Биржевой стоп-кран

Екатерина Михайлова
7 апреля 2008, 00:00

В 2001 году после теракта 11 сентября Нью-Йоркская биржа была закрыта четыре дня, однако такие паузы в торгах на мировых площадках большая редкость. Зато резкие колебания цен довольно часто парализуют торговлю на биржах, в том числе и на российских. В каких случаях срабатывает стоп-кран, узнал D’

В «черный понедельник» 19 октября 1987 года индекс Dow Jones обрушился на 22,6%, что стало самым значительным падением за всю почти столетнюю историю его существования. Считается, что виновниками столь сокрушительного обвала тогда стали однотипные компьютерные программы, использовавшиеся игроками для совершения хеджевых и арбитражных сделок. Все они были основаны на анализе истории цен и при снижении фьючерсов на определенную величину автоматически начинали продажу акций. Это и спровоцировало массовую распродажу. Кризис 1987 года преподал большой урок: уже в следующем году в США был введен механизм остановки торгов в случае чрезмерного падения котировок. Сейчас, по словам частного трейдера Александра Герчика, если индекс Dow Jones до двух часов дня опускается более чем на 10%, торги приостанавливаются на час, при падении на 20% — на два часа, при снижении на 30% (вне зависимости от времени) рынок закрывается на день.

В настоящее время механизм приостановки торгов в случае значительного отклонения цены или значения индекса используется во многих странах мира. Передышка нужна прежде всего для того, чтобы снять психологическое напряжение на рынке и избежать неконтролируемых потерь. «Рынок, как известно, волатилен. Когда колебания выходят за определенные рамки, торги приостанавливаются. Такова мировая практика, принятая на многих биржах. Это делается для того, чтобы успокоить рынок, очистить его от психологических факторов. Иначе игроки, поддавшись ажиотажу, могут совершить необдуманные сделки и понести убытки», — говорит начальник отдела взаимодействия со средствами массовой информации ММВБ Вадим Егоров. Кроме того, по словам трейдера «АГ капитал» Михаила Молодова, приостановка торгов позволяет предотвращать манипулирование ценами. «Если бумага не очень ликвидная, то увеличивать ее цену можно при помощи незначительного объема средств. Таким образом, если не было бы механизма приостановки торгов, ежедневно задирать или, наоборот, опускать цену можно было бы в разы», — отмечает Михаил Молодов.

Нужно отметить, что, например, в США торги по отдельным бумагам могут приостанавливаться, когда по новостным каналам транслируется какая-либо корпоративная новость. Это делается для того, чтобы игроки имели равные возможности для совершения сделок с этими бумагами. Решение о временной приостановке торгов принимают биржа и специалист (член биржи, отвечающий за котирование одной или нескольких акций). Для российского рынка такая практика пока недостижима в первую очередь из-за отсутствия регламента распространения информации эмитентами. Крайне редко эмитент заявляет о том, что, например, на предстоящей пресс-конференции объявят об итогах работы компании за квартал. Более того, реакция торгующих на отечественных площадках игроков на такие запланированные по дате публикации корпоративные новости, как отчетность, обычно сдержанная. «Наш рынок еще не дозрел до уровня европейских и американских рынков, где бумаги могут заметно упасть или вырасти после публикации эмитентом финансовой отчетности», — говорит Михаил Молодов.

Срабатывание же стоп-крана при резких колебаниях цен на российских биржах не редкость. Только с начала этого года торги на ММВБ по отдельным акциям останавливались более десяти раз. При этом приостановки коснулись не только сравнительно низколиквидных и волатильных бумаг, но и «голубых фишек», в частности «Ростелекома» и «Уралсвязьинформа».

Экстренная остановка

В каких же случаях торги могут быть приостановлены? В соответствии с требованиями ФСФР фондовая биржа ММВБ приостанавливает торги отдельными ценными бумагами из котировальных списков А1 и А2, когда цена их открытия изменяется по сравнению с ценой закрытия на 15% или когда текущая цена разнится на 10% с ценой открытия этого дня. В этом случае торги восстанавливаются через час по решению генерального директора биржи. Однако бывает, что цены делают пируэты значительнее, тогда решение о возобновлении торгов принимается уже на более высоком уровне — в ФСФР. Происходит это в тех случаях, когда цена открытия бумаги изменяется более чем на 25% по сравнению с ценой закрытия или когда текущая цена более чем на 15% отклонилась от цены открытия.

