Записки арбитражера

Можно ли зарабатывать на разнице цен акций на ММВБ и RTS Standard и как осуществлять арбитраж между FORTS и RTS Standard

Классическим арбитражем ММВБ—FORTS мы занимаемся уже давно. Это безрисковая стратегия, которая предполагает, например, одновременную покупку акции на ММВБ и продажу фьючерса на нее в FORTS. Нам как квалифицированным инвесторам брокер предоставляет кредитное плечо 3 к 1 на ММВБ. В целом же для осуществления такой операции необходимо иметь 25% средств на ММВБ плюс 15% гарантийного обеспечения на FORTS, а также дополнительные средства для покрытия риска изменения цены (маржин-колл).

На проведение аналогичной операции RTS Standard—FORTS необходимо всего 15%, что отвлекает гораздо меньше денежных средств и делает арбитраж более интересным. Мы начали проводить такой арбитраж в июне 2009 года, научились зарабатывать и сейчас можем подвести некоторые итоги.

100 дней подготовки

Рынок акций RTS Standard, построенный на базе технологий FORTS, стартовал 23 апреля. При первоначальном изучении он выглядел очень сложным и непохожим на все, что существовало в российской биржевой системе до этого. Отсутствие стопроцентного предварительного депонирования активов для совершения операций и расчеты T+4 были взяты из американской биржевой торговли и еще не были опробованы в текущих российских условиях. Однако в первый же рабочий день было заключено 3,8 тыс. сделок, а общий объем торгов составил 1,5 млрд руб., что сильно впечатлило нас и дало дополнительный толчок к работе на данной площадке.

Здесь мы в некоторой степени зависели от компании «Алор+», которая предоставляет доступ к торгам и является нашим брокером. Поэтому пришлось ждать, пока бэк-офис отработает систему учета сделок.

Начали мы со стратегии арбитража между FORTS и RTS Standard, который, как мы считали, позволит в полной мере ощутить все преимущества новой площадки. Наш торговый отдел занялся изучением специфики торгов, а бухгалтерия — отражением сделок в бухгалтерском и налоговом учете. Одним из сложных моментов оказалось понимание того, кто и как осуществляет поставку, в связи с тем что в RTS Standard окончательные расчеты и поставка ценных бумаг осуществляются на четвертый день после заключения сделки.

Первый опыт

После изучения документации и обсуждений в торговом отделе мы наконец совершили первую операцию, выбрав бумаги Сбербанка. Высокие обороты и волатильность по нему позволили опробовать внутридневную торговлю, а также посмотреть, насколько подготовленным оказалось наше автоматизированное программное обеспечение, используемое при торговле FORTS—ММВБ.

Итак, 28 июня мы совершили ряд сделок:

— покупка 10 фьючерсов SBRF-9.09 по цене 4245 руб.;

— продажа 1000 акций SBRF-02.07.09 (с поставкой 2 июля) по цене 42,50 руб.

Через 10 минут рынок дал возможность получить прибыль путем проведения обратных сделок:

— продажа 10 фьючерсов SBRF-9.09 по цене 4258 руб.;

— покупка 1000 акций SBRF-02.07.09 по цене 42,58 руб.

Основанием для совершения первой пары сделок был факт, что фьючерс стоил дешевле акции, и мы рассчитывали, что через некоторое время в соотношении цен наступит паритет. Итак, на фьючерсах было заработано 13 пунктов, а убытки по акциям составили 5 пунктов.

Так как все операции были совершены в течение одного дня, то резервировать гарантийное обеспечение на следующий день не потребовалось. Биржевая комиссия FORTS составила 5 руб., комиссия RTS Standard — 4,26 руб. Комиссию брокера мы не учитываем.

Наша прибыль за вычетом комиссий биржи составила 40,74 руб. Гарантийное обеспечение биржа брала только за фьючерс — 6465 руб. Таким образом, за 10 минут на вложенные средства мы заработали 0,63%. Если бы мы проводили аналогичную операцию ММВБ—FORTS, наш доход оказался бы в несколько раз меньше, так как для этого нужно больше денежных средств.

Второй подход

Приступив к торговле, мы обнаружили, что наш робот иногда выставляет заявки в торговой системе «Алор-трейд» по ценам спроса и предложения, которые были несколько секунд назад. А реальные котировки уже другие. При более детальном рассмотрении этого вопроса и общении с брокером выяснилось, что аналогичная проблема существует и в системе интернет-трейдинга QUIK. На интернет-форуме QUIK есть даже отдельная тема: судя по всему, проблема носила глобальный характер, и ее причина лежала где-то в системе РТС. Эту задачу мы решили путем настройки робота на получение данных не из общей таблицы котировок, а из «стакана» конкретного инструмента.

Еще один минус — небольшое количество участников торгов. Наши выставленные заявки, которые сразу не исполнялись, а зависали в «стакане», никто не мог забрать, кроме маркетмейкеров. Последние это делать не торопились, так как ждали устраивающую их цену. Также мы обнаружили, что маркетмейкеры одновременно работают и на ММВБ, поэтому котировки в Standard чуть-чуть запаздывают. Некоторые сложности возникли также при подсчете наших суммарных позиций в RTS Standard, если мы их оставляли на следующий день.

Проведя несколько тестовых сделок на малых объемах и отладив программное обеспечение, мы через две недели приступили к полноценной торговле в RTS Standard.

Контракты RTS Standard имеют определенный срок жизни, поэтому к ним применимы правила ценообразования срочных контрактов. По своей сути это четырехдневные фьючерсы. И цена акции будет зависеть от безрисковой ставки, которая существует на рынке.

Справедливую стоимость акций в Standard мы рассчитываем по формуле:

СПА = ЦБА + (ЦБА х (1 – ГО)) х БС х T / 365,

где СПА — справедливая стоимость акций на RTS Standard, руб.;
ЦБА — цена базового актива (акции) на бирже ММВБ, руб.;
ГО — гарантийное обеспечение, %;
БС — безрисковая ставка на рынке, %;
T — количество дней до поставки базового актива.



Например, возьмем акцию Сбербанка:

ЦБА = 50 руб.;
БС = 9% годовых;
ГО = 15%;
T = 4.
Тогда СПА = 50 + (50 х (1 – 15%)) х 9% х 4 / 365 = 50,04.



В качестве безрисковой ставки мы можем взять MIBOR (Moscow Interbank Offered Rate), который показывает, под какой процент банки привлекают или размещают свободные денежные средства. MIBOR используется для расчетов по срочным контрактам (фьючерсам и опционам). Однако, на наш взгляд, предпочтительнее в качестве безрисковой ставки брать ставку репо по конкретным акциям, так как это дает более реалистичную картину.

Такой способ расчета цен применяется не всеми маркетмейкерами при котировании акций в Standard, что теоретически делает возможным арбитраж ММВБ—RTS Standard. Но на практике такой арбитраж сложно осуществлять из-за высоких торговых издержек и, как следствие, невысокой доходности на вложенный капитал. Поэтому арбитражеры такие расчеты применяют лишь как ориентиры, совершая операции только в случае более сильных ценовых отклонений между ММВБ и RTS Standard.

Заключение

Несмотря на то что площадка RTS Standard достаточно молодая и пока большинство торгующих на ней — профессиональные участники, а количество сделок, как правило, не превышает 20 тыс., все это не является помехой для проведения арбитражных операций. Благодаря большому плечу, достигаемому при торговле FORTS—RTS Standard, доходность арбитражных операций на вложенный капитал значительно увеличилась. Технологические сложности не являются большой проблемой, а преимуществ в несколько раз больше, чем недостатков.

Мы считаем, что RTS Standard со временем сможет перетянуть на себя существенную долю оборотов, проводимых на ММВБ. Несомненно, большей ценностью для участников торгов является личная заинтересованность брокеров и представителей биржи в развитии данной площадки. Представители РТС уделяют большое внимание общению с рядовыми участниками торгов, а также всегда готовы обсуждать вопросы дальнейшего развития.

Авторы выражают благодарность сотрудникам «Алор+» Виталию Туруло и Константину Синельникову за вклад в развитие RTS Standard.

Особенности брокера

  •  После выхода на поставку проданных акций денежные средства с биржевой секции на RTS Standard переходят лишь на следующий день, что снижает доходность от операций, так как денежные средства не работают.
  •  При продаже акций «Газпрома» выяснилось, что поставка осуществляется на площадке РТС СГК, где у ЗАО «Витрейд» не был открыт счет. Счета же на данной площадке не открывались клиентам уже несколько лет.
  •  «Алор+» не принимает ценные бумаги в качестве средств гарантийного обеспечения, хотя эта возможность предусмотрена биржей.
  •  У брокера пока отсутствует резервный сервер для торговли на Standard, что вводит дополнительные риски в случае форс-мажорных обстоятельств.
  •  Беспоставочный режим заводится адресными сделками после 15.00 T+3, что требует наличия денежных средств для ГО по счету до момента поставки.

Поставка по желанию

Если сегодня заключить сделку на покупку акции в Standard, а завтра — на продажу, то, с одной стороны, мы не имеем открытой позиции. С другой — нам в разные дни необходимо исполнять обязательства, а для этого надо перевести на счет 100% денежных средств на оплату акций и получить бумаги. На следующий день они будут проданы, и только тогда будут исполнены все наши обязательства.

В Standard есть возможность избежать поставок с помощью адресных сделок, которые проводятся после 15.00 T+3. Фактически наши обязательства берет на себя брокер, но для этого ему необходимо задействовать собственные денежные средства. «Алор+» берет 16% годовых от необходимой суммы и брокерскую комиссию за адресные сделки, что дополнительно увеличивает издержки. Биржа берет лишь формальную комиссию в размере 1 коп. за каждую адресную сделку.

RTS Standard: основа для арбитража

  • Единая денежная позиция RTS Standard с позицией на срочном рынке FORTS позволяет эффективно использовать капитал, так как необходимость в переводе средств между секциями одной площадки просто отпадает.
  • Комиссия РТС в случае совершения торговли внутри дня (купить и продать) в два раза меньше комиссии ММВБ, что существенно сокращает издержки активной торговли.
  • Разумный подход к размеру гарантийного обеспечения. При продаже фьючерса и покупке соответствующей акции в RTS Standard ГО берется только за фьючерс.
  • Вечерняя сессия до 23.50 позволяет увеличить продолжительность торгового дня и, как следствие, количество совершаемых операций и доходность.
  • Котировки акций маркетмейкеров с узкими спредами делают RTS Standard фактически неотличимой от ММВБ.
  • Возможность выбора в Standard между поставочным или беспоставочным режимами позволяет гибко управлять ликвидностью своего счета.
  • Возможность совершать короткие продажи (шорты) в Standard, не интересуясь наличием акций у брокера, как это необходимо делать для торговли на ММВБ, позволяет более эффективно торговать.

Еще черта, делающая Standard похожей на срочный рынок, — гарантийный перевод. Гарантийный перевод — это сумма, которая ежедневно будет списываться либо начисляться биржей по заключенным, но еще не исполненным сделкам. C точки зрения риска гарантийный перевод и вариационная маржа у фьючерса — понятия схожие. Но для налогообложения это совершенно разные вещи. Гарантийный перевод не влияет на налогообложение по акциям, а вариационная маржа определяет доход / убыток по инструментам срочных сделок. И хоть RTS Standard и FORTS имеют единую денежную позицию, для физических лиц сальдирование финансовых результатов обеих площадок не предусмотрено. Тем самым проблемы в налогообложении отпугивают частных лиц, оставляя RTS Standard для профессионалов, что не может не сказываться на объемах торгов.