Изотопы «голубых фишек»

Евгения Обухова
редактор отдела экономика и финансы журнала «Эксперт»
23 ноября 2009, 00:00

Внебиржевой рынок акций, представленных в индикативной системе RTS Board, чувствует себя на удивление неплохо и готов выдать заинтересованным лицам очередной транш инвестидей

Слухи о смерти третьего эшелона сильно преувеличены — в этом легко убедиться, посмотрев на статистику по акциям, включенным в RTS Board. Мало того что обороты и число сделок еще в начале 2009 года было выше, чем до кризиса, — сейчас активность в RTS Board снова наращивает темпы (см. график). Ко всему этому суммарная капитализация «рынка» неликвида, рассчитываемая биржей РТС, в кризис просела гораздо меньше, чем капитализация «голубых фишек» (не на 80%, а лишь вполовину), а сейчас уже вернулась к прошлогодним уровням. Термин «рынок» здесь в некоторой степени условен: RTS Board — не торговая площадка в полном смысле слова: подсчитывая его капитализацию, РТС берет цены внебиржевых сделок (подробнее об устройстве RTS Board см. «Особенности котировок»).

Вместе с тем никто не отменял правила поведения рынка акций: сначала деньги приходят в самые ликвидные бумаги, а затем, по мере роста котировок последних, спускаются все ниже и ниже, во все более глубокие эшелоны. Исходя из этой теории после двукратного роста индексов, случившегося в этом году, инвесторам уже пора обратить свой взор на совсем неликвидные акции.

Если же говорить честно, то RTS Board просто гораздо интереснее, чем рынок известных акций. Все знают, на чем делают деньги «ЛУКойл» и Сбербанк, и каждая домохозяйка имеет свои соображения относительно будущих денежных потоков «Газпрома». Тогда как в RTS Board еще осталась настоящая романтика — малоизвестные эмитенты из отраслей, которых в котировальных списках бирж просто нет и еще долго не будет (атомная энергетика, добыча урана, значительный сегмент машиностроения и т. д.). Мы отобрали лишь те инвестидеи, что лежали буквально на поверхности: можете считать это началом путешествия в неизведанное.

Мирный атом инвестору

Государственная программа развития атомной промышленности должна стать драйвером роста для предприятий атомного машиностроения, считают в Rye, Man & Gor Securities

К 2015 году, согласно планам правительства РФ, российские АЭС должны увеличить производство энергии на 40%. В рамках федеральной целевой программы «Развитие атомного энергопромышленного комплекса России» планируется построить три энергоблока на Балаковской, Волгодонской и Калининской АЭС. Суммарная же мощность атомных станций страны в 2020 году должна вырасти с нынешних 23,2 до 40 ГВт. На финансирование программы предполагается потратить почти 1,5 трлн руб. Это означает, что предприятия атомного машиностроения будут обеспечены заказами и деньгами.

Сейчас наиболее привлекательно в отрасли выглядят акции Машиностроительного завода города Электростали (MASZ), Новосибирского завода химконцентратов (NZHK) и Ковровского механического завода (KVMZ). Все они являются составной частью концерна «Атомэнергопром», который объединяет гражданские активы атомной промышленности страны. У компаний неплохие показатели P/E — 4,56, 4,20 и 3,64 соответственно. Ковровский механический завод, в отличие от «коллег», пока не вызывает интереса инвесторов. Аналитики объясняют это тем, что КМЗ производит оборудование для обогащения топливного урана энергетических реакторов — газовые центрифуги, а значит, является компанией более позднего цикла, чем заводы в Электростали или Новосибирске, производящие ядерное топливо.

Впрочем, у идеи роста атомэнергопрома есть и оппоненты. Они призывают осторожно относиться к перспективам отрасли, так как в случае сокращения вооружений в реакторы будет направлен оружейный уран и плутоний, а «мирные» производители окажутся не у дел.

Удобряемся

Акции нефтехимических компаний еще находятся в сонном состоянии, хотя котировки нефтедобывающих компаний уже восстановились, отмечают «Открытие» и «КИТ финанс»

Котировки практически всех бумаг отечественных химических производств торгуются сегодня с дисконтом 36–39% по отношению к аналогам с развивающихся рынков. Однако это лишь первый из целой цепочки факторов, говорящий в пользу скорого роста сектора. Цены на удобрения растут, при этом во время кризиса химические предприятия принимали меры по сокращению издержек, и низкий уровень зарплат все еще позволяет им удерживать затраты на пристойном уровне. По прогнозам аналитиков, коэффициент загрузки заводов в отрасли может достигнуть 85–95% уже в следующем году. Добавляет позитива и отрицательная долговая нагрузка большинства эмитентов. На счетах некоторых имеются десятки миллионов долларов свободных средств.

Среди имеющих наибольший потенциал роста называют ОАО «Азот» (Кемерово) — потенциал роста более 180% в течение года. Прочие эмитенты не менее привлекательны: акции «Апатита», «Соды», «Метафрамоса» обещают при благоприятном сценарии вырасти на 50–100%.

