И хочется, и колется

Активная игра
Москва, 20.04.2009
«D`» №8 (71)

Российский фондовый рынок продемонстрировал непрерывный рост в течение семи недель, индекс ММВБ вырос с почти 600 до 940 пунктов (+55%), а ВЭБ, который осенью-зимой потратил на поддержку рынка 175 млрд руб., стал подсчитывать свой доход.

Если в январе-феврале очень многие аналитики ожидали новой волны спада, то апрель прошел в ожиданиях хотя бы слабой коррекции роста. Любое нисходящее движение было недолгим, и, по всей видимости, нетерпеливые покупатели — по слухам, опоздавшие иностранцы — быстро возобновляли покупки, не давая рынку остыть. Падения не происходило, даже учитывая плохие новости о снижении промышленного производства в США и еврозоне. Индекс промпроизводства в Штатах уменьшился в марте на 1,5% (–12,8% за год). Промпроизводство в еврозоне в феврале сократилось на 2,5%.

Вслед за ними спад в первом квартале на 14,3% относительно аналогичного периода прошлого года продемонстрировала и Россия. Однако март оказался лучше февраля: промышленное производство выросло в первую очередь за счет продуктов питания. Наиболее тяжелой остается ситуация в металлургии, машиностроении и производстве стройматериалов, и текущую ситуацию следует оценивать как двойственную. Оптимистов, которые уверены, что спад экономики закончился, очень немного. Аналитики Банка Москвы считают, что акции не смогут удержаться на текущих уровнях, если в экономике в ближайшее время не начнется реальное улучшение. Также они готовы к продолжению роста в апреле (годовая цель — 850–900 пунктов по индексу РТС), но говорят о высокой вероятности глубокой коррекции в мае.

В центре внимания по-прежнему находится банковский сектор США. Оператор платежной системы American Express сообщил о замедлении роста плохих долгов. Еще недавно все ждали, что проблемы на рынке кредитных карт станут новой головной болью банкиров и финансовых властей вслед за обрушившейся ипотекой, однако пока ситуация на этом рынке спокойная. Goldman Sachs опубликовал оптимистичный отчет за первый квартал этого года: чистая прибыль в первом квартале выросла на 13%, до $1,659 млрд, по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Банк Wells Fargo также показал хороший результат (+$3 млрд).

На этом фоне инвесторы стали вновь набивать портфели банковскими бумагами, несмотря на то что опасения относительно нового витка кризиса, который пророчат уже в этом квартале, сильны. Следует отметить, что акции Сбербанка с начала апреля подорожали более чем на 40%, покупки были настолько интенсивными, что в отдельные дни больше половины дневного оборота на ММВБ составляли сделки с акциями «Сбера». Одновременно банкиры продолжают готовиться к резкому ухудшению в банковской системе России и банкротству банков из-за «плохих» кредитов.

Стресс-тесты в США

Судьба дальнейшего роста рынка во многом зависит от результатов так называемых стресс-тестов американских банков, которые администрация США обещает опубликовать в конце апреля — начале мая, после завершения сезона отчетности. В стресс-тесте, который позволит получить реальную картину дел в токсичных активах, а также оценить способность банков пережить рецессию и необходимость увеличения капитала, участвуют 19 крупнейших финансовых организаций США.

Ранее министерство финансов и ФРС уже попросили банкиров не обсуждать итоги, чтобы не вызвать панику на рынках. Говорят, результаты тестирования уже готовы, но оптимизма по поводу их «секретного» содержания на рынке нет. Инвесторы опасаются, что банкирам понадобятся новые государственные вливания, поскольку текущие макроэкономические показатели хуже всех негативных сценариев.

Если банки выдержали тестирование с честью, у них не будет необходимости в привлечении дополнительного капитала, а ряд из них даже сможет досрочно вернуть правительственный кредит. В противном случае падение рынков может возобновиться.

«Разгуляй»: рост за долги

Рост акций группы «Разгуляй» вызвала договоренность о реструктуризации долга с большинством держателей облигаций, хотя ранее кредиторов предложенная схема не удовлетворила. В начале апреля компания пыталась договориться о реструктуризации по второму, третьему и четвертому выпускам облигаций на общую сумму 8 млрд руб. Кредиторам было предложено погасить 25% долга сразу, а остальные бумаги предъявить по оферте в 2010 году. Владельцы двух третей бумаг предложение приняли. Те, кто отказался, 14 апреля предъявили свои бумаги к погашению. Впрочем, неудачно: по предъявленным к выкупу бондам на 257 млн руб., или 13% объема второго выпуска, компания допустила технический дефолт «из-за отсутствия средств». Причем неделей ранее холдинг не смог пройти оферту по третьему выпуску на 3 млрд руб. Тогда к погашению были предъявлены бумаги на 1,34 млрд руб.

Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ.

Политкорректный до щедрости сбербанк

Наблюдательный совет Сбербанка может рекомендовать к выплате 10% чистой прибыли, которая, по предварительным данным, в 2008 году составила 109 млрд руб., или 48,25 коп. на одну акцию. По неофициальным сведениям, дивидендная доходность обыкновенной акции составит 1,6%, а привилегированной — 3,85%. В текущей ситуации, когда банк готовится к дополнительной эмиссии, выплата дивидендов выглядит необоснованной щедростью. Аналогичную практику вел автоконцерн GM: платил дивиденды при отсутствии прибыли и теперь готов объявить себя банкротом.

Реакция рынка — НЕЙТРАЛЬНАЯ.

«Синергия»: больше водки премиум-класса

Компания «Синергия», основным бизнесом которой является производство водки таких марок, как «Мягков», «Беленькая», «Русский лед» и «Белуга», опубликовала предварительную отчетность за 2008 год по МСФО.

Несмотря на кризис, предприятие показало рост своей деятельности по отношению к 2007 году. Чистая прибыль увеличилась на 61%. Опьяняющие инвесторов результаты обусловлены более высокими средними ценами и большей долей дорогих брендов в ассортименте, чем у конкурентов. В сегменте продуктов питания (есть и такой в водочном холдинге) выручка увеличилась на 14%, до 3,223 млрд руб., но по большей части это обусловлено инфляцией.

По мнению аналитиков «Ренессанс капитала», компания недооценена и торгуется с очень низкими коэффициентами: P/E — 2,5 и EV/EBITDA — 3,8. В то же время у аналогичных игроков на развивающихся рынках P/E составляет 22,6, а EV/EBITDA — 12. Например, эти показатели у основного конкурента «Синергии» CEDC — польского производителя водки, владеющего в консорциуме с фондом Lion Capital 90% компании «Русский алкоголь» (бренды «Зеленая марка», «Журавли», «Маруся»), — составляют 4 и 7,2 соответственно.

С января 2009 года по настоящее время акции компании выросли с 50 до 340 руб., но до исторического максимума 2,1 тыс. руб. все еще далеко.

Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ.

Динамика индексов фондовой биржи ММВБ
Доходность открытых паевых фондов на 15 апреля 2009 года
Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБ
Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБ
Процентные ставки по ипотеке и потребительским кредитам
Ставки по депозитам в других валютах*
Лучшие ставки по депозитам*

Прогнозы

Джеймс Бидл, «Пилгрим эссет менеджмент»:

— После стремительного роста фондовых рынков проявление пессимизма кажется неуместным, и все же нас охватывает беспокойство. Несмотря на то что оценка участниками рынка перспектив движения цен по-прежнему оптимистичная, график риска не улучшился — рано или поздно опасность положения отразится на настроении рынков. На текущих уровнях разумно фиксировать прибыль, открывать новые позиции сейчас как минимум небезопасно. С 9 марта индекс S&P 500 прибавил примерно 27%. Индекс РТС с минимальных уровней увеличился на 60%. Но ситуация на российском рынке главным образом зависит от цен на нефть, которые, в свою очередь, следуют за американскими акциями. В таком случае российским инвесторам необходимо учитывать, что, несмотря на рост котировок акций в США, встречный ветер усиливается и, что более важно, корреляция между ценами на нефть и индексом S&P 500 нарушилась. Тучи сгущаются.

«Ренессанс капитал»:

— Еще 23 февраля спреды российских CDS (credit default swap) составляли 776 базисных пунктов, а индекс РТС находился на отметке 517 пунктов. Спустя восемь недель спреды сузились до менее чем 400 базисных пунктов, а благодаря усилению на 50% по индексу РТС российский рынок акций занимает второе место по динамике в нынешнем году. Минувший март стал самым удачным месяцем для развивающихся рынков за последние 15 лет. Мы сейчас оставляем без изменения прогноз значения индекса РТС на конец года — 1200 пунктов. Во втором квартале будут стремительно нарастать просроченные кредиты, что обусловит необходимость увеличения капитала для многих ведущих банков страны. Но при всех краткосрочных рисках существует достаточно свидетельств, что нынешнее усиление рынка — это нечто более значительное, чем просто кратковременное ралли на «медвежьем» рынке. На тот факт, что худшее позади, указывают и состояние товарных рынков, и индикаторы деловой активности, и динамика спредов долговых обязательств развивающихся рынков, и торги на валютных рынках.

Новости партнеров

«D`»
№8 (71) 20 апреля 2009
N08 (71) 20 апреля
Содержание:
Свой бизнес
Реклама