Сила заготовки

Тема номера
Москва, 15.03.2010
Компания «Русполимет» выглядит привлекательно, как новый «Ягуар», который стоит в чулане для трехколесного велосипеда

Разбираясь в компаниях второго эшелона, периодически удивляешься разнообразию российских предприятий, тому, что некоторые из них поставляют свою высокотехнологичную продукцию на экспорт концернам мирового уровня, а также схемам владения предприятием и историям о нем, которым место на главной странице сайта Compromat.ru.

Компания «Русполимет» отвечает всем перечисленным критериям, и покупать ее акции совершенно не хочется, несмотря на то что теоретическая дивидендная доходность составляет более 10%.

Нижегородская история

«Русполимет» является лидирующим предприятием России по производству кольцевых заготовок для широкого спектра отраслей, в том числе для авиакосмических предприятий. Клиентами компании являются российские производители газотурбинных авиадвигателей: ФГУП «Салют», ММП имени Чернышева, НПО «Сатурн», Пермский моторный завод, Уфимское моторное производственное объединение. Кроме того, потребителями продукции «Русполимета» являются такие гиганты мирового уровня, как Honeywell (США), Pratt & Whitney (Великобритания), Snecma (Франция). Продукция компании, кроме авиационного сектора, используется также в производстве турбин для энергетики и газоперекачивающих турбин, в дальнейшем «Русполимет» готовится выпускать оборудование для АЭС. По заявлению руководства, всего семь предприятий в мире обладают близким технологическим уровнем.

Вообще руководство компании, которая появилась в 2005 году в результате слияния ОАО «Кулебакский металлургический завод» (КМЗ) и ЗАО «Кулебакский кольцепрокатный завод», стремится выглядеть прилично. Аккуратный корпоративный сайт (раз), над которым явно работали не нижегородские студенты (два), символика и слоган «Сила кольца», скорее всего, разработанные маркетологами (три), ежеквартальные отчеты в открытом доступе и сообщения о существенных фактах (четыре).

Но при этом история компании сопровождается шлейфом публикаций в СМИ, где частенько употребляется слово «рейдерство» и вообще считается, что предприятие контролирует бывший вице-губернатор Нижегородской области Виктор Клочай через собственную фирму ООО «Мотор-инвест». До рождения «Русполимета» Виктор Клочай был председателем совета директоров КМЗ.

Второй крупнейший акционер компании — ООО «Завод “Старт”», который производит трехколесные велосипеды. При этом он является 100-процентной дочерней компанией «Русполимета», и это типичная кольцевая схема акционерного владения, которая обычно применяется как защита от захвата.

В результате free float акций компании, которые обращаются на ММВБ, составляет менее 12%, но следует отметить, что всего акционерным обществом объявлено (выпущено) 10 млн акций, из которых только немногим более 5 млн принадлежат акционерам. Остальные бумаги предусмотрены для будущих сделок по слиянию.

В 2007 году между «Русполиметом» и холдингом «Русспецсталь» (подконтрольным «Ростехнологиям») была достигнута договоренность о том, что госкорпорация выкупит контрольный пакет. Пока сделка отложена, и одной из причин можно считать то, что бизнес «Русполимета» уверенно держится на плаву, развивается и действия собственников компании не противоречат целям госкорпорации «Ростехнологии», которая консолидирует стратегические предприятия страны.

Дивидендная история

Сейчас начинается сезон отсечек реестров акционеров к общему собранию, которые также получат право на получение дивидендов. За последние пять лет дивиденды «Русполиметом» выплачивались исправно (кроме 2007 года). По итогам 2008-го они составляли 4,8 коп. на одну акцию, которая сейчас стоит 45 коп. Отсюда теоретическая доходность составляет: 4,8 / 45 x 100 = 10,5%.

  Фото из архива фотослужбы
Фото из архива фотослужбы

Дата закрытия реестра акционеров сейчас неизвестна. В 2009 году реестр отсекли 18 мая, но об этом сообщили только 14 мая. В 2008-м отсечка произошла 14 марта, о чем компания известила инвесторов 12 марта. Поэтому желающим сыграть в дивидендную игру следует ежедневно следить за новостями о компании. Вдруг завтра будет объявлено о том, что послезавтра отсечка реестра акционеров.

