Тихий переворот

Москва, 01.03.2010
Группа ММВБ усвоила урок от кризиса и предложила новый вариант проведения торгов. Теперь по некоторым акциям существует два «стакана» котировок

На фондовой бирже ММВБ 15 февраля 2010 года запущен новый режим торгов с центральным контрагентом, частичным предварительным депонированием активов и расчетами по заключенным сделкам Т+3 (на третий день). Этот режим назван ММВБ+. Кардинальное отличие нового режима от существующего T+0 (расчеты сегодня) в том, что покупателю не нужно иметь 100% денежных средств на оплату акций при заключении сделки.

Этот режим во многом аналогичен торговой площадке RTS Standard, где расчеты по сделкам осуществляются на четвертый день (Т+4). То есть биржа предоставляет своего рода кредитное «плечо» брокерам. В связи с тем что на ММВБ+ в каждой сделке есть третья сторона — центральный контрагент, все риски по исполнению обязательств ложатся на него. Функции центрального контрагента выполняет Национальный клиринговый центр (100-процентная «дочка» группы ММВБ) с уставным капиталом 1,74 млрд руб.

Предпосылкой для запуска ММВБ+ стали события осени 2008 года. Основной проблемой тогда были отказы брокеров и банков от исполнения сделок репо. Некоторые банки наращивали свои активы за счет вложений средств в растущие акции и облигации. После покупки пакета ценных бумаг брался новый кредит под его залог — и вновь покупались акции или облигации. Строилась пирамида репо, где в полной мере проявлялся эффект leverage (кредитного «плеча»).

При росте рынка данная схема приносила доход «пирамидостроителям», однако не учитывала одного «но»: цены могут не только расти, но и резко падать. Когда на рынке начался обвал цен, то залоги стали стремительно обесцениваться. Те, кто выдавали кредиты в репо, были вынуждены распродавать залоги — акции и облигации. По некоторым финансовым инструментам резко упала ликвидность, и продажа велась по бросовым ценам. В результате ряд участников рынка не могли исполнить в репо свои обязательства. Это связано с тем, что биржа не могла контролировать и обеспечивать исполнение таких сделок, в отличие от обычного режима торгов с «поставкой против платежа» T+0.

Все эти события послужили мощным импульсом для реформ, и, в частности, один из основных институтов — группа ММВБ предложила новую стратегию, опирающуюся на трех «китов»: преобразование инфраструктуры рынка, новые режимы торгов с центральным контрагентом и развитие срочного рынка.

ММВБ+

Ранее риски по неисполнению обязательств в репо брокеры несли сами: к чему это привело, сказано выше. Поэтому был создан (кстати, в достаточно короткие сроки) режим торгов с центральным контрагентом. Для того чтобы принимать в нем участие, профучастники должны внести гарантийное обеспечение для покрытия издержек в случае своего дефолта. При этом в обеспечение биржа берет не только деньги, но и ценные бумаги.

Но речь идет не только о сделках репо. Уже сейчас на ММВБ есть «стаканы» котировок по 30 акциям из индекса ММВБ и трем облигациям, где расчеты по сделке происходят на третий день (Т+3). Пока нет данных о том, что кто-то из брокерских компаний дает возможность своим клиентам торговать на ММВБ+. Тем не менее эта услуга не сегодня завтра появится.

Итоги первого дня торгов в ММВБ+ были весьма скромными: объем торгов акциями не превысил 8 млн руб., но уже в ближайшие месяцы конкуренция с биржей РТС, запустившей аналогичную систему в апреле прошлого года, обострится. По словам вице-президента ММВБ Игоря Марича, в перспективе режим с частичным преддепонированием должен стать основным на ФБ ММВБ. Тем не менее, внедряя новый режим торгов, биржа не ставит крест на старом.

В частности, уже сейчас брокеры имеют единую денежную позицию для режимов Т+3 и Т+0. То есть можно купить акцию в режиме Т+0 и тут же заключить сделку на ее продажу в Т+3. В новых условиях брокеры значительно расширят свои возможности на фондовом рынке, но самое главное — смогут транслировать «плечи» конечному инвестору.