Трубы для «Газпрома»

 pic_text1 Фото: Fotolia/PhotoXPress.ru
Фото: Fotolia/PhotoXPress.ru

При выкупе газовым гигантом акций региональных газопроводов можно хорошо заработать, отмечают в «Алоре»

Предметом пристального внимания аналитиков уже несколько месяцев являются региональные газораспределительные организации (ГРО) — облгазы, межрайгазы, горгазы. Это трубопроводные компании, их доход — плата за прокачку газа. Драйвером роста бумаг ГРО стал выкуп «Газпромом» пакетов облгазов у «Роснефтегаза», которые должны были быть обменяны на акции самого «Газпрома». В итоге выкупа последний станет обладателем контрольных пакетов во всех ГРО страны (сегодня он контролирует лишь 150 из 220 ГРО). «Существует два варианта дальнейшего развития событий: переход на единую акцию всех ГРО (наиболее привлекательный сценарий для инвесторов) и образование холдинговой структуры, объединяющей газораспределительные активы, в рамках “Газпрома” (менее благоприятный)», — описывает будущее аналитик «Алора» Ленар Хафизов.

Оценка принадлежащих «Роснефтегазу» пакетов была обнародована в марте. «Общая сумма составила тогда 70,04 млрд руб., что предполагало среднюю цену акций “Газпрома” выше 300 руб., или $9 за бумагу, — вдвое выше средней цены акций “Газпрома” с начала кризиса», — пишут аналитики Rye, Man & Gor Securities. Оценка была признана «Газпромом» неприемлемой, так как ему пришлось бы заплатить за ГРО слишком много. Теперь цены региональных газораспределительных организаций будут пересмотрены.

Сейчас практически по всем бумагам облгазов (кроме «Нижегородоблгаза») выставлены благоприятные прогнозы в диапазоне 50–100%.

«Танки» рвутся в гору

Акции ТНК-BР уже давно никак, кроме как «танками», не называют. В «Открытии» считают, что для этого есть все основания

Самая крупная среди котируемых в RTS Board компаний — ТНК-BР. Она занимает третье место среди российских нефтедобывающих компаний по объему добычи, причем этот объем растет темпами выше средних. При этом совокупный долг компании в полтора раза меньше, чем у конкурентов. На руку «танкам» сыграет ожидаемая отмена экспортных пошлин на восточносибирскую нефть: с учетом того, что сейчас ТНК разрабатывает Верхнечонское месторождение в Иркутской области, рентабельность ее бизнеса, по расчетам «Открытия», составит 24–25% (речь идет о рентабельности по EBITDA).

«Исходя из предположения, что цена на нефть будет равняться $65–75 за баррель, а ежегодный объем инвестиций составит $3–5 млрд, мы считаем, что на протяжении следующих десяти лет компания сможет генерировать как минимум $3–4 млрд свободного денежного потока», — добавляют аналитики «Открытия». Это тем приятнее, что на дивиденды ТНК-ВР направляет 40% чистой прибыли по US GAAP. Несмотря на устойчивый рост котировок в течение последнего года (см. график), аналитики считают, что акции ТНК-ВР способны в будущем подорожать еще как минимум на треть.

Четвертое кольцо даст заработать

Казалось бы, кризис надолго поставил жирный крест на инвестициях в строительные и девелоперские компании. Аналитики сходятся на том, что сектор, возможно, все еще переоценен, но в случае с «Мосинжстроем» ситуация выглядит более позитивно, полагают в Rye, Man & Gor Securities

«Мосинжстрой», строго говоря, стоит среди строительных компаний особняком: это холдинг, объединяющий 100 предприятий, которые специализируются на инженерном строительстве, возведении дорог и мостов. Компания является ОАО, но находится в подчинении Департамента дорожно-мостового и инженерного строительства Москвы, причем имеет статус «ОАО с использованием спецправа». Это означает, что у Москвы как у акционера имеется «золотая акция». В мае 2009 года ЗАО «Инфраструктура», принадлежащее Роману Абрамовичу, приобрело 85% «Мосинжстроя». Последнему же почти наверняка обеспечено участие в строительстве Четвертого транспортного кольца. Если учесть, что стоимость 1 км Четвертого кольца обходится дороже 1 км французского Виадука Мийо или Евротоннеля под Ла-Маншем, то можно предположить, что у бизнеса «Мосинжстроя» вполне радужные перспективы.

Особые котировки

Информационная электронная система RTS Board появилась восемь лет назад. Ее особенность в том, что ценные бумаги попадают туда не по инициативе самих эмитентов (хотя это тоже возможно), а по заявке любого заинтересованного лица, например частного инвестора — владельца бумаг или инвесткомпании. Котировки, выставляемые в системе, являются индикативными, то есть представляют собой лишь «объявление» о готовности купить или продать. Совершать сделки по выставленным в RTS Board котировкам игроки не обязаны, все операции с бумагами из RTS Board проходят на внебиржевом рынке.

Работа с бумагами третьего эшелона несет в себе ряд специфических рисков. «Кроме естественных рисков ликвидности (то есть невозможности быстро продать бумагу) с инвестициями в третий эшелон в первую очередь связаны опасности недружелюбных действий менеджмента в отношении акционеров, а также риск дополнительной эмиссии, которая способна размыть долю инвестора», — предупреждает аналитик «Тройки Диалог» Михаил Ганелин. Впрочем, это пугает не всех. «Менеджмент приходит и уходит, фискальные власти рано или поздно пресекут увод прибыли, а значит, и показатели улучшатся», — оптимистичен Борис Синегубко, генеральный директор UBS Securities.