Обзорно-прогнозная статья в первом номере журнала предполагает описание самых важных событий завершившегося года и трансляция прогнозов специалистов на будущее, преломленная через субъективный взгляд автора.
Однако определенное впечатление произвело исследование фонда «Общественное мнение» (ФОМ) выполненное по заказу ММВБ об инвестиционной культуре граждан. Согласно исследованию у 90% финансово активных россиян существует потребность в финансовом ликбезе. В связи с этим данный материал – попытка охватить сразу всех. В нем будут и прогнозы, и идеи, и объяснения, зачем вкладывать деньги в акции, и характеристика нынешнего состояния финансовых рынков, которое мы назвали «временем храповика».
Рокировка идеологий
В экономике эффектом храповика называется явление, когда при снижении спроса, например, на товар, его цена не снижается. Сейчас это мы можем наблюдать на рынке московской недвижимости. Уже более года цены на квартиры фактически стоят на месте, а покупателей сейчас намного меньше, чем скажем 2-3 года назад. При этом говорить о монополизме на вторичном рынке жилья или ценовом сговоре продавцов невозможно. Если сговор и существует, то скорее ментальный – продавцы считают, что продавать квартиры дешевле некоей правильной цены – цены, по которой еще вчера сосед по району продал свою жилплощадь, можно только при давлении обстоятельств. Иначе можно спокойно сидеть и ждать своего покупателя.
Подобный эффект мы наблюдали на российском фондовом рынке во время финансовых бурь в США и Европе в августе-сентябре прошлого года. Если российские индексы и снижались вслед за Америкой, то умерено, и при низких объемах биржевых торгов. Это означает, что продавцов на рынке было не много.
Одновременно произошло некоторое отчуждение биржевых игроков от стандартов, древних как сами российские биржи. Если ранее наблюдалась очень сильная зависимость стоимости российских акций, в том числе, например РАО «ЕЭС России», «Ростелекома» или «Сбербанка», от динамики цен на нефть и стоимости бумаг IT компаний в США, то сейчас многие биржевые игроки уже и не помнят, откуда взялась вера в рождественское ралли, когда то основанная на убеждении в том, что иностранные фонды в начале года открывают денежные лимиты на Россию и покупают акции.
Прошлой весной при подготовке материала для статьи о покупке акций иностранных компаний в США, Лондоне и т.д., один из собеседников отметил, активный трейдинг – совершение большого количества сделок купли-продажи в течение дня, выходит из моды. Если ранее в фаворе был технический анализ цен, создание математических стратегий, то сейчас в моде интеллектуальное инвестирование. Любители поторговать в Америке покупают акцию под некую идею о том, что в компании-эмитенте произойдет прорыв в ее хозяйственной деятельности, например, заключение крупного контракта, создание нового продукта, увеличение продаж и пр. Совершается такая инвестиция на срок до нескольких недель.
На российском рынке акций происходит аналогичный процесс, что впрочем, не мешает жить создателям роботов и любителям действовать по принципу «растет – покупай, падает – продавай». К ним представители управляющих компаний относятся несколько высокомерно и рассматривают снижение стоимости акций как возможность для их покупки.
В 2007 году на фондовой бирже ММВБ зарегистрировано около 200 тыс новых клиентов – физических лиц. Теперь их больше 400 тыс человек, и с высокой долей вероятности можно предположить, что большинство из них покупает акции на длительный срок и будет ждать высоких цен. К этой армии инвесторов также примкнули молодые аналитики инвестиционных компаний и банков только что получивших экономическое образование, которые стали прогнозировать стоимость акций с помощью расчетов.
Еще несколько лет назад главным аргументом в пользу покупки акций российских компаний был аргумент о том, что наши стоят очень дешево по сравнению с западными аналогами. Сейчас же на первый план вышла идея о том, что отечественный бизнес имеет очень высокий потенциал развития опять же по сравнению с западными устоявшимися экономиками. Это предполагает, что вместе с бурным ростом бизнеса должны сильно расти акции этого предприятия.
Таким образом, новые аналитики и инвесторы действуют заодно, а экономические принципы такого подхода имеют аргументированное обоснование. Это и не и хорошо и не плохо, но преобладание на рынке пассивных инвесторов снижает его волатильность и повышает предсказуемость.
Итак, сейчас можно сказать, что наступило доминирование в подходе к определению дорого/дешево не с точки зрения спроса-предложения, а с использованием справедливых цен (см. врезку «Торговля бизнесом»). Меньшая же часть новобранцев рынка будет считать, что справедливой стоимостью акции является та цена, за которую ее можно купить или продать сейчас, немедленно. Они станут пробовать активно торговать на бирже. Для того чтобы овладеть этим искусством, может понадобиться несколько лет.
Корни и крона
Обернувшись назад и посмотрев на нашу обзорно-прогнозную статью в первом номере журнала за прошлый год («Рост нон стоп», №1 от 22 января 2007) следует отметить, что глобальных изменений в экономике не произошло, но это не повод для пессимизма. Выполнить пятилетку за 1 год и оказаться в раю невозможно, поэтому трансляция бычьего настроения прошлогодней статьи на 2008 год кажется обоснованной.
