«P» упала, «Е» пропала

20 октября 2008, 00:00

Российский рынок, похоже, прочно встал на спекулятивные рельсы. Желающие покупать испарились, биржевые обороты упали до минимальных значений. Да и о каких покупках может идти речь, если едва ли не каждый новый день приносит новое снижение котировок акций. За минувшие две недели индекс ММВБ потерял 35,8%, индекс РТС снизился за это же время на 38%. Торги окончательно оторвались от фундаментальных показателей, а инвесткомпании спешно отзывают свои прогнозы, основанные на общепризнанных методах и мультипликаторах, отражающих, казалось бы, незыблемые экономические аксиомы. Пресловутые индикаторы P/E и иже с ними больше не работают. Судите сами, если залог процветания отечества — «Газпром» — в данный момент стоит 105 руб. против 360 в лучшие времена. Отношение капитализации к прибыли у газового гиганта уже меньше 2,8, хотя в мае было в районе 10. При этом у него нет серьезных проблем, которые могли настолько сильно уронить котировки. Еще три месяца назад западных аналитиков беспокоили признаки перегрева в России, сейчас же они пытаются предугадать, насколько глубоким будет спад. Впрочем, может сформироваться несколько иная тенденция. Сокращение денежных потоков — в том числе из-за дефицита ликвидности — вызовет снижение прибылей российских компаний уже по итогам четвертого квартала. На фоне падения рыночной капитализации изменятся и столь привлекательные сегодня коэффициенты. Уже вряд ли стоит серьезно реагировать на пугающие значения в биржевом стакане, чрезмерная волатильность лишает эти цифры смысла с точки зрения традиционной оценки капитализации акций. Этот набор чисел сегодня актуален исключительно для спекулянтов. Больше нет нужды цитировать биржевые сводки и констатировать достижение нового дна. Неважно, сколько стоит индекс ММВБ, 620 или 740 пунктов. Сегодня его колбасит в этом диапазоне, а что будет завтра — не ведомо никому. То или иное движение американских, европейских и азиатских бирж мгновенно отыгрывается. Причем «с премией»: если Штаты рухнули на 9%, то мы непременно покажем 15%. Единственный заметный отскок вверх произошел на фоне роста западных площадок. Так, 14 октября индекс ММВБ взлетел на 13%. На рынке остались лишь профессиональные игроки и те, кто пытается выручить за свои бумаги хоть что-то. И не потому, что они не подверглись всеобщей панике, а по причине острой нехватки денежных средств. Ведь главная загвоздка текущего момента — глобальный дефицит ликвидности. Даже ставшая уже привычной остановка торгов в текущей ситуации перестала иметь смысл. Пожарные меры руководства бирж и ФСФР не приносят абсолютно никаких результатов: какую бы продолжительность ни имели торговые сессии, потребность в свободных деньгах — единственном ныне ликвидном активе — вынуждает инвесторов продавать бумаги, что, в свою очередь, провоцирует еще более глубокое снижение индексов. По мнению экспертов, крупные российские игроки «ушли» торговать в Лондон. Нечего делать в России и западным инвесторам. В то время как АДР российских компаний продолжают торговаться на зарубежных биржах, приостановка торгов в Москве лишь отпугивает иностранцев, поскольку они лишаются возможности арбитражных сделок. Без их денег наши площадки напоминают детские песочницы. Только если совпадут два фактора — улучшение ситуации с деньгами и нынешние цены на активы, — поток наличности хлынет на фондовый рынок и начнутся покупки уже консервативными инвесторами с прицелом на долгосрочный рост. Однако устранения этой самой проблемы как раз и не предвидится. Вливание 175 млрд руб. бюджетных средств, о котором так много говорилось в минувшие недели, не оказало никакого влияния на рынок. По одной простой причине: пока все меры денежной поддержки остаются только на бумаге. Аналитики сомневаются также, что поддержка государством фондового рынка существенно повлияет на котировки, по крайней мере на более длинном отрезке времени. Кроме того, чем сильнее будет поддержан российский рынок «госзакупками» акций, тем больше средств смогут вывести нерезиденты.

