С дефолтного плеча

Москва, 15.03.2010
Какие облигации показывают самую большую доходность и почему

Еще год назад облигациями не спекулировал только ленивый — так говорят участники фондового рынка. Доходность облигаций вполне надежных эмитентов была и 30, и 40% годовых. За 2009 год авгиевы конюшни облигационного рынка расчищены, ситуация стабилизировалась, но на бирже обращаются бумаги, глядя на которые, захватывает дух (см. таблицу).

«Мусор» уже другой

За время кризиса сегмент облигаций с высокой доходностью заметно трансформировался по сравнению с тем, что он представлял собой год назад. Михаил Галкин, аналитик «ВТБ капитала», рассказал D', что высокодоходные облигации на российском рынке сейчас можно условно разделить на две группы.

Первая — это «дефолтные» выпуски эмитентов, которые потеряли платежеспособность, и шансы на ее восстановление весьма призрачны. Такие бумаги имеют колоссальную доходность, исчисляемую сотнями или тысячами процентов годовых, и могут быть интересны в основном инсайдерам — тем, кто знает заранее, сможет ли в итоге компания расплатиться или хотя бы договориться о реструктуризации.

Вторая группа — облигации платежеспособных компаний, положение которых уязвимо. Это, к примеру, ГАЗ, «Дикси», «Интегра», «Детский мир», банк «Ренессанс капитал», «Мособлгаз». Эти бумаги могут быть интересны фондам, управляющим компаниям и даже физическим лицам. Доходность таких выпусков составляет от 15 до 40% годовых.

Пожалуй, лишь облигации концерна «Тракторные заводы» пока сложно отнести к той или иной группе, отмечает Галкин: компания допустила дефолт по бумагам, но ожидает получения крупного кредита от ВЭБа.

Вообще такие компании, как «Промтрактор», «Разгуляй», ГАЗ и другие, относятся к системообразующим. Значит, так или иначе государство поможет им решить долговые проблемы. А потому особо рисковые инвесторы покупают бумаги этих компаний по ценам, близким к номиналу, в надежде, что предприятия выживут за счет вливания акционерного капитала и расплатятся. Так, например, облигации «Промтрактора» привлекли в феврале немало внимания со стороны склонных к риску инвесторов, несмотря на то что дефолт по облигациям третьего выпуска пришелся как раз на февраль.

Аналогичную классификацию облигаций с высокой доходностью предлагает и аналитик Номос-банка Ольга Ефремова. По ее словам, говорить о наличии активных, а точнее сказать, крупных покупателей высокорискованных облигаций сейчас не приходится. Те же, кто торгует ими, по большей части спекулятивно настроенные игроки. Довольно часто инвесторы, оказавшиеся владельцами выпуска с неопределенными перспективами, предпочитают просто ждать, потому что спрос на такие выпуски очень слабый и продавать облигации за десятые и сотые доли номинала не имеет смысла.

Квартиры для ковбоев

На рынке до сих пор остаются облигации, доходность по которым превышает 300% (см. таблицу). Особенно высока доходность облигаций строительных компаний: к примеру, третий выпуск «Миракс групп», по которому уже состоялся дефолт, до недавнего времени торговался с доходностью почти 300% годовых; первый выпуск «М-Индустрии» еще находится в обращении и сулит также более 300%.

«М-Индустрия» объединяет более 20 предприятий, которые занимаются производством стройматериалов, строительством, инжинирингом и управлением недвижимостью. В прошлом году дела компании шли не лучшим образом: в третьем квартале чистый убыток составил 35,8 млн руб. по сравнению с чистой прибылью в размере 2,5 млн руб. в аналогичном периоде 2008 года. Строительство велось на заемные деньги и деньги дольщиков. Получив средства, «М-Индустрия» направляла их не только на текущее строительство, но и на новые проекты, при этом стройки часто начинались, по обычной для России практике, еще до получения разрешения. Поэтому неудивительно, что финансовое положение компании пошатнулось, как только ручеек новых денег иссяк.

В феврале 2010 года у «М-Индустрии» был уже третий технический дефолт. Первый случился в июле прошлого года, когда компания не смогла досрочно выкупить облигации второго выпуска на 129,1 млн руб. Второй дефолт произошел в августе — тогда «М-Индустрия» выплатила шестой купон по дебютному выпуску облигаций на 61 млн руб. с трехдневным опозданием. На этот раз, когда 16 февраля нужно было выплатить седьмой купон, «М-Индустрия» также не отказывалась платить, а искала деньги — 61 млн руб. Однако поиски не увенчались успехом. 24 февраля был объявлен реальный дефолт по дебютному выпуску компании. Правда, ситуация была спасена решением акционеров о переносе срока выплаты седьмого купона на 1 августа 2010 года. Поэтому облигации пока находятся в обращении.

