Чума на оба наших дома

22 июня 2009, 00:00

Стартовую линию летнего затишья биржевые «быки» обильно окропили кровью: только за четыре сессии, включая понедельник 15 июня, российские индексы потеряли около 11% и в ходе торгов опускались ниже отметки 1000 пунктов, до уровней середины мая. С начала июня в результате набравшей обороты коррекции индексы РТС и ММВБ потеряли уже более 15%. Коррекция ощутимая, но после роста акций больше чем в два раза выглядит она не так устрашающе. Наиболее болезненный после весеннего ралли виток снижения российских фондовых индексов символично совпал со снятием ФСФР запрета на «шорты» — короткую продажу акций. Это отчасти подтолкнуло индексы вниз, но существенного давления на рынок не оказало.

Среди «истинных» причин коррекции аналитики, по традиции, отмечали сомнения относительно перспектив продолжения ралли, падение цен на нефть и ослабление рубля. Низкие объемы подтверждали мнение, что среднесрочные инвесторы зафиксировали прибыль в конце мая, уйдя на лето в деньги. Западные фонды также взяли паузу, дожидаясь более глубокой просадки: поскольку наш рынок стал одним из фаворитов, более «дешевые» ЕМ выглядят привлекательнее. Для иллюстрации отношения нерезидентов к нашему рынку достаточно просто посмотреть за динамикой бумаг «Газпрома», которые теряли по 4–8% в день. Снова наблюдалась подзабытая, но до боли знакомая картина: в то время как рисковые активы (развивающиеся рынки и их валюты, а также сырье) падали, считающиеся безопасными (доллар, иена, гособлигации США) — росли.

К концу прошлой недели спад котировок уже в большей мере касался акций, но никак не других рынков. Цены на нефть оставались на уровне $70 за баррель, что всего на пару процентов ниже годового максимума; валюты не падали к доллару; иена не укреплялась. Миф о том, что мы слепо идем вверх вслед за дорожающей нефтью, в очередной раз оказался развенчан — провал был вызван настроем инвесторов внутри страны. Отчасти это объясняет гипотеза, что причина снижения котировок — распродажа ВЭБом своего портфеля. Именно нетипичная реакция рынка на нейтральную внешнюю ситуацию наталкивала на мысль о действиях крупного продавца. Кроме высоких сырьевых цен поддержку оказывали динамика американских фьючерсов и сокращение числа безработных в США. Однако вряд ли ВЭБ будет действовать в текущей ситуации столь агрессивно. Скорее всего, он реализует пакет крупными лотами институциональным инвесторам. И даже если имеет место сброс акций государством, в долгосрочном плане это неплохо, поскольку free float ликвидных бумаг увеличится.

Макроэкономические данные продолжают небрежными мазками добавлять серых тонов к недавно написанной яркой картине ближайшего будущего. В Америке объем промпроизводства в мае упал на 1,1%. Кроме того, президент Барак Обама ожидает к концу года уровень безработицы в районе 10%. Не слишком радужные перспективы у банковского сектора: агентство S&P объявило о понижении рейтингов и их прогнозов для 22 крупнейших банков США. В России промышленность в мае сократилась на 17,1% к прошлому году и на 2,1% — к апрелю. Реальный ВВП упал в первом квартале 2009 года сильнее, чем ожидалось, — на 9,8%. Таким образом, весенний рост индексов так и не получил подтверждения в виде статистики. Безработица в стране не уменьшается, промпроизводство продолжает падать, длинные инвестиции не идут в реальный сектор, а в банках копятся просроченные долги. На этом фоне ряд аналитиков продолжают излучать оптимизм, заявляя, что разговоры о переоцененности рынка не имеют смысла. Так, прямой связи между индикаторами и капитализацией в кратко- и среднесрочном плане нет, особенно учитывая, что текущие показатели отражают динамику уже прошедшего периода. Кроме того, инвестор покупает не абстрактную экономику, а акцию конкретной компании. Порадовавшие рынок финансовые результаты нефтяных «фишек» — «Роснефти», «ЛУКойла» и «Газпром нефти» — хороший аргумент в защиту их теории. Более того, сегодняшняя дорогая нефть может обеспечить ликвидностью наш рынок уже летом, сделав его более привлекательным для нерезидентов, ведь экспортная выручка появляется на торгах спустя 2–2,5 месяца.

Несмотря на то что рынок выглядит сильным, осторожный прогноз D’ по глубине падения рынка — это снижение индекса ММВБ до 800 пунктов — 20% от текущего уровня.

«Газпром» сокращает капвложения

«Газпром» может отложить запуск Бованенковского месторождения на Ямале на год. Ранее предполагалось, что оно будет запущено в 2011 году. Бованенково — один из ключевых проектов «Газпрома» в области добычи, который должен компенсировать снижение добычи на текущих месторождениях концерна. Перенос сроков обусловлен более низким прогнозом спроса на газ. Добыча на основных месторождениях падает на 20 млрд куб. м в год, а реализация газа в 2009 году снизится как минимум на 50 млрд куб. м. Кроме того, «Газпром» может сократить капвложения в 2009 году на 20% — с 637 млрд ($20,5 млрд) руб. до 500 млрд ($16,1 млрд). Это увеличит свободный денежный поток, так как мощности монополии сегодня избыточны.

Реакция рынка — нейтрально.

Автоваз вольют в альянс

Глава Сбербанка и видный деятель автопрома Герман Греф допускает альянс Magna и немецкого Opel с АвтоВАЗом. Самостоятельно завод «развиваться не способен», и его следует либо «отдать в управление Renault (владеет 25% акций АвтоВАЗа), либо же создать альянс». Решение будет принято в течение полугода. Теперь перед ВТБ, Газпромбанком и самим «Сбером» возник вопрос, кого кредитовать — проекты АвтоВАЗа и Renault стоимостью 80 млрд руб. или нового гиганта. В свою очередь, АвтоВАЗ подписал соглашение с Societe Generale на кредитование покупки у Renault ряда лицензий на производство. Тольятти привлечет €171,5 млн на семь лет под 5,75% годовых. Приятный сюрприз заводу преподнесло Минприроды, которое предложило ввести бонусы в размере 50 тыс. руб. при замене старого автомобиля на новый отечественный. Акции АвтоВАЗа выросли на новостях на 11%, при этом рынок в этот день упал на 5,5%.

Реакция рынка — позитивно.

Carrefour не покупает «Седьмой континент»

Французская сеть Carrefour приостановила переговоры о покупке «Седьмого континента», попросив тайм-аут на 45 дней. Deutsche Bank, который управляет 75% акций компании после наступления в ноябре прошлого года margin call по кредиту, ждать не собирается и намерен возобновить переговоры с другими покупателями. Интерес к сделке могут проявить частные инвестфонды, включая Apax Partners, Barings Vostok и TPG. Новость негативна, поскольку рынок ждал совсем иных новостей о сделке, в рамках которой компания была оценена в $1,2–1,3 млрд при рыночной капитализации $0,7 млрд. С другой стороны, еще в середине мая основатель и миноритарный акционер «Седьмого континента» Владимир Груздев говорил о том, что вероятность сделки с Carrefour равна нулю. Парадоксально, но акции компании в день выхода новости выросли почти на 3%, рынок упал на 5,5%.

Прогнозы

Банк «Петрокоммерц»:

— Мы полагаем, что та коррекция, о которой стали говорить начиная с мая, наступила. Состоятельность движения уже доказана сокращением на 30% (!) положительного движения от минимумов фондового рынка. Осцилляторы также показывают на переход из фазы роста в фазу снижения. Зарубежные фондовые рынки по большей части в фазе снижения, с редкими исключениями (например, Китай). Сырьевой рынок созрел для коррекции, не получая дальнейшей поддержки из реального сектора. Положительный полугодовой тренд сломлен, и наступил этап если не нового погружения с поиском нового дна, то по крайней мере консолидации на уровнях пониже. В терминах индекса ММВБ это может быть уровень около отметки 850 пунктов.

Как нам кажется, пока реализуется сценарий охлаждения идеи о «самоопылении» рынков. Вспомните экономическую, а скорее полуэкономическую риторику: «цены на нефть получают поддержку с оптимистичных фондовых рынков», а «фондовые рынки подают надежды нефтяным трейдерам». Или еще такой пассаж: «доллар падает, что приводит к росту цен на нефть», и тут же «нефть растет, что означает снижение экономических рисков, смещение капиталов из зоны доллара (safe heaven) на иные рынки и влечет за собой ослабление американской валюты». Но, на наш взгляд, потери популярности среди инвесторов теории «перекрестного опыления» для формирования сколько-нибудь значимой коррекции явно недостаточно.