В более ранние годы размер дивидендов составлял 1,8 коп. на акцию, но в текущей ситуации вряд ли стоит ждать выплат вообще. Поэтому доходность 10,5%, скорее всего, так и останется теоретической.

«Русполимет» до конца 2008 года отличали высокие финансовые показатели и темпы роста. Рентабельность и способность генерировать большой объем денежных средств (что косвенно видно по возрастающему объему денежных средств и краткосрочных финансовых вложений в балансе) также были выше всяких похвал.

Увы, результаты за 2009 год не столь радужны. По заявлению Юрия Луканина, генерального директора компании, прибыль составит около 100 млн руб., выручка может достигнуть примерно 3,5 млрд руб.

При этом долг находится на приемлемом уровне. Несмотря на очень сильное падение сектора авиастроения, компания без потерь прошла кризисный период. Из заслуживающего пристального внимания — большая доля просроченной задолженности перед поставщиками. Отношение долг / стоимость чистых активов на 2009 год вряд ли превысит 1–1,1. Судя по отчету, компания сокращает долю заемных средств по отношению к собственным и увеличивает количество долгосрочных кредитов в структуре займов.

В результате ожидаемый P/E при текущей цене 44 коп. за акцию будет около 22 единиц, что достаточно неприятно. Показатели рентабельности также удручают.

С учетом финансовых результатов вряд ли можно ожидать, что компания направит на выплату дивидендов столько же, сколько в 2008 году (240 млн руб., что составило менее половины чистой прибыли). Скорее можно ожидать, что акционеры оставят всю прибыль в компании.

Несмотря на весь негатив вокруг истории создания компании, я к ней отношусь положительно. Прямо сейчас покупать ее я не стану, но если увижу, что результаты за четвертый квартал 2009 года будут положительными, а это пообещал в интервью гендиректор компании, то я буду ее покупать. Кроме того, негативный фон отпугивает институциональных инвесторов, что позволяет акциям торговаться довольно низко. Мне нравится, что потенциал выигрыша в случае благоприятного сценария тут намного выше, чем потери от реализации негативного.

Общий же вывод следующий: если вы купите акцию по теоретической дивидендной доходности, то можете крупно ошибиться. Это крайне рискованная инвестиция, и консервативному инвестору лучше ее обходить стороной.

Но если вы формируете портфель в расчете на редкие очень крупные выигрыши — это ваш случай.

Инвестиционные коэффициенты
Финансовые показатели
Крупнейшие акционеры на 18 мая 2009 года

Бизнес «Русполимета»

Сейчас компания реализует инвестиционную программу до 2012 года объемом 1,83 млрд руб. Нужно отметить, что все отрасли, использующие продукцию «Русполимета», заявляют о грандиозных планах развития. Программа развития отечественного авиапрома предусматривает рост авиадвигателестроительной подотрасли (к которой относится и эмитент) в два раза к 2015 году и в три-пять раз — к 2025-му. При этом, если инвестирование в моторостроительные предприятия имеет негативный фактор в виде планов государства по формированию двигателестроительного холдинга с контрольным пакетом, принадлежащим «Ростехнологиям», то «Русполимет» выигрывает от роста отрасли, будучи не подверженным этому риску.

Компания имеет налоговые льготы от Нижегородской области в обмен на обязательства по внедрению технологий штамповки и прокатки. По словам Юрия Луканина, в конце 2009 года в соответствии с соглашением начал работу новый пресс, а на 25 марта 2010-го запланирован запуск кольцепрокатного стана.

В феврале 2010 года «Русполимет» получил лицензию на изготовление оборудования для ядерных установок: по данным компании, уже получены заказы на 50 млн руб.

У партнеров

    «D`»
    №5 (92) 15 марта 2010
    Второй эшелон
    Содержание:
    Сила заготовки

    Компания «Русполимет» выглядит привлекательно, как новый «Ягуар», который стоит в чулане для трехколесного велосипеда

    Реклама