Спекулянты подсели на кокс

Москва, 26.04.2010
Рост экономики Китая разгоняет металлургию и все, что с этим связано. Как долго будет продолжаться угольное ралли и не пора ли фиксировать прибыль?

Производитель энергетического угля Кузбасская топливная компания (КТК) 19 апреля начала road show перед первичным размещением акций в РТС и на ММВБ. Организаторы оценили компанию в $649,9–877,8 млн. Объем, предлагаемый рынку, — 38,5%. КТК — небольшой производитель угля, но с серьезными амбициями. Это размещение станет первым после кризиса в отрасли.

Еще полтора года назад инвесторы опасались, что многие шахты просто придется закрывать. Кому нужен уголь, если от краха мировой экономики спасут только тушенка и золото в слитках? Сейчас от паникеров не осталось и следа. Акции ряда компаний настолько быстро восстановились, что уже замаячила перспектива обновления ценовых вершин 2008 года, а это как-никак исторические максимумы. Популярные на бирже угольщики «Распадская» и «Белон» выросли на 600–800%. Угли — отрасль, где власть захватили самые агрессивные «быки».

IPO Кузбасской топливной компании может еще более «разогреть» акции сектора. Если инвесторы встретят его «на ура», то стоит ожидать неплохого подъема и в других компаниях, но, как ни странно, это самое время зафиксировать прибыль по бумагам «Распадской» и «Белона» и присмотреться к «Южному Кузбассу».

Азия гуляет

Угольный сектор условно разделен на две лиги. «Второй дивизион» — это бурый уголь, или энергетический. Его сжигают на тепловых электростанциях, а кое-где им отапливают дома. На бирже энергоугли не в фаворе. К примеру, «СУЭК-Красноярск» при добыче 18 млн тонн стоит лишь 54 млрд руб., то есть тонна добычи бурого угля оценивается в семь раз ниже, чем коксующегося. Да и купить акции компаний, добывающих энергетические угли, довольно проблематично. СУЭК только-только готовится к IPO, на биржах можно найти только его «дочки» «СУЭК-Красноярск», «СУЭК-Кузбасс» и «Приморскуголь», но нужно учитывать, что их free float не превышает 5%. Акции «Кузбассразрезугля» котируются в RTS Board, компания не публикует ежеквартальную отчетность, планов по выходу на организованные площадки у нее пока нет.

К высшей лиге относится коксующийся уголь. Его используют в черной металлургии для выплавки стали из железной руды. Лишь немногие российские меткомбинаты оборудованы специальными электропечами и могут обойтись без него. Большинство компаний для выплавки стали из железной руды используют кокс1.

Рынки металлургического сырья сейчас активно восстанавливаются. Растут в цене уголь и железная руда. ArcelorMittal — крупнейшая стальная империя на планете — ожидает уже в 2012 году превышение своих показателей 2008 года. Вызвано это будет прежде всего ростом потребления стали в Индии, где сейчас на одного человека приходится всего 44 кг потребления стали, тогда как в Китае — 280 кг, а в США — вообще 700 кг. Помимо индийского роста потребления на рынок оказывают влияние все тот же растущий Китай и Япония, которые не обеспечены в полной мере своими рудой и углем.

При этом 70% мирового производства руды контролируются тремя горнорудными гигантами — бразильским Vale и австралийскими BHP Billiton и Rio Tinto. Мало того что рынок добычи руды представляет собой олигополию, так еще и Billiton и Rio Tinto создали совместное предприятие — по сути, картельное соглашение. Цель — поставить китайских металлургов в невыгодное положение на переговорах. Понятно, что в таких условиях цены на руду просто взлетели после кризисной просадки.

В конкуренции по потере совести не отстают и угольщики, справедливо полагая, что Китай будет вынужден форсировать покупки на фоне восстановления производства стали после провала в 2008–2009 годах. Таким образом, отношения между металлургами и их поставщиками жестко монополизированы по географическому признаку. Азия платит — гуляют все: цены на уголь и железную руду вот-вот достигнут пиков 2008 года.

Уголь в разрезе

Китай, выплавляющий половину стали в мире, имеет огромное влияние на рынок и прямо или косвенно взвинчивает цены не только на сырье, но и на металл. Как следствие, акций металлургов растут. Если на российском фондовом рынке в 2009 году наблюдалось серьезное повышение акций НЛМК и ММК, то 2010-й стал годом вертикально интегрированных металлургов — «Северстали», Evraz Group и «Мечела». Эти компании помимо сталепрокатных производств владеют горно-обогатительными комбинатами и угольными шахтами.

Сначала на бирже росли просто стальные «фишки», а сейчас их догоняют интегрированные компании, у которых есть свой коксующийся уголь и железная руда. Естественно, обделенные сырьем металлурги торопятся закрыть потребности. ММК в прошлом году увеличил долю в независимом производителе коксующегося угля «Белоне». После этого «Белон» полностью свернул экспорт и переориентировал поставки на Магнитогорский меткомбинат. Более того, «Белон» намерен форсированными темпами увеличить производство коксующегося угля — с 3,6 млн до 8 млн тонн, что практически соответствует уровню добычи нынешнего лидера — «Распадской». Кстати, «Распадская» также не свободный игрок рынка, а аффилированная с Evraz Group компания.

Да и вообще на российском рынке из независимых производителей коксующегося угля остался лишь «Сибуглемет». Как раз своего уголька не хватает НЛМК, и, судя по всему, конец независимости «Сибуглемета» — дело времени. Как показывает практика, судьба всех российских угольщиков — быть частью металлургических холдингов. Однако на этой инвестидее не заработать: «Сибуглемет» — непубличная компания.

Российский кокс интересен не только отечественным металлургам. Кузбасские угли заинтересовали и ArcelorMittal, в 2008 году у «Северстали» были куплены шахты бывшего «Кузбассугля». Но когда цены на уголь упали, Arcelor был вынужден прекратить добычу. Ведь себестоимость тонны угля у них выше $100, а цена падала до $40. У «Распадской» этот показатель всего $19, и при такой себестоимости ей не страшны никакие кризисы. Даже если вся мировая экономика встанет, дешевые угли «Распадской» всегда найдут своего покупателя.

Неразработанные запасы угля в России еще остались в Туве. Это так называемый Улуг-Хемский бассейн, включающий четыре крупнейших месторождения: Элегестское, Межегейское, Каа-Хемское и Ээрбекское, с совокупными запасами в размере 14 млрд тонн коксующегося угля. Элегестское куплено Енисейской промышленной компанией (ЕПК), структурой Сергея Пугачева, еще в 2002 году. Не так давно Evraz Group купила Межегейское месторождение всего за 950 млн руб. Evraz участвовал в аукционе на это месторождение еще два года назад. В июле 2008-го компания предложила за лицензию 16,9 млрд руб. при стартовой цене 350 млн руб. Тогда