Стратегия на второе полугодие
Вторая волна… роста
Наступление второго полугодия ознаменовалось всплеском активности инвесткомпаний в части написания стратегий на оставшиеся два квартала. Отметим, что годовой план по индексу РТС, «спущенный» аналитиками на рынок в декабре, в ходе ралли оказался выполнен досрочно. Так, обещанные нам на конец года уровни в районе 1100–1200 пунктов были биты еще в первом полугодии. Сейчас рынки перед очередной дилеммой: продолжить падать или же вернуться на накатанные за полгода рельсы роста.
Но оптимизм с энергией сокрушающего асфальт зеленого ростка, похоже, берет верх: вместо второй волны кризиса большинство экспертов обещают нам вторую волну роста. Минувшее ралли прошло на ожиданиях восстановления экономики вопреки спаду активности и отсутствию позитивных макроэкономических изменений. После реального улучшения показателей, которое прогнозируется во втором полугодии, реакция рынков не будет столь бурной, поскольку «ренессанс» уже учтен в стоимости инструментов. Главные условия восхождения — сохранение цен на нефть либо их рост выше $70 за баррель, а также возврат на рынок длинных денег. При этом нам советуют не пренебрегать непреложными истинами: соблюдать осторожность и не забывать о хеджировании рисков. Фавориты среди акций все те же — «Газпром» и «ЛУКойл».
«Ренессанс капитал» надеется на рост экономики в июле—сентябре, и хотя обстановка далека от стабильной, угрозы второй волны кризиса явно преувеличены. Россия вырастет уже в третьем квартале (по отношению к предыдущему), и во втором полугодии ВВП увеличится на 4% к результату за январь—июнь. Оценка стоимости рынка в целом повышена до 1350 пунктов по индексу РТС (средний потенциал роста котировок — 40%).
Аналитики Saxo Bank пришли к выводу, что еще рано говорить о восстановлении мировой экономики, и считают, что к концу второго квартала рынок стал слишком беспечным. Это иллюстрирует фраза из их стратегии: «Пристегните ремни и приготовьтесь к хорошей тряске: в третьем квартале страхи могут вернуться». Когда инвесторы поймут, что поспешили с оптимистичными выводами, произойдет очередное бегство от риска. Восстановление будет W-образным, и ему потребуется по меньшей мере 18 месяцев, чтобы проложить себе дорогу через безработицу, снижение потребления, списания долгов и национализацию.
В «Финаме» уверены, что, несмотря на июньскую коррекцию, рынок не выглядит дешевым. Сейчас он оценен на уровне бразильского, в то время как ранее обычным был дисконт 15–20%. Текущие цены не сулят заметного потенциала роста рынка до конца года даже при котировках нефти в диапазоне $60–70. Темпы снижения ВВП во втором полугодии замедлятся, но экономика останется под давлением слабого спроса и дефицита долговых ресурсов. В ближайшие месяцы наиболее вероятна стабилизация вблизи текущих уровней. Ряд компаний малой и средней капитализации торгуются с большим дисконтом к более рыночным аналогам, который далеко не всегда оправдан. Среди таких бумаг «Северсталь», банк «Возрождение», «Сильвинит» («префы»), Улан-Удэнский АЗ и «Кузбассразрезуголь».
«Будьте реалистичными оптимистами: покупайте дешево, фиксируйте прибыль!» — призывают аналитики «КИТ финанса». Лето, скорее всего, пройдет в ожидании мифической «второй волны». Если очередных коллапсов в мире не произойдет, снижение активности и возможная коррекция позволят дешево приобрести качественные активы. Если на рынке нефти начнется затяжное падение, в стороне не останутся ни акции, ни валюты, а ухудшение ситуации в реальном секторе приведет к реализации самых негативных сценариев в финансовой сфере. Откат индекса РТС к отметкам 800–850 пунктов следует использовать для увеличения доли акций в портфеле. С горизонтом инвестиций до мая 2010 года можно достаточно уверенно говорить о прибыли. Прогноз на конец года — 1280 пунктов. При этом быстрый рост индекса до 1100–1300 пунктов пока не совсем оправдан. Если же гипотеза о восстановлении будет верной, а «вторая волна» пройдет стороной, РТС может достичь и более высоких показателей (1400 пунктов), но вряд ли удержится на этих отметках.
