С начала сентября мы видим все больше иностранцев, которые активно покупают российские акции. Каждый день приходят новые клиенты и инвестируют по несколько миллионов долларов. Объясняется это просто: западные фонды с традиционной стратегией, рассчитанной на рост (long strategy), должны быть полностью проинвестированы. Летом доля их вложений в акции еще могла колебаться у отметок 70–75% портфеля, но сейчас, к концу финансового года, им приходится инвестировать все полностью. В том числе и в emerging markets, которые снова считаются недооцененными и перспективными.
Иностранные инвестиции делятся на два типа: деньги собственно иностранных инвесторов и деньги российских инвесторов, выведенные в офшоры. В данный момент доля иностранных денег на российском рынке акций растет явно быстрее доли офшорных.
Собственно, нынешний приток иностранных денег — это уже третья волна с начала 2009 года. Первая прошла в феврале-марте, когда даже самые «плохие» иностранные инвестиционные фонды, потерявшие 85–90% стоимости своих активов на российском рынке, все равно смогли убедить своих инвесторов снова вложиться в развивающиеся рынки. Вторая волна пришлась на май-июнь, а третью мы наблюдаем сейчас. Где-то в мае-июне начали поступать средства и от «российских» иностранных инвесторов — по мере того как нефтяные и металлургические компании восстанавливали свое финансовое положение.
Сейчас структура нашего рынка акций снова близка к той, которую мы наблюдали четыре-пять лет назад: 70% капитализации рынка — иностранные деньги, среди которых до половины — «русские» иностранные деньги, и 30% — это деньги российских инвесторов.
Если говорить о роли российских банков, то нельзя сбрасывать со счетов следующий момент. У банков с госкапиталом, которые поддерживали рынок акций осенью прошлого года, сейчас есть серьезная проблема: им необходимо снизить риски по своим портфелям акций. Пока рынок растет относительно дна, у которого были сделаны покупки, у банков с большими, в миллиарды долларов, портфелями акций все хорошо, но при любой коррекции он вынужден будет показать на своем балансе убытки и отвечать за них перед регулятором. Единственный выход — распродать хотя бы часть портфеля. Это неминуемо произойдет — вопрос лишь в том, в какие сроки и как именно будет происходить распродажа. С одной стороны, надо поддерживать капитализацию госкомпаний, а значит, крайне осторожно продавать «Газпром», «Роснефть» и т. д. С другой — продажи «Вымпелкома», МТС и акций прочих частных компаний тоже неизбежно приведут к просадке всего рынка.
Что касается долгового рынка, то тут ситуация обратная ситуации на рынке акций: сегодня рынок наших облигаций — это на две трети российские банки, а также пенсионные фонды и страховые компании. Со времени государственных краткосрочных облигаций, инвестиции в которые на 80–90% приходились на иностранцев, доля денег нерезидентов на отечественном долговом рынке никогда не превышала половину, а с сентября 2008 года менеджеры иностранных фондов в принципе не инвестировали в русские бонды. Лишь сейчас в разговорах иностранцы начинают проявлять интерес к рублевым облигациям, потому что все остальные рынки уже отыграны.
Главный сдерживающий фактор здесь — невозможность хеджировать риск курса рубль—доллар. Причем это относится как к иностранным, так и к российским инвесторам. К примеру, у банков до сих пор остается много валютных обязательств — как еще не погашенные, взятые за рубежом долларовые кредиты, так и валютные депозиты. Исходя из этого инвестировать в российские облигации игроки начнут тогда, когда не будут бояться дальнейшей девальвации рубля. Я думаю, что рубль еще упадет, просто падение удалось отложить на следующий год. В этом случае произойдет то, что типично для всех развивающихся долговых рынков: из облигаций — что в турецкой лире, что в бразильском реале — все начинают выходить, как только курс национальной валюты снижается.
