Развесистое IPO

Тема номера
Москва, 01.03.2010
Газпромбанк выведет на биржу не только свой банковский бизнес, но и свои многочисленные непрофильные активы. Тем не менее размещение будет успешным: у инвесторов нет особого выбора

Футбольный клуб «Зенит», занявший в прошлогоднем чемпионате России третье место, негласно признается самым богатым клубом страны — из-за спонсорства «Газпрома». Хотя традиционно владельцы клубов не раскрывают свои бюджеты, известно, что с начала 2010 года «Зенит» приобрел за €28 млн новых игроков — больше потратил лишь «Локомотив» (что и понятно: его спонсор — РЖД). По словам генерального директора «Зенита» Максима Митрофанова, клуб зарабатывает главным образом за счет продажи билетов, но пытается развивать и другие проекты, например совместный бизнес с мобильными операторами.

Если вы думаете, что все это не имеет никакого отношения к бирже, то ошибаетесь: контрольный пакет (51%) ЗАО «Футбольный клуб “Зенит”» принадлежит Газпромбанку (ГПБ). И когда банк соберется выходить на биржу, все непрофильные активы вроде футбольного клуба останутся при нем: фанаты «Зенита» смогут, купив акции ГПБ, приобрести опосредованно и частичку любимой команды. Впрочем, обо всем по порядку.

Тихо сам собою…

IPO Газпромбанка ожидается аж с 2007 года. Тогда менеджмент банка не торопился выводить бумаги на биржу: руководство хотело «хорошо подготовиться», а после 2008-го все разговоры о размещении затихли. И вот в феврале 2010-го слухи о скором IPO третьего по величине банка страны появились вновь. Конечно, не обошлось без заявлений чиновников: глава Агентства по страхованию вкладов Александр Турбанов заявил, что все крупные банки обязаны будут выводить свои акции на биржу, причем в идеале обеспечивать свободное обращение блокпакету. Так что рано или поздно IPO Газпромбанка состоится, это всего лишь вопрос времени. Что же мы увидим при его размещении?

Сам Газпромбанк, созданный ровно 20 лет назад для обслуживания «Газпрома» и газовой отрасли в целом, сегодня определяет себя как универсальный банк. «По состоянию на 1 сентября 2009 года на ГПБ приходится 6,7% активов банковского сектора, 3,9% капитала, 12,4% привлеченных средств юридических лиц, 2% вкладов населения», — говорится в отчетности банка за третий квартал 2009 года. Чем он действительно может гордиться — так это темпами роста своего бизнеса: за пять последних финансовых лет его активы выросли в 5,2 раза. Для сравнения: активы всего российского банковского сектора за это же время увеличились всего в 3,9 раза (см. график 1).

А дальше плюсы кончаются, и начинаются более интересные нюансы. ГПБ традиционно считают государственным банком, и это, по сути, правильно: 42% его акций принадлежит «Газпрому», а остальные распределены между «дочками» газового гиганта (см. график 2). При этом «Новфинтех», например, вообще является 100-процентной «дочкой» самого Газпромбанка, то есть налицо кольцевая схема владения «самим собой».

Еще более примечательна структура «дочек» банка. Поскольку он выступает проводником желаний и проектов «Газпрома», то в разное время ГПБ приходилось приобретать совершенно разные активы, которые теперь мирно консолидируются на его балансе. Это уже упоминавшийся нами контрольный пакет футбольного клуба «Зенит», почти 20-процентные пакеты «Газпром-медиахолдинга» и Санкт-Петербургской биржи. Вообще чтение списка дочерних и зависимых обществ Газпромбанка само по себе крайне увлекательное занятие. Так, банку принадлежит ООО «ГПБ-Металлинвест», основной бизнес которого — обработка отходов и лома драгоценных металлов; лизинговая компания «Рубин»; торгующая топливом компания «Статус»; томская «Этоаль», которая нужна банку для «обеспечения возврата заемных средств»; ООО «Арт-финанс», «предоставляющее услуги арт-банкинга» клиентам ГПБ, и ЗАО «Форпост-менеджмент», которое занимается контролем за предприятиями тяжелого и химического машиностроения. И это не считая компаний, зарегистрированных в офшорах: к примеру, ГПБ владеет 50% люксембургской Carbon Trade & Finance SICAR SA, бизнес которой состоит в «операциях с кредитами на выбросы углекислого газа по всему миру». Как говорят аналитики, такая структура активов напоминает скорее холдинг, чем традиционный банк.

«Газпромбанк вряд ли готов к IPO, — считает начальник аналитического управления Банка корпоративного финансирования Максим Осадчий. — Банк отягощен “развесистыми” непрофильными активами, среди которых есть самые разношерстные бизнесы: и медийный, и нефтехимический, и машиностроительный. Это затрудняет оценку банка: по мультипликатору P/BV можно оценивать банковский бизнес, но отнюдь не медийный».

Недорого возьмет

Почти сразу за появлением новостей о возможном IPO Газпромбанка его акции оказались в индикативной системе RTS Board. Их туда вывела ИК «Абсолют-инвест» по заявке клиента. В принципе в Газпромбанке уже некоторое время действует опционная программа для менеджмента, так что небольшая доля акций уже находится на руках у частных лиц. В системе также сразу появились котировки на покупку и на продажу: bid — $175, ask — $1100 (сделок на момент сдачи номера не было). Исходя из этого можно посчитать, что потенциальные продавцы акций ГПБ полагают, что банк стоит $22 млрд, а покупатели оценивают его всего в $3,5 млрд. И, видимо, последние все же намного ближе к адекватной оценке.

Собственный капитал ГПБ по итогам третьего квартала 2009 года составлял 165 млрд руб., то есть около $5,5 млрд, по итогам года размер собственного капитала несколько снизился. До кризиса российские банки покупались и продавались по три и четыре капитала: так, в 2006 году Райффайзенбанк купил Импэксбанк за сумму, превосходившую капитал в четыре раза. Примерно в четыре раза превысила собственный капитал ВТБ его капитализация при IPO в 2007 году. Однако сейчас он торгуется с коэффициентом P/BV около 1. Так что вряд ли Газпромбанку удастся выручить много за свои бумаги.

«До кризиса ГПБ оценивал себя достаточно дорого, однако текущая оценка может составить $5,5–6 млрд, то есть 1,3–1,4 капитала», — сказала D' начальник отдела анализа рынка акций банка «КИТ финанс» Мария Кальварская. По ее словам, Газпромбанк логичнее сравнивать с ВТБ, чем со Сбербанком, так как его основной бизнес — кредитование крупных компаний, а это, в свою очередь, оказывает давление на показатели эффективности банка.

С другой стороны, кредитование юрлиц (см. график 1) худо-бедно, но растет, в отличие от кредитования физлиц, которое еще и не думало выбираться из ямы, так что сосредоточенность на корпоративных клиентах для ГПБ скорее плюс.

Максим Осадчий указывает и на другие причины, которые могут охладить пыл инвесторов: «Структура собственности самого Газпромбанка неясна, а руководство его находится в тени. Все знают, кто такой Греф, кто такой Костин (Герман Греф — глава Сбербанка, Андрей Костин — глава ВТБ. — Прим. D′), более мелкие банки часто ассоциируются с их руководителями, но вряд ли первый встречный вспомнит, кто является председателем правления Газпромбанка. Наконец, еще один негативный для Газпромбанка фактор — чрезмерно большая чистая активная балансовая валютная позиция. Это означает, что превышение валютных активов над валютными пассивами существенно превышает 10% активов, причем непонятно, насколько качественно захеджированы валютные риски».

Кстати, по итогам третьего квартала 2009 года Газпромбанк заработал 16 млрд руб. балансовой прибыли (на 43% больше, чем за аналогичный период 2008-го), но в качестве чистой прибыли у банка осталось лишь 600 млн руб. При этом сам по себе третий квартал вообще стал убыточным: ГПБ потерял 11,8 млрд руб. «за счет переоценки валютных активов и досоздания резервов на возможные потери» (так говорится в отчетности банка).

«Газпромбанку вряд ли удастся разместить бумаги в ходе IPO очень дорого, учитывая текущую рыночную конъюнктуру. При этом интерес к банковским акциям остается на высоком уровне, учитывая перспективы развития сектора в России», — резюмирует Мария Кальварская. В самом деле, на бирже сейчас торгуются лишь бумаги Сбербанка и ВТБ, а также небольшие пакеты некоторых других банков, что явно слишком мало для российского финансового сектора. Поэтому после размещения ГПБ неминуемо станет «фишкой» — несмотря на ФК «Зенит», медиаактивы и кредиты на выброс углекислого газа.

Новости партнеров

«D`»
№4 (91) 1 марта 2010
Газпромбанк на бирже
Содержание:
Развесистое IPO

Газпромбанк выведет на биржу не только свой банковский бизнес, но и свои многочисленные непрофильные активы. Тем не менее размещение будет успешным: у инвесторов нет особого выбора

Реклама