Основным двигателем экономики продолжает оставаться перераспределение средств от «нефтяного проклятия» по другим отраслям. Рост ВВП России за 2007 год составил около 8%, но интересна структура его развития. По данным Росстата за первую половину года рост в добыче полезных ископаемых составил 1,9%, а вот в обрабатывающих производствах 8,8%, торговле 10%, финансовой деятельности 10,6%, в строительстве 22,5%.
Фондовый рынок в некоторой степени отразил такое соотношение сил между отраслями. За год индекс РТС вырос на 19%, индекс ММВБ на 11,5%. А индекс РТС «Нефть и газ», отражающий стоимость набора акций предприятий нефтегазовой промышленности за прошедший год вырос на 2%, индекс РТС «Финансы» на 20%, индекс РТС «Потребительские товары и розничная торговля» на 30%, индекс РТС «Промышленность» на 70%.
Очень перспективными оцениваются акции автомобилестроительных предприятий. В 3 раза подорожали акции «АвтоВАЗа», КАМАЗа и Кировского завода (производит тракторы), в 2 раза акции «ГАЗа» и «Северсталь-авто».
Стоит упомянуть акции девелоперских (строительных) компаний, которые провели IPO в прошлом году. В мае 2007 года компания «РТМ» разместила акции по 2,3 долл, сейчас их стоимость в РТС составляет около 3 долл (+30%). Группа компаний «ПИК» провела размещение в июне по 25 долл, что при текущих ценах в РТС (около 30 долл) дает прибыль инвесторам в 20%. С точки зрения структуры ВВП важно то, что доля строительной отрасли сейчас составляет около 10% в отличие от 2%, существовавших в начале века. И потенциал отрасли остается огромным: есть что строить, и главное – есть платежеспособный спрос.
Акции нефтяных компаний в целом оказались разочарованием года. При том, что цена на нефть Brent выросла с 60 до 90 долл (+50%), на стоимости предприятий это почти не отразилось, и всему виной оказались «ножницы Кудрина», названные так в честь министра финансов. Величина экспортной пошлины нефтяных компаний зависит очень серьезно от цен на нефть: так при цене нефти в 70 долл /барр - 35 долл составляют таможенные платежи. Фактически обсуждение налогообложения нефтяной промышленности стало темой года. Инвестиционные аналитики эффект ножниц стали замечать весной 2007 года в бухгалтерских отчетах нефтяных компаний: выручка растет, а прибыль нет, и это вызвало серию снижения рекомендаций по отдельным акциям с «покупать» до «держать», а в отдельных случаях и до «продавать». При этом следует вспомнить эффект храповика: желающих избавляться от акций нефтянки оказалось не очень много. Их стоимость сильно не выросла, но и не упала. С одной стороны инвесторы надеются на изменение в дальнейшем налогообложения нефтяных компаний, с другой – нефть, как и землю, больше не делают согласно замечанию Марка Твена. Владение долей в нефтяной компании со временем должно принести прибыль.
Безусловно, скачок цены на нефть к 100 долл/барр произошел из-за понижения учетной ставки ФРС США на 1% с осени прошлого года, в результате чего упал доллар на Forex, а инвесторы поддались эйфории от ощущения того, что упадка в экономике США удастся избежать. Это привело к росту стоимости акций и товарных рынков. Тем не менее, уровень нефтедобычи в России и странах ОПЕК не показывает существенного роста. Аналитики Morgan Stanley считают, что стоимость барреля в следующем году может достигнуть 115 долл, Saxo Bank говорит о 175 долл. В целом на рынке преобладают консервативные прогнозы с оценками порядка 70-80 долл/барр.
А самой красивой инвестиционной идеей года по «голубым фишкам», пожалуй, является рекомендация покупать акции холдинга РАО «ЕЭС России», который в июле 2008 года должен прекратить свое существование. Подробно об этом мы писали в №15 от 6 августа 2007 года (см. статью «Доходное расчленение»).
Акционеры РАО вместо своих акций получат бумаги почти 30 компаний, большая часть которых уже торгуется на бирже, и соответственно точно известна их стоимость. Цену остальных акций можно рассчитать косвенным путем. Если просуммировать стоимость новых акций, которые получит инвестор после 1 июля 2008 года, то возникает замечательная картина. Сейчас обыкновенная акция РАО на бирже стоит около 32 рублей, а стоимость полученных активов в среднем по оценкам аналитиков инвесткомпаний и банков составляет 47 рублей. Таким образом, доход должен составить 15 рублей или более 50% от вложенной суммы. При всем желании найти подвох в данной операции, расчеты аналитиков выглядят достаточно убедительно.