Надежда на США, где первые $250 млрд на выкуп привилегированных акций крупнейших банков должны были решить хотя бы наиболее острые проблемы, также не оправдалась. Спровоцированный действиями американского правительства отскок рынка вверх оказался хоть и внушительным — 11%, но кратковременным. Общий оптимизм по поводу того, что финансовая помощь правительств США, ЕС и других стран может предотвратить развал мировой экономики, прогнозы роста этих экономик и, следовательно, корпоративных прибылей становятся все слабее. Позже заокеанский фондовый рынок и вовсе установил новый антирекорд. Dow Jones Industrial падал ниже 8000 пунктов. Снижение по ведущим индексам оказалось максимальным с 1987 года. Азиатские биржи показывали падение на 8–11%, чего не наблюдалось уже с марта 1953 года, когда умер Иосиф Сталин. Похоже, США уже семимильными шагами движутся навстречу рецессии. Кризис постепенно перекидывается с финансового сектора на реальный. Падают розничные продажи. На котировки не оказывают влияния даже хорошие макроэкономические данные. В Штатах число обращений за пособием по безработице на последнюю отчетную дату снизилось на 16 тыс., потребительская инфляция в сентябре замедлилась с 5,4 до 4,9%.

Деньги нужны не только владельцам акций, но и держателям любых других активов, включая углеводороды. Этот фактор оказывает давление на котировки сырьевых биржевых товаров и фьючерсов на них. Снижение спроса и замедление ведущих экономик мира также не оказывают поддержки сырьевому рынку. Цена на нефть, вокруг которой выстроено все наше экономическое благополучие, продолжает снижаться и уже достигала $62 за баррель марки Brent. Напомним, что наш хваленый профицитный бюджет на следующий год предполагает комфортный для хозяйства страны порог стоимости сырья в районе $70.

В понедельник 13 октября «Сургутнефтегаз», невзирая на общий спад на рынке, за день вырос на 25% на слухах о выкупе компанией собственных акций. По мнению аналитиков, на программу buy back предприятие готово направить от $2 млрд до $5 млрд.

Упомянутый уже «Сургут» наряду с другими игроками нефтяного рынка оказался замешан в антимонопольном скандале. Так, ФАС направила в адрес семи российских нефтяных предприятий — «ЛУКойла», «Газпром нефти», НК «Роснефть», ТНК-BP, «Сургутнефтегаза», «Татнефти» и НК «Альянс» — предостережение о необходимости снижения цен на нефтепродукты в соответствии с рыночными условиями. Глава ведомства Игорь Артемьев делает упор на то, что нефть снизилась с максимумов вдвое, но какого-либо падения цен на бензин он не наблюдает. Если ФАС докажет, что действия компаний по неснижению цен не были обоснованы, им грозят оборотные штрафы. После заявления по итогам дня больше всех потеряли «ЛУКойл» — 16,5% и «Татнефть» — 20,2%.

Торги останавливали не только в России. Ведущий биржевой индекс Исландии рухнул на 77% после недельного перерыва на фондовой площадке. Впрочем, причина этого скорее техническая. Так, правительство Исландии ранее фактически национализировало весь банковский сектор, который состоит всего из шести банков. Поэтому руководство биржи приравняло акции банков к нулю и исключило их из индекса. Спасет ли возможный кредит €4 млрд от России маленькое государство от банкротства или лучше направить эти деньги на наш фондовый рынок?

Прогноз

Аналитики банка Москвы

Долговой рынок страдает от отсутствия спроса в условиях дефицита ликвидности. Однако все больше участников обращают внимание на возможность получить доходность, заметно превышающую уровень инфляции. Тем более что видимой опасности, особенно в облигациях первого эшелона, они не видят. Средний срок до погашения ликвидных корпоративных бондов составляет менее года, что минимизирует ценовые риски в случае продолжения роста ставок. Ключевым остается кредитный риск компаний. Однако по большей части это касается лишь эмитентов третьего эшелона. Сами доходности рублевых облигаций сейчас могут сказать довольно мало. Например, доходности пяти серий ОФЗ превысили отметку 9% годовых. Так, ОФЗ 46 018 достигла 9,82% годовых, а самая длинная ОФЗ 46 020 — 9,6% годовых. Ликвидные корпоративные и муниципальные бумаги выглядят совершенно неадекватно: «ГидроОГК-01» — 22%, «Мособл-08» — 17%, «ЛУКойл-4» — 15,3%. В условиях кризиса, отсутствия спроса и низкой ликвидности значение приобретают котировки бумаг. По состоянию на закрытие 15 октября из 652 выпусков корпоративных облигаций, обращающихся на ММВБ, 558 выпусков торговались ниже номинала, 195 — ниже 90% номинала и 83 выпуска — ниже 80% номинала.

Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса.

Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда.

Механическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.