Пока же профучастников ждут перемены. Беря на себя риски по исполнению сделок, биржа выдвигает к ним существенные требования: наличие кредитного рейтинга от агентства (в том числе российского), соответствие рейтингу биржи, для чего ММВБ просит предоставить финансовую отчетность. Дополнительным элементом защиты являются лимиты на покупку ценных бумаг для брокера в зависимости от его устойчивости. И если лимит будет исчерпан, то ММВБ оставляет за собой право увеличить размер обеспечения (см. таблицу) для этого участника.

По-новому будут регулироваться и дефолты участников. Если один из брокеров будет признан неплатежеспособным, то все его операции приостанавливаются, а его задепонированные активы продаются с целью погасить обязательства. Таким образом, дефолты участников должны быть локализованы и не должны получить цепного распространения, как это было осенью 2008 года. Следует также сказать, что режим ММВБ+ заточен под иностранных инвесторов, которые как раз привыкли к центральному контрагенту, Т+3 (или Т+2) и частичному предварительному депонированию активов.

Однако создание нового измерения ММВБ+ было бы неполным без внедрения в него срочных инструментов.

Деривативы

Примерно год назад ФБ запустила на срочном рынке новую систему управления рисками SPAN, которая очень распространена на мировых фьючерсных биржах. Сейчас срочный рынок ММВБ предполагается интегрировать с фондовым. По планам биржи уже во втором полугодии 2010 года у участников будет единая позиция на срочном и спот-рынках (Т+0 и ММВБ+). Это даст возможность брокерам иметь меньше средств для совершения операций, так как к единому счету будет применяться портфельное маржирование.

Например, если брокер имеет 100 акций «Газпрома» и проданный фьючерс на эти акции, то риск по неисполнению его обязательств стремится к нулю, соответственно, и средств на содержание такой позиции, с точки зрения биржи, нужно не много.

Однако без розничного клиента рынок будет объемным, но неликвидным, так как именно мелкие игроки наполняют «стакан». Стоит отметить, что срочный рынок за последние полгода довольно сильно «расторговался». Например, 16 февраля объем торгов составил порядка 5 млрд руб., причем с фьючерсом на индекс ММВБ было совершено более 11 тыс. сделок. Кроме того, конкурс по срочному рынку, который ММВБ провела в конце прошлого года, внес вклад в рост популярности индекса ММВБ: было привлечено внимание частных игроков, которые и создают ликвидность.

НКЦ и НДЦ

В предыдущем номере мы писали о предстоящих преобразованиях на депозитарном рынке: группа ММВБ выйдет из капитала ДКК — расчетного депозитария РТС. Также группа намерена выкупить акции Национального депозитарного центра (НДЦ) и расчетной палаты ММВБ у нынешних акционеров с дальнейшим объединением компаний на базе НДЦ. Вновь созданная структура станет одним из крупнейших расчетных центров, через который будут работать российские и иностранные профессиональные участники рынка. И для того чтобы стать к иностранцам ближе, уже в этом году ММВБ намерена открыть представительство в Лондоне.

В итоге преобразований должно появиться открытое акционерное общество, акции которого, возможно, будут торговаться на рынке. Сейчас стоимость чистых активов группы ММВБ составляет около 23 млрд руб. при рентабельности капитала (ROE) порядка 25%. В докризисные времена такой банк (а биржу более чем уместно сравнить с банком) стоил бы 80–90 млрд руб.

Ставки залогов по некоторым бумагам в ММВБ+

Новости партнеров

«D`»
№4 (91) 1 марта 2010
Газпромбанк на бирже
Содержание:
Развесистое IPO

Газпромбанк выведет на биржу не только свой банковский бизнес, но и свои многочисленные непрофильные активы. Тем не менее размещение будет успешным: у инвесторов нет особого выбора

Реклама