Торги на час могут останавливаться и по всем акциям ММВБ. Такая мера принимается, если значение технического индекса (его не следует путать с индексом ММВБ) на открытие отклонилось от значения на закрытие предыдущего торгового дня на 12% или если текущий уровень индекса разнится с уровнем открытия на 8%. Для того чтобы табу на проведение торгов снимало ФСФР, изменение индекса должно составить 15 и 10% соответственно.

Впрочем, полная приостановка торгов на российском рынке акций — редкость. В последний раз к этой мере ММВБ прибегала в 2006 году два раза с промежутком примерно в три недели — 22 мая и 13 июня. В эти дни под воздействием внешнего негатива индекс ММВБ за день терял более 8%. До этого торги на ММВБ останавливались 27 октября 2003-го, тогда рынок рухнул после появления сообщения об аресте Михаила Ходорковского.

Биржей определены четкие правила для полной остановки торгов, а также по отдельным акциям из котировальных списков А1 и А2. Отслеживанием значительных колебаний занимается отдел мониторинга ММВБ. Когда поступает сигнал о резком взлете или падении котировок, об этом сообщают руководству биржи, которое и принимает решение о приостановке торгов. На сайте ММВБ публикуется новость, где указывается, по бумагам какого эмитента, по какой причине и на какой период будут остановлены торги. Аналогичная информация появляется и в случае существенного отклонения индекса.

Фондовая биржа ММВБ также установила специальные меры для того, чтобы избежать ошибок, которые могут сделать трейдеры при подаче заявок на покупку или продажу бумаг. Представим такую ситуацию: текущая стоимость акции составляет около 10 руб., а трейдер по ошибке выставляет заявку на покупку по 100 руб. У желающих выставить заявку на торги по цене выше или ниже текущей средневзвешенной стоимости на 25% это сделать не получится. Биржа не примет такую заявку.

Кроме того, биржа может наказать участников торгов, которые были замечены в манипулировании ценами и использовании методов недобросовестной торговли. Меры наказания разняться по строгости — от официального предупреждения и штрафа $300 до приостановки допуска к торгам до трех месяцев и исключения из состава участника торгов. Так, в 2006 году ФСФР проводила расследование в отношении брокерской компании «Регион», которую подозревала в манипулировании ценами акций «Полюса золото». Напомним, 12 мая 2006 года, в первый день появления бумаг компании на ММВБ, было совершено 14 сделок по покупке ее акций по цене от 8 тыс. до 10 тыс. руб. за штуку, что более чем в четыре раза превышало цену в РТС. Однако в результате расследования ФСФР признала, что сенсационный взлет котировок произошел из-за ошибочных действий одного из трейдеров БК «Регион». Брокер за эту оплошность получил от ММВБ официальное предупреждение.

Взбалмошные «фишки»

Если остановка торгов на всем рынке редкость, то примеров срабатывания стоп-крана по отдельным бумагам много. Пожалуй, звание самой взбалмошной «фишки», дерганье котировок которой не раз заставляло ММВБ приостанавливать торги, заслужило «Мосэнерго». С конца сентября по конец октября 2004 года биржа девять раз останавливала торги его акциями, причем четыре раза добро на возобновление сделок с бумагами давала ФСФР. В чем же было дело? Тогда выдвигалась версия, что акции скакнули вверх из-за их скупки «Газпромом», который хотел довести свой пакет в компании до блокирующего — 25% плюс одна акция. С 24 сентября по 5 октября цена бумаг «Мосэнерго» возросла более чем в три раза — с чуть более 3 до почти 10 руб. Когда 5 октября акции выросли в цене с 6 до 10 руб., торги по ним не проводились до 11 октября.

«Прыгучестью» также отличались бумаги ныне не существующего ЮКОСа. Однако резкие колебания его акций были в основном связаны с появлением все новых и новых новостей о ходе «дела ЮКОСа». Торги часто срывались и по бумагам таких компаний, как Михайловский ГОК, «Интерурал», АвтоВАЗ и др.