У «М-Индустрии» довольно много недостроенных объектов, самый скандальный — жилой комплекс «Поэма у трех озер» в Санкт-Петербурге. Дольщики уже не первый год требуют достроить здания и сдать их госкомиссии, компания ведет со своими дольщиками переговоры, не забывая при этом «подбрасывать куски» держателям облигаций и кредиторам: не отказываясь платить, но и не особенно напрягаясь с тем, чтобы платить полностью и в срок. На форуме дольщиков «М-Индустрии» есть характерное описание встречи с ее генеральным директором Григорием Усыченко в прокуратуре: «На сегодняшний день существует конкретная договоренность с подрядной организацией о полном завершении строительства “Дома у Дендрария” в Сочи. Вырученные от реализации площадей денежные средства будут направлены на завершение строительства “Поэмы”. В 2010 году “Поэма” будет достроена. Опередив наш вопрос, почему деньги в первую очередь идут на погашение долгов и выкуп облигаций, а не на завершение строительства, Усыченко пояснил, что только таким образом у компании существует возможность продолжать работу. Основным гарантом успешного завершения строительства является тот факт, что 15% квартир в “Поэме у трех озер” приобретено друзьями топ-менеджмента компании “М-Индустрия” (со слов Григория Усыченко)

На форуме Дена Панаса (Denpanas.ru) об акциях второго эшелона «М-Индустрии» — самая популярная тема из облигационных, в частности пользователь под ником Gluhov резюмирует так: «В Санкт-Петербурге спрос на недвижимость есть только со стороны города. То есть сценарий, что все выплывет само, так как вдруг рынок начнет расти, с моей точки зрения, пока маловероятен. В общем, “М-Индустрия” как была, так и остается бумагой для лихих ковбоев».

Арматуры маловато

Еще один «пострадавший» строитель — холдинг «Адамант» (как раз его «дочка» «Адамант-финанс» вызывает большие сомнения у инвесторов). Впрочем, компания объединяет сразу много бизнесов: сеть магазинов и торгово-развлекательных центров, медицинскую клинику, мебельное и оконные производства, рестораны, салоны красоты, рекламное агентство, проектные и архитектурные мастерские, строительные организации. За счет такого обилия бизнесов ей пока удается держаться на плаву. Сам же «Адамант-финанс» за девять месяцев 2009-го получил 110 млн руб. выручки (как и за аналогичный период годом ранее) и почти полмиллиона прибыли. Высокая доходность — отражение страхов, что строительный рынок до сих пор не способен приносить деньги, а также что заемщик — всего лишь дочерняя компания, лишенная сколько-нибудь значимых активов.

Вообще связь разных отраслей можно изучать на примере рынка облигаций: строительство до сих пор не очнулось, не рассосались проблемы и у поставщиков строительных компаний. В верхних строчках самых доходных облигаций — таганрогский металлотрейдер «Инпром» (поставщик арматуры). В конце прошлого года он уже было договорился с держателями своих облигаций о реструктуризации выпуска, часть бумаг была выкуплена за 600 млн руб., а по оставшейся части инвесторы согласились предоставить «Инпрому» рассрочку до 2013 года. Руководство компании уверяет, что все активы целы, издержки снижены (были уволены больше 1000 сотрудников, а часть складов сдана в аренду). Только вот незадача: рынок металлопродукции никак не восстановится, мощности сегодня загружены лишь на четверть.

За девять месяцев 2009 года «Инпром» получил 1,6 млрд руб. убытков (при выручке более 4 млрд руб.), и вряд ли в 2010-м его финансовое положение улучшится серьезно (даже если план на этот год увеличить продажи вдвое будет выполнен). И вот в начале марта несколько держателей его облигаций, не согласных с условиями реструктуризации, подали на компанию в суд с требованием выплатить и купоны по облигациям второго и третьего выпусков, и выкупить самим бумаги по номиналу.

Самые доходные облигации России

Новости партнеров

«D`»
№5 (92) 15 марта 2010
Второй эшелон
Содержание:
Сила заготовки

Компания «Русполимет» выглядит привлекательно, как новый «Ягуар», который стоит в чулане для трехколесного велосипеда

Реклама