Логике вопреки

6 октября 2008, 00:00

Невероятно сильное укрепление американской валюты на Forex привело к тому, что только за истекшую неделю доллар прибавил по отношению к евро почти 6% и вырос с 1,463 до 1,379, обновив годовой максимум. Мировой кризис ликвидности и увеличение стоимости денег заставляет инвесторов продавать все другие активы и покупать доллары, что толкает котировки американской валюты вверх. Кроме того, дали свои плоды и жесткие дебаты вокруг выделения на спасение финансовой системы США $700 млрд. Так, после отказа нижней палаты парламента верхняя все-таки приняла «план спасения» главы Министерства финансов США Генри Полсона. Впрочем, заметное ускорение темпов не очень укладывается в логическую схему. Для изыскания денег властям США придется на часть требуемой суммы выпустить гособлигации, хотя спросом они вряд ли будут пользоваться, учитывая чрезвычайно низкую доходность и огромный госдолг. Для финансирования оставшейся части программы придется прибегнуть к масштабной эмиссии долларов, что, по идее, ослабит валюту. Не очень понятно, на что надеются покупающие «американца» игроки. Вероятно, рост доллара имеет краткосрочный характер, а мы наблюдаем сугубо спекулятивный взлет котировок на фоне роста ставок по долларовым кредитам LIBOR, которые доходили до 7% годовых (overnight) из-за проблем с ликвидностью.

По мнению аналитиков, движение пары евро / доллар сегодня опирается не на фундаментальные факторы, а исключительно на плохие новости с той или с другой стороны: плохо в Европе — доллар растет несмотря на ворох проблем. Поддержку денежной единице США в очередной раз обеспечила слабость евро, негативно реагирующего на «вползание» в рецессию евроэкономики. ЕЦБ, как и ожидалось, единогласно оставил на прежнем уровне ставку рефинансирования — 4,25% годовых. Глава ЕЦБ Жан-Клод Трише отметил снижение инфляционных рисков (в сентябре темпы роста потребительской инфляции опустились до 3,6% в годовом выражении), еще более заметное замедление экономики еврозоны и высокий уровень неопределенности. Поскольку именно на борьбу с инфляцией ориентирована кредитная политика регулятора, сказанное позволило участникам рынка надеяться, что вскоре стоимость кредита будет понижена.

Ранее сообщалось, что индекс деловой активности PMI в Германии в сентябре снизился до 47,4 пункта, а аналогичный показатель для всей зоны евро составил 45,3 пункта. Уровень безработицы в ЕС в августе поднялся до 7,5%. Темпы роста ВВП Великобритании во втором квартале по сравнению с прошлым годом составили 1,5%, однако по отношению к третьему кварталу показатель не изменился. На этом безрадостном фоне даже выход откровенно плохих макроданных из США лишь подстегнул долларовые котировки к росту. Так, объем промышленных заказов в августе снизился на 4% по сравнению с предыдущим месяцем, составив $444,4 млрд, что стало самым сильным падением за два года. Число первичных обращений за пособием по безработице за неделю, которая завершилась 27 сентября, выросло на 1 тыс. и составило 497 тыс. Настолько высокого уровня не наблюдалось уже семь лет. Инвесторы опасаются, не вылетят ли в трубу пресловутые $700 млрд, которые уже активно делятся подобно шкуре неубитого медведя. Банкротства инвестбанков большой пятерки и последовавшие за этим национализация и экстренное кредитование банков Европы (бельгийского Fortis, немецкого Hypo и британского Bradford & Bingley) подорвали не только доверие инвесторов к банковской сфере, но и доверие банков друг к другу. Денежный рынок заморожен, получаемые от центробанков средства не идут в те сферы, где они необходимы. В один прекрасный момент, по сути, греющей космос ликвидности может не хватить, кризис же при этом никуда не денется. Напомним, что десять центральных банков ведущих стран, включая Банк Японии, ЕЦБ и ФРС США, договорились влить $620 млрд в глобальную кредитную систему до апреля будущего года.

На ММВБ за пять торговых сессий с 26 сентября рубль к доллару стал дешевле на 4%, котировки упали с 24,89 до 25,89 руб. Причем всего за два дня в конце минувшей недели сессии рубль потерял около 50 коп. К бивалютной корзине за это же время он ослаб лишь на 0,5% (30,38 на конец недели). Возросшая волатильность и опасность еще большего спада котировок в связи с падением цен на нефть могут вынудить ЦБ отказаться от поддержки его курса к корзине в пользу более активного регулирования пары рубль / доллар.

 vrez_picture_1

Пока в Европе кризис, Америка латает дыры

В последние недели ситуация на финансовых рынках резко ухудшилась, кризис пришел и в банковский сектор Европы, где рухнуло сразу несколько банков. Сначала появилась информация о национализации Fortis, за ним последовали английский банк Bradford & Bingley, исландский Glitnir Bank и немецкий Hypo Real Estate Group. На этом фоне американский доллар резко возобновил рост и достиг новых максимумов против европейской валюты на уровне 1,3750, укрепившись за последние месяцы более чем на 14%.

Кредитные рынки практически парализованы, а так как объемы долларовых кредитов в мире существенны, то многие участники финансовой системы вынуждены покупать американские деньги, чтобы гасить кредиты.

Добавило негатива европейским валютам и заседание ЕЦБ по ставкам в четверг, Жан-Клод Трише смягчил свою риторику, что сигнализирует о возможности снижения ставок в еврозоне в ближайшие полгода.

Для доллара сейчас действует принцип «чем хуже, тем лучше», так как низкая активность на кредитных рынках приводит к дефициту долларовых активов, что во многом провоцирует рост американской валюты. Не последнюю роль в этом играет и репатриация капиталов с развивающихся рынков.

На данный момент участники рынка ожидают голосования в конгрессе по плану Полсона, который предполагает выкуп неликвидных долгов у финансовых структур за счет налогоплательщиков. Принятие этого плана может на какое-то время привести к стабилизации финансовых рынков — вероятнее всего, это будет временной передышкой, так как план не решает сути проблем, а только латает уже образовавшиеся дыры. К тому же план Полсона может нести в себе серьезные риски, ведь для его реализации придется нарастить долг на $700 млрд, помимо того кредитного ресурса, что уже потребляет США для закрытия дыры во внешнеторговом балансе. Все это будет достаточно проблематично.

Суть в том, что кредиторы США сейчас также страдают от снижения потребительской активности, а значит, будут ограничивать свои вложения по мере падения положительного сальдо платежных балансов. В краткосрочном разрезе доллар может продолжить укрепление до 1,32–1,35, однако в случае принятия конгрессом плана Полсона долгосрочные риски дефолта по обязательствам казначейства возрастут.

Егор Сусин, ведущий аналитик ГК «Альпари»