процентов от своих активов. Доходы здесь могут быть очень хорошими, но они не являются определяющими для всего портфеля. Далеко не все наши клиенты и партнеры обрадуются, если узнают, что их деньги инвестируются в Россию», — отметил в беседе с «Экспертом» представитель американского инвестфонда, ранее работавшего в РФ.
Сейчас не самый удачный момент для начала carry trade с точки зрения макроэкономики. Рынок ожидает продолжение цикла снижения ставки и, как следствие, ослабление курса рубля. Более выгодный момент входа будет при возвращении курса доллара в диапазон 90–100 руб. или при снижении ключевой ставки к 12–13%, когда риски ослабления рубля снизятся, а доходность ОФЗ всё еще будет на высоком уровне, пояснил «Эксперту» ведущий инвестиционный аналитик Go Invest Никита Бредихин. Это довольно спорная точка зрения, поскольку при понижении «ключа» ЦБ повышаются котировки долговых бумаг, в результате чего инвестор получает прибыль не только за счет купонов, но и в результате курсовой переоценки «тела» бумаги.
Несмотря на видимое отсутствие иностранцев на рынке ОФЗ, сам он с начала 2022 г. по начало сентября 2025 г. вырос на 66%, до почти 26,2 трлн руб. При этом, судя по публикуемой информации о характере первичных аукционов по размещению ОФЗ, у Минфина нет проблем с размещением своих бумаг. Если финансовому ведомству по каким-то причинам нужно привлечь больший объем средств, то он немного увеличивает премию на аукционе по сравнению с аналогичными уже торгующимися бумагами, и отечественные инвесторы с удовольствием берут предложенные облигации. Во многом хорошая конъюнктура рынка объясняется наращиванием денежной массы (М2) с января 2022 г. по начало сентября 2025 г. на 86%, до 121,6 трлн руб.
Таким образом, рынок ОФЗ прекрасно себя чувствует в условиях минимального присутствия на нем иностранных инвесторов, что имеет как свои плюсы, так и минусы. Однако нерезиденты всё-таки заходят на российский финансовый рынок. Некоторые представители брокеров в кулуарах говорили «Эксперту», что инвесторы из «недружественных» стран в 2025 г. стали использовать «серые» схемы для покупок рублевых активов, прежде всего высоконадежных облигаций.
«В укреплении рубля и росте дальних ОФЗ в этом году не обошлось без нерезидентов. Капиталисты очень хотят заработать, но это очень непросто — преодолевать ими же придуманные санкции. Именно это и создает дополнительный спрос на рубль в международной финансовой системе», — заявил «Эксперту» основатель Института финансово-инвестиционных технологий Алексей Примак.
Дмитрий Целищев отметил возобновившийся интерес к рублевым активам со стороны как ушедших с рынка инвесторов, так и новых, в том числе из таких стран, как Япония, Корея, ЮАР, Таиланд: «На российском рынке они не только ищут возможности carry trade, но и активно интересуются более рискованными инвестициями, такими как pre-IPO».
Основной положительный эффект в массовом присутствии иностранных инвесторов — это повышение ликвидности и капитализации рынка. «Без притока иностранного капитала на российский фондовый рынок задача по удвоению его капитализации к 2030 г. выглядит крайне сложной», — уверен Дмитрий Целищев.
Однако «нерезы», если их много, стимулируют повышенную и зачастую малопредсказуемую волатильность рынка. «Когда наблюдается приток зарубежного капитала — идет рост котировок, когда отток — наоборот, то есть рынок становится более волатильным на геополитике. Во времена высокой доли нерезидентов любые негативные события приводили к резкому росту распродаж и увеличения спроса на иностранную валюту», — отмечает Никита Бредихин.
«Сейчас нерезиденты на российском рынке — это как приглашенные гости на вечеринке: нужны, чтобы создать живую атмосферу, — рассуждает Алексей Примак. — Но, если их много и они начнут уходить одновременно, вечер может быстро стать скучным и напряженным».
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag