Снова зеленые ростки

Евгения Обухова
редактор отдела экономика и финансы журнала «Эксперт»
9 ноября 2009, 00:00

Коррекция подошла к концу. «Быки» готовятся к новогоднему ралли

Прошедшие две недели показали, что российский фондовый рынок может не только расти, но и снижаться. Коррекция, которая началась 26 октября, переросла в полноценное падение. Индекс ММВБ за пять дней стремительно спикировал с 1380 до 1220 пунктов (–11,5%). Стимулом для снижения российского рынка стали распродажи в США, которые были приурочены к завершению сезона отчетности американских компаний. Волна распродаж была приостановлена лишь 29 октября выходом хорошей отчетности по ВВП США за три квартала текущего года. По данным американского министерства торговли, экономика США в третьем квартале показала рост, в результате чего ВВП по итогам девяти месяцев демонстрирует положительную динамику (+3,5% в годовом исчислении). Это не могло не добавить оптимизма, ведь аналитики ожидали рост всего 3,2%. Фактически это означает, что американская экономика вышла из рецессии. Последний раз положительная динамика ВВП в США была во втором квартале прошлого года.

На этой позитивной ноте фондовые рынки развернулись, но запала хватило лишь до конца дня 29 октября (индекс ММВБ внутри дня прибавил почти 6%). Однако уже 30 октября «медведи» полностью завладели рынком, а в понедельник 2 ноября индекс ММВБ установил новый локальный минимум на уровне 1214 пунктов. Разворот на мировых рынках произошел после заседания ФРС 4 ноября, в день, когда в России был выходной. 4 ноября «быки» особо не усердствовали, рост начался в четверг 5 ноября. Отдохнувшие за день российские инвесторы определились: они хотят покупать. Такие сильные, разнонаправленные движения на рынке встречаются нечасто. Когда игроки не могут определиться, волатильность обычно растет. Так, индекс волатильности (VIX) 2 ноября достиг максимального значения за последние три месяца. Он превысил отметку 30 пунктов, тогда как обычно диапазон колебаний составляет 22–26 пунктов.

В итоге на фондовых площадках США полномасштабной коррекции так и не случилось, а суть той коррекции, которая все же произошла, — техническая. После неудачных попыток индекса широкого рынка S&P 500 взять с первого захода новую планку 1100 пунктов он снизился до отметки 1035 (откуда потом начал новое восхождение).

Денежный рынок

Оптимизм здесь начался после заседания Федерального резерва США 4 ноября. Ставки, как и ожидалось, были оставлены без изменений, в диапазоне от 0 до 0,25%. В комментариях к заседанию отмечалось, что ФРС не планирует ужесточать монетарную политику до появления отчетливых сигналов экономического роста. Инвесторы восприняли это позитивно. Тем не менее кое-что ФРС все-таки изменила. Так, программа по выкупу долговых бумаг ипотечных агентств (Federal Agency Debt Securities) была сокращена с $200 млрд до $175 млрд. Также была урезана программа кредитования под залог ценных бумаг (аналог репо) с $493 млрд до $138 млрд. Для финансового рынка эти сокращение не слишком значимы, но, как говорят биржевики, тренд проложен. Очень вероятно, что в следующий раз от ФРС будут ждать более четких действий по дальнейшему сокращению поддержки рынков и экономики.

На следующий день 5 ноября проходили заседания Европейского центрального банка и Банка Англии. Здесь ставки также остались без изменений — на уровне 1 и 0,5% соответственно. Банк Англии также расширил пакет стимулирующих мер до ₤200 млрд, увеличив объем помощи на 25 млрд.

Иными словами, правила игры для биржевых торговцев на ближайшее время определены — монетарные власти не планируют до конца года закручивать гайки. Это означает, что новогоднему ралли на фондовых и сырьевых рынках быть. В итоге индекс доллара DXY (индекс к корзине из шести основных валют) немного вырос, оттолкнувшись от уровня 75 пунктов.

Пара евро—доллар продолжает торговаться в диапазоне $1,48–1,50. Видимо, здесь в ближайшее время сильных колебаний не будет. Уровень $1,50 удобен для США, рост ВВП они уже показали, а дальнейшее ослабление вызовет серьезную критику со стороны государств, тезаврирующих доллар, то есть накапливающих его в своих золотовалютных запасах. К ним относится и Россия: ЦБ РФ продолжает накапливать ЗВР. Так, по данным на 30 октября, их объем составил $432,8 млрд. В тот же день Центробанк снизил ставку рефинансирования до 9,5%. И, что примечательно, с начала ноября перестал «зажимать» ликвидность, тем самым приостановив укрепление рубля и дав ему передышку. В итоге стоимость бивалютной корзины остается на уровне 35,3 руб.

Что дальше?

Дешевая долларовая ликвидность вновь набирает обороты, предостерегает Нуриэль Рубини, американский экономист. Политика слабого доллара, или, как вскоре это будет называться, девальвация доллара относительно активов, может стать отличным началом новой эпохи сarry trade. Суть остается все той же: бери дешево — отдавай дорого. Монетарные власти создали уникальную ситуацию с тепличными условиями для керри-трейдеров. Деньги по трехмесячным ставкам LIBOR можно взять под 0,28%. Но экономика США показывает рост, психологически это действует на инвесторов. Они боятся, что политика дешевых денег может закончиться.

Как только рост станет устойчивым, ФРС США, опасаясь гиперинфляции, «начнет сворачивать лавочки по раздаче леденцов». Этот период может наступить уже в первом квартале 2010 года. ВВП США по итогам 2009-го будет положительным, об этом уже говорят как о случившемся факте. Следовательно, ставки по кредитам могут начать подниматься уже в феврале-марте 2010 года. Таким образом, остается два, максимум три месяца, в течение которых тем, кто играет на бирже на взятые в кредит под мизерный процент деньги, нужно успеть показать прибыль. По данным отчетности коммерческих банков США, прибыль, которую они получают, поступает исключительно от инвестиционных подразделений. В то же время кредитование реального сектора продолжает снижаться с начала 2009 года. Вывод напрашивается сам собой: новогоднее ралли на финансовых рынках начнется очень скоро.

«ЛУКойл» оштрафовали на 6,5 млрд руб.

Федеральная антимонопольная служба (ФАС) в начале ноября оштрафовала ЛУКойл на 6,54 млрд руб. «за злоупотребление монопольным положением на оптовом рынке нефтепродуктов». По мнению ФАС, «ЛУКойл» специально изымал из обращения партии бензина и керосина, что приводило к росту цен на топливо, а кроме того, препятствовал расследованию службы. То, что компания будет оштрафована, было известно давно — об этом сам «ЛУКойл» предупреждал в отчете за второй квартал 2009 года. Неприятным сюрпризом стал размер штрафа: компания и аналитики ожидали, что он будет на треть меньше. Выставленная «ЛУКойлу» сумма — рекордная из всех штрафов, которые накладывала ФАС.

Теперь «ЛУКойл» по уже сложившейся среди нефтяных компаний традиции будет оспаривать размер штрафа в суде. Однако, даже если его придется выплатить, денежные потоки нефтяного гиганта не сильно пострадают. Для сравнения: за первое полугодие компания получила порядка 96 млрд руб. чистой прибыли.

Реакция рынка — НЕЙТРАЛЬНАЯ

«Полюс золото» вложит $100 млн в казахскую «дочку»

В 2010 году «Полюс золото» планирует инвестировать $100 млн в свою дочернюю компанию KazakhGold. В перспективе менеджмент золотодобывающего холдинга собирается довести объем добычи казахских месторождений до уровня 7,5 млн тонн. Столько драгметалла казахские активы выдавали в советское время. Сегодня KazakhGold добывает примерно в три раза меньше. «Агрессивный рост добычи золота на активах KazakhGold за счет более эффективного менеджмента и внедрения новых технологий позволит “Полюс золоту” решить проблему медленного наращивания производства и существенно улучшит финансовые показатели российского золотодобытчика», — считает аналитик АКБ «Пробизнесбанк» Ольга Митрофанова.

Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ

АвтоВАЗу дадут денег и, возможно, нового хозяина

Сразу несколько новостей по АвтоВАЗу появилось в начале ноября. Во-первых, правительство объявило, что выделит на госгарантии для системообразующих предприятий — в первую очередь АвтоВАЗа — не 200 млрд, как предполагалось раньше, а 225 млрд руб. Во-вторых, глава правительства Владимир Путин назвал конкретную сумму, которую государству «придется выделить» Волжскому автозаводу, — 54,8 млрд руб. 38 млрд из них пойдут на погашение долгов, 16,8 млрд — на развитие бизнеса и создание новых рабочих мест для уволенных сотрудников. И в-третьих, появились пока не подтвержденные сообщения, что нынешний владелец блокпакета АвтоВАЗа французская Renault может нарастить свою долю в холдинге до контрольной.

Рынок воспринял эти новости с истерическим оптимизмом. Котировки Волжского автозавода взлетели более чем на 10%, и это при том, что никакого улучшения бизнеса пока нет и в помине. Как будет реструктурирован долг АвтоВАЗа, еще неизвестно. Правительство прорабатывает разные схемы: выпуск облигаций под гарантии ВЭБа и получение кредитов, конвертация долгов в акции, госзаем и т. д. Выручка Волжского автозавода в 2009 году упадет, по прогнозам аналитиков, более чем в два раза, компания закончит год с чистым убытком более чем 30 млрд руб. Для сравнения: 2008 год принес АвтоВАЗу 7 млрд руб. убытка.

Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ

Чистая прибыль «Аэрофлота» уменьшилась в пять раз

По итогам первого полугодия 2009 года «Аэрофлот», согласно своей отчетности по МСФО, получил чистую прибыль на 80% меньше, чем за аналогичный период 2008-го. Ее размер составил всего $14 млн. Причиной стало серьезное сокращение доходов от перевозок: выручка авиаперевозчика за первое полугодие снизилась на треть и составила $1,46 млрд. Свою роль в резком падении чистой прибыли также сыграли долларовые долги «Аэрофлота» и убытки «дочек» — компаний «Аэрофлот карго», «Донавиа» и «Аэрофлот норд». Кроме того, на «Аэрофлоте» лежит бремя строительства нового аэропорта Шереметьево-3, которое продлится еще как минимум 12 лет.

Аналитик ИФК «Метрополь» Надежда Тимохова отмечает, что второе полугодие не принесет «Аэрофлоту» улучшения. «Мы ожидаем улучшения результатов по выручке на фоне постепенного восстановления спроса на авиаперевозки. Вместе с тем следует отметить, что во втором полугодии цены на авиатопливо выросли примерно на 20%, что, в свою очередь, не может не отразиться на затратах группы», — констатирует аналитик.

Реакция рынка — НЕГАТИВНАЯ

Прогнозы

«Арбат капитал»:

— Рынки акций и многих других видов активов (еврооблигации, некоторые сырьевые фьючерсы) остаются перекупленными и обязательно должны пережить существенную коррекцию, глубина которой зависит от технических показателей, а также политики ФРС и центральных банков других развитых стран. Коррекция на фондовом рынке будет происходить в несколько этапов и может прерываться скачками цен вверх, так как крупные спекулянты во всем мире сосредоточили значительные краткосрочные ресурсы в хедж-фондах и на частных счетах. Они будут стремиться выйти из прибыльных позиций по хорошим ценам раньше мелких малоопытных и государственных (пенсионных и т. п.) инвесторов. Поэтому на таких движениях следует постараться заработать и, покупая акции после двух-трех дней снижения цен, продавать их на краткосрочных повышениях до окончания года.

Мы предлагаем заполнить инвестиционные портфели акциями на 35–40% по ценам не выше текущих, и особенно при вероятном продолжении коррекции после 4 ноября. После этого необходимо дождаться нового ралли (скорее всего, очень непродолжительного, так как в текущем году рынок не покажет новых высот) и продать все или часть прибыльных позиций, выйдя в кэш до следующего провала рынка (вероятно, в первом квартале 2010 года).

ФГ «Доходъ»:

— Очевидно, что кризис еще не преодолен. Существуют риски и неопределенность относительно дальнейшего развития мировой экономики при росте процентных ставок и прекращения бесконечной эмиссии банкнот. Поэтому, вероятно, в ближайшие несколько недель мы увидим коррекцию на рынке, глубина которой может составить 20–25%. Это не будет крахом фондового рынка или второй волной кризиса. Это обычный процесс непрерывного определения справедливой стоимости активов при постоянно меняющихся условиях рынка.