Для бумаг «Ростелекома» особенно лихорадочным выдался 2006 год: торговля обыкновенными и привилегированными акциями приостанавливалась несколько раз в связи с их сильным ростом. За год «обычка» подорожала в три раза, а «префы» — почти в два. Оказалось, что за скупкой бумаг с рынка стоял «КИТ финанс», который, действуя в интересах клиента — компании «Лидер», управляющей НПФ «Газфонд», собрал за это время около 40% акций «Ростелекома». Кстати, последний случай резкого изменения цен его акций произошел в конце января этого года: торги «префами» останавливали в течение двух торговых сессий три раза. Однако в России пока не было каких-то экзотических случаев, в отличие от США, где, например, в 2007-м комиссия по ценным бумагам и биржам приостановила сроком на десять дней торги бумагами 35 компаний. Акции этих эмитентов рекламировались через массовую e-mail-рассылку (спам). В «письмах счастья» авторы призывали покупать бумаги компании Apparel Manufacturing Associates (APPM): «Ожидается сверхпозитивная новость по APPM, покупайте акции, пока эта новость не появилась на информационных лентах». В результате рассылки стоимость бумаг выросла с 6 до 45 центов.

Технические сбои

Помимо приостановок из-за значительных колебаний известны случаи, когда торги на рынке не проводились по форс-мажорным обстоятельствам. Самый яркий пример — остановка торговли на Нью-Йоркской фондовой бирже на четыре дня после теракта 11 сентября 2001 года. Само здание биржи в результате авиаатак на Всемирный торговый центр (ВТЦ) почти не пострадало, однако торги не могли проводиться, так как была нарушена инфраструктура, в частности сильно повреждены телефонные линии, взрывная волна разбила компьютеры и другое оборудование. Кроме того, под обломками ВТЦ погибли тысячи людей, многие из которых работали в финансовых компаниях, располагавшихся в башнях. Вскоре после теракта американские власти сообщили о строительстве резервного здания для биржи на случай повторения подобных катастроф. Участники торгов просто переместятся в запасной зал, и им не придется ждать, пока будет восстановлена инфраструктура. Месторасположение резервной биржи держится в большом секрете.

19 октября 1987 года из-за отключения электричества были приостановлены торги на бирже NASDAQ. Причиной аварии стали грызуны, которые повредили ведущие к зданию биржи линии электропередачи. Еще одна остановка на NASDAQ произошла 30 июня 2001-го: сессия была прервана на час из-за сбоев при тестировании новой системы торгов. А несколько раньше, 5 апреля 2000 года, из-за ошибок программного обеспечения на восемь часов была остановлена торговля на Лондонской фондовой бирже. 1 ноября 2005-го торги примерно на четыре часа приостановили три японские биржи — в Токио, Саппоро и Фукуоке. Причиной остановки стала ошибка ПО, апгрейд которого производился за месяц до этого из-за значительного роста объема торгов. В 2006 году на Токийской бирже произошла другая история: акции компании Livedoor упали за день на 17%, что привело к повышенной активности игроков. В результате торговая система биржи не могла справиться с нагрузкой, и торги пришлось остановить по всем ценным бумагам. На ММВБ 12 апреля 2007 года случилась аналогичная история: на валютном рынке произошло резкое увеличение активности торгов по доллару (их объем составил рекордные $11,913 млрд). Это привело к некорректному расчету средневзвешенного курса, который используется Центральным банком. Устранение проблемы потребовало остановки торгов на полчаса.

Вообще приостановка торгов на ведущих мировых биржах — явление довольно редкое. И если и случается, то длится не часы, а считанные минуты. Но следует заметить, что от технического сбоя на бирже застраховаться невозможно, поэтому активный трейдер должен быть готов не только к рыночным, но и к системным рискам.

Впрочем, менее активным инвесторам, которые покупают и долго держат акции, следует также периодически посматривать на новости торговых площадок, которые публикуются на интернет-сайтах самих бирж. Периодически возникают ситуации, когда продать акцию невозможно по вполне мирным причинам. Например, торги бумагами АФК «Система» в связи с их дроблением (сплитом) не проводились на ММВБ и РТС с 7 ноября по 11 декабря 2007 года.