«Юникредит секьюритиз», несмотря на высокие цены на сырье и стабилизацию рубля, не ожидает, что экономика повторит быстрый отскок десятилетней давности. ВВП в 2009 году снизится на 6,6%, в 2010-м прирост будет нулевым. Однако тенденция к росту акций даже с учетом повышения волатильности сохранится. Наш рынок в целом торгуется с коэффициентом P/E на уровне 6,3 — на 22% ниже исторического среднего уровня. Комфортным для уверенной рекомендации «покупать» аналитики считают уровень 750–800 пунктов, январских минимумов 500 пунктов ждать не стоит. В будущем повышении рынка наши акции будут лидировать, но лишь если рост цен на сырье продолжится, а большие объемы длинных денег вернутся на биржи. К середине 2010 года индекс РТС достигнет 1264 пунктов. Защитные вложения — качественные «голубые фишки» в сырьевом и потребительском секторах — «ЛУКойл», «Сургут», МТС, АФК «Система» и X5. Оптимистам рекомендованы акции Evraz, «Норникеля», ММК, ТМК, «Интегры» и «Акрона».
Коротко
В «Тройке Диалог» убеждены: уязвимость нашего рынка в том, что акционеры получают лишь малую часть денежных средств, генерируемых компаниями. Мы занимаем одно из последних мест по уровню свободных денежных потоков (за 2005–2009 годы они были нулевыми), дивидендной доходности (прогноз на 2009 год — 1,9%) и доли чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов (прогноз на текущий год — 18%). Интересны растущие компании, которые со временем начнут генерировать свободные денежные потоки и делиться ими с миноритариями, — «Магнит», Peter Hambro Mining, «Распадская» и банк «Возрождение». Классический пример предприятия, которое либо не генерируют свободные деньги, при этом, не наращивая объемы производства, не хочет платить дивиденды — «Транснефть». Также это относится к «Газпрому» и сектору электроэнергетики. Напротив, Сбербанк и «Норникель» имеют все шансы исправиться.
Банк Москвы уверен, что худшее для компаний черной металлургии позади. На фоне оживления рынка проката уже к осени металлурги увеличат загрузку мощностей с 70–80 до 90–100%. Ключевые рекомендации — бумаги «Евраза» и «Северстали». Акции ММК с потенциалом роста 75% выглядят привлекательно при любом сценарии, а вот бумаги НЛМК (21%) вряд ли можно назвать дешевыми.
«КИТ финанс» из-за опережающего роста котировок понизил рекомендацию по акциям НЛМК до «держать» и советует частично переложиться в бумаги ММК. Минимальный долг и отсутствие интеграции в сырье является для последней позитивным фактором в условиях избытка угля.
«Велес капитал» после выхода отчетности на 80% понизил справедливую оценку акций КамАЗа. Рекомендация изменена на «держать». В 2008 году чистая прибыль завода упала до 1 млрд руб., что почти на 90% ниже показателя 2007-го. Чистый долг вырос до 15,6 млрд руб., а преобладание краткосрочных валютных займов настораживает.
«Ренессанс капитал» повысил оценку акций «Татнефти» из-за прояснения ситуации с финансированием проекта строительства НПЗ ТАНЕКО, в котором компания имеет 40-процентную долю. Потенциал роста до прогнозной цены — более 60%, цель — $6,5.
ИК «Проспект» после выхода отчетности «Мосэнерго», которая превзошла ожидания в части эффективности бизнеса, присвоил ее акциям рекомендацию «покупать». Цель — $0,108, потенциал роста — 120%. Также аналитики рекомендуют приобретать акции ОГК-4 — лидера сектора по уровню загрузки оборудования — с целевой ценой $0,068 (апсайд — почти 120%).