На интернет-сайте РАО «ЕЭС России» в разделе «Реорганизация ...» есть калькулятор, с помощью которого можно рассчитать получаемое при разделении холдинга количество акций новых компаний. Здесь следует отметить три момента:
- если вы собираетесь покупать акции РАО только сейчас, то при использовании калькулятора необходимо указать, что вы голосовали «за» реорганизацию на общем собрании акционеров 26 октября 2007 года. От голосования «за» или «против» зависит набор акций, который получит инвестор после окончания реформы, но проголосовать «против» сейчас уже физически не возможно;
- акции РАО будут торговаться на биржах предположительно до середины июня 2008 года, и маловероятно, что их стоимость останется такой же низкой по сравнению с получаемой корзиной бумаг. Скорее всего, акции РАО будут дорожать;
- владельцы обыкновенных и привилегированных акций РАО получат почти один и тот же набор бумаг, но в разном количестве. Покупать привилегированные акции несколько выгоднее, так как в РАО при разделе имущества исходили из того, что соотношение цен обычки и префа составляет 0,915. Но рыночное соотношение этих бумаг обычно около 0,89-0,9.
Вероятно, после ликвидации РАО, когда инвесторы получат множество акций, может возникнуть некоторая суматоха на биржевых торгах, сопровождающаяся значительными колебаниями цен, особенно по малоликвидным акциям. Поэтому возможно, некоторой категории инвесторов будет удобно купить пай энергетических фондов. Вы будете владеть одной бумагой, которую при желании сможете погасить, не вникая в структуру энергетической промышленности России.
В феврале же начнут на биржах торговаться акции «ГидроОГК» - компании с госконтролем стоимостью 30 млрд долл, которая станет новой «голубой фишкой» фондового рынка, напоминающей «Газпром».
Наше дело
В целом в нынешних условиях аналитики инвест компаний предлагают и далее делать ставку на предприятия, ориентированные на внутренний рынок и не зависящие от внешних условий.
К ним относятся в первую очередь акции так называемых предприятий, работающих на инфраструктуру экономики: металлургия, строительство, производство цемента, а также ориентированные на конечных потребителей продукции: торговые сети, производители продуктов питания и пр.
Не все из этих акций можно купить на биржах. Например, большая часть строительных компаний представлена в информационно-котировальной системе RTS-Board. «Тройка Диалог» рекомендует покупать «Бамтоннельстрой» (btst) - это крупнейшая в России тоннелепроходческая компания – текущая цена 3300 долл, потенциал роста +47%. «Финам» предлагает покупать «Ленгазспецстрой» (legs), который может хорошо заработать на инвестиционной программе «Газпрома» в сфере развития газотранспортной инфраструктуры –– текущая цена 3760 долл, справедливая 8400 долл. Аналитики компании UniCredit рекомендуют обратить внимание на акции «Сибирского цемента» (SCEM) – «наиболее открытого среди российских производителей цемента», который в 2008 году планирует провести IPO, предварительно опубликовав отчетность по международным стандартам.
В целом же аналитики ожидают умеренного роста индекса РТС по итогам года в связи с придушенностью акций нефтянки налогами, которые имеют в нем значительный вес. Рост индекса смогут обеспечить акции газовых компаний – в 2008 году на 25% повышаются внутренние тарифы на газ и отсутствует прогрессивное налогообложение, а так же за счет бумаг других секторов. Текущие прогнозы аналитиков по самым ликвидным бумагам собраны в таблицах в конце статьи.
Следует отдельно акцентировать внимание на рисках инвесторов. В первую очередь всех беспокоит ситуация с американской экономикой, которая потребляет 40% всего производимого бензина в мире, и население которой приучено жить в кредит. Более подробно о проблемах американской экономики и перспективах доллара читайте в этом номере в статье «Год сурка». Проблемы в США могут привести к падению цен на сырьевые товары (металлы, углеводороды, минеральные удобрения) – что очень важно для России, и оттоку иностранного капитала с развивающихся рынков. По статистике во время экономических трудностей в США девушками года в Playboy становятся зрелые, тяжелые дамы с широкой талией – так что следите за девушками как за индикатором благополучия. Но пока на рынке доминирует мнение, что финансовые бури обойдут Россию стороной.
Тем не менее, следует понимать, что да, сейчас подход к определению дорого-дешево сместился от теории спроса и предложения в сторону расчета справедливых цен, основанных на темпах роста российских компаний. В некоторые из акций, по мнению аналитиков, уже заложены чрезвычайно высокие темпы роста, что делает их покупку опасной. Это в первую очередь касается акций торговых сетей. И если вдруг инвесторы массово побегут с рынка, то продавать акции они будут по ценам, по которым еще вчера их купить было счастьем, но теперь бумага, оказывается, никому не нужной.
Когда заходит речь об успехе «народных» IPO, президент группы ММВБ Александр Потемкин приводит слова Германа из «Пиковой дамы» А.С. Пушкина, о том, что не готов «жертвовать необходимым, в надежде приобрести излишнее». На фондовый рынок следует нести те деньги, которые не критично для благополучия заморозить на несколько лет в акциях, даже если сейчас время храповика.
