Главный экономист группы ВТБ
Если фактическая цена на нефть выше цены отсечения, то все избыточные нефтегазовые доходы накапливаются в Фонде национального благосостояния (ФНБ) в юанях и золоте, не меняя уровень расходов бюджета. И наоборот, если фактическая цена на нефть складывается ниже цены отсечения в бюджетном правиле, то расходы не приходится снижать вслед за ценой на нефть, а выпадающие нефтегазовые доходы финансируются из ФНБ.
Поскольку средства в ликвидной части ФНБ хранятся в валюте, то накопление средств в ФНБ сопровождается покупками валюты и золота в объеме, зависящем от отклонения фактической цены на нефть вверх от цены отсечения. Наоборот, если цена на нефть складывается ниже цены отсечения, то осуществляются продажи валюты для финансирования рублевых расходов бюджета. В данный момент цена отсечения в бюджетном правиле равняется $59 за баррель.
Какие последствия несет за собой снижение цены отсечения в бюджетном правиле?
Во-первых, снижение цены отсечения требует приведения уровня расходов в соответствие предельному уровню, задаваемому бюджетным правилом. Произойдет оптимизация расходов федерального бюджета, поскольку теперь снижается граница нефтегазовых доходов, которые можно расходовать. Это окажет дезинфляционное влияние и позволит привести уровень ключевой ставки к более низким уровням. Так, например, снижение цены отсечения до $45–50 за баррель означает, что расходы нужно оптимизировать на 0,5–0,8% от ВВП в год, что будет способствовать снижению инфляции.
Во-вторых, снижение цены отсечения влияет на объем валютных операций по бюджетному правилу. Если цена отсечения станет $45–50, то это эквивалентно автономному снижению продаж валюты по бюджетному правилу на 4–8 млрд руб. в день. По нашим оценкам, траектория обменного курса рубля смещается примерно на 4–7% в сторону ослабления по сравнению с тем сценарием, в котором цена отсечения остается прежней.
Но дезинфляционнные эффекты от оптимизации расходов будут сильнее, чем незначительный проинфляционный эффект от ослабления рубля.
Влияние снижения цены отсечения на экономику во многом зависит от того, в каком году планируется снизить цену отсечения и приведет ли ее снижение к оптимизации расходов уже в текущем году.
Мы полагаем, что введение более низкой цены отсечения возможно уже в текущем году. Это повлияет на объем валютных операций по бюджетному правилу также в текущем году — продажи валюты снизятся. Приведение же уровня расходов в соответствие новой цене отсечения, вероятно, будет более плавным и начнется со следующего года.
Расходные обязательства Минфина же, обозначенные на текущий год, будут профинансированы в полном объеме за счет увеличения программы заимствований ОФЗ — объем будет зависеть от выбора новой цены отсечения и фактического обменного курса рубля по итогам года. Речь, вероятно, будет идти о величине порядка 2 трлн руб. для увеличения программы заимствований ОФЗ в текущем году.
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag