Инвестидеи

20 октября 2008, 00:00

Акции российских эмитентов

Альфа-банк: все на пересмотр!

Альфа-банк отзывает расчетные цены и рекомендации по всем российским компаниям и секторам до тех пор, пока не появится ясность перспектив в отраслевых секторах и экономике в целом. Позитивный долгосрочный прогноз для России сохраняется. Аналитики банка пишут о том, что мировой финансовый кризис делает оценки DCF (дисконтирования денежных потоков) бессмысленными. Пора признать, что все значимые входные параметры моделей DCF — рост ВВП, сырьевые цены, инфляция, валютные курсы, объем производства — меняются гораздо быстрее, чем раньше. Долгосрочные оценки сейчас бесполезны.

В данной ситуации внимание аналитиков будет сконцентрировано на быстрых изменениях макроэкономических, отраслевых и корпоративных показателей, включая изменения в структуре собственности. Расчетные цены еще более искажаются из-за постоянных остановок торгов, которые регуляторы предпринимали в последние несколько недель, а также из-за нефункционирующих рынков репо и производных инструментов. Это привело к видимым искажениям котировок компаний, чьи депозитарные расписки продолжали торговаться, но по ним был невозможен арбитраж. Со временем окажется, что некоторые акции, упавшие сейчас, представляют выгодную возможность для инвестиций, другие же оценены справедливо или даже переоценены.

«Лебедянский»

Цена в РТС (LEKZ): $61–81

«Финам»: кинет — не кинет

 pic_text1

В связи с тем что PepsiCo консолидировал 81% акций «Лебедянского», иностранная компания обязана выставить оферту на выкуп бумаг миноритарным акционерам. И 2 октября PepsiCo и Pepsi Bottling Group от лица ООО «Лебедянский холдингс» объявили условия обязательного предложения остальным акционерам компании.

Цена выкупа бумаг составляет 2165,46 руб. за акцию ($82,9 по курсу ЦБ на 16 октября), что почти на 8% выше средневзвешенной цены за последние шесть месяцев. Аналитики считают, что с учетом комментариев представителей компании о высокой вероятности исполнения оферты такой дисконт не оправдан и делает приобретение акций «Лебедянского» привлекательной инвестицией в условиях негативной динамики фондовых индексов. При этом участие в оферте могут принять все миноритарии, являющиеся владельцами акций до момента окончания действия обязательного предложения, которое истекает 11 декабря 2008 года. Поэтому сейчас инвесторы могут купить бумаги на торгах, чтобы впоследствии продать их PepsiCo. Сейчас биржевая стоимость на 18% ниже цены выкупа.

Несмотря на недавние прецеденты попыток отказа от исполнения условий обязательного предложения некоторыми эмитентами в электроэнергетике, «Финам» оценивает вероятность неисполнения оферты как низкую ввиду крепкой репутации одного из крупнейших на мировом рынке игроков сектора напитков.

ОГК-3

Цена в РТС (OGKC): $0,025

«Ренессанс капитал»: Unicredit: дойная корова для «Интерроса»

ОГК-3 по воле контролирующих акционеров вскоре лишится внушительного запаса наличности, который на начало сентября составлял $2,65 млрд. Совет директоров ОГК-3 одобрил сделки по приобретению 25% минус одна акция компании «Русиа петролеум» за $576 млн, примерно 35-процентной доли в капитале листингованного на NASDAQ производителя топливных элементов Plug Power за $33 млн и 100% акций проекта по торфоразработке «Т-Инвест» за $3 млн. При этом прямым или косвенным продавцом всех активов выступает группа «Интеррос», куда также входит «Норильский никель», владелец генерирующей компании. По сути, в момент дефицита денег ОГК-3 меняет денежные резервы на активы сомнительной ценности. Так, миноритарный пакет «Русиа петролеум», которой принадлежит лицензия на разработку Ковыктинского месторождения газа, исходя из оценки приобретается на треть дороже. Рассчитывать на скорую отдачу тоже не приходится: сроки разработки проекта сдвинуты на 2017–2022 годы. Ранее совет директоров уполномочил ОГК-3 на покупку до 6 млн акций «Норникеля». На конец сентября компания уже потратила около $840 млн на приобретение бумаг, которые с тех пор упали в цене более чем наполовину. По подсчетам экспертов, объем наличности на балансе предприятия понизится после этих сделок до $1,2 млрд. Кроме того, фактический вывод средств может повлиять на исполнение грандиозной инвестпрограммы ОГК-3 объемом $3,24 млрд. А в случае несоблюдения обязательств по вводу в строй новых мощностей компании могут грозить значительные штрафы. Напомним, что именно на инвестиционные цели, а не на покупку непрофильных активов и акций материнской компании генерация аккумулировала средства. Рынок уже отреагировал на эти решения, в результате чего ОГК-3 опустилась намного ниже официального объема денежных средств на балансе. Однако при нынешних оценках на уровне $249 за условный киловатт новой мощности она по-прежнему является одной из самых дешевых в мире генерирующих компаний.

«Голубые фишки»

Дешевые «Голубые фишки»

В условиях обвала цен на фондовом рынке многие «голубые фишки» выглядят чрезвычайно привлекательными для покупки. Мы начинаем публиковать консенсус-прогноз, который рассчитан по рекомендациям ведущих инвестиционных компаний и банков. Список акций близок к структуре индекса ММВБ10.

Отметим, что в дальнейшем возможно снижение целевых цен акций аналитиками в связи с тем, что экономический кризис должен неизбежно негативно отразиться на производственной деятельности предприятий. При этом в текущих условиях не следует рассчитывать на быструю прибыль от покупки акций, так как, по оценкам экономистов, кризис может затянуться на один-два года.

С другой стороны, все имеет свой конец, в том числе и кризис, и восстановление фондового рынка обычно начинается с роста именно «голубых фишек».

ФК «Открытие»: и хочется, и дорого

ФК «Открытие» организовала для журналистов семинар на тему стратегий опционной торговли, который провели Павел Пахомов — инвестиционный консультант ФК «Открытие», принимавший участие в создании систем управления рисками на Санкт-Петербургской фьючерсной бирже, и Максим Позняк — начальник управления производных инструментов.

Для текущего состояния рынка характерна высокая волатильность: индексы за одну торговую сессию падают или растут на 10% и выше. В цифровом исчислении это можно увидеть на скриншоте опционной доски (в данном случае на индекс РТС) в системе интернет-трейдинга QUIK. В самом правом столбце указана волатильность в процентах, которая составляет от 120 до 170%. В докризисное время значение волатильности выше 40% считалось очень высоким, а нормой было 25%.

Это означает, что покупать опционы — дорого, продавать — страшно, при этом ликвидность рынка крайне низкая: невысокие объемы торгов и широкие спреды. Для желающих сделать ставку на рост цен заманчиво купить call-опционы, но в силу вышеприведенных причин это может оказаться дорого. Например, call-опцион со страйком 850 пунктов (текущее значение индекса РТС также около 850 пунктов) стоит 14 000 руб. Это означает, что покупатель этого опциона получит прибыль только в том случае, если индекс РТС вырастет выше 1130 пунктов.

Можно попробовать дождаться снижения волатильности и, соответственно, стоимости опционов, а можно попробовать сыграть на ожидании консолидации фондового рынка. Например, купить один call-опцион со страйком 1350 пунктов (уплаченная премия составит около 2600 руб.) и продать два call опциона со страйком 1600 пунктов (полученная премия за два контракта также около 2600 руб.). Если индекс будет двигаться в диапазоне 1350–1850 пунктов, инвестор получит доход. Максимальная прибыль при этом будет в точке 1600 пунктов индекса РТС и составит 1300 руб. Но даже если цена и не достигнет указанной отметки, то при снижении волатильности до старых уровней инвестор сможет получить дополнительный доход порядка 400 руб. с приведенной стратегии, так как проданные опционы по страйку 1600 будут дешеветь гораздо быстрее, чем купленный опцион по страйку 1350.

Информация, представленная в данной рубрике, получена из аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает мнения экспертов этих компаний в отношении конкретных эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзоров. Потенциал роста рассчитан редакцией D’ исходя из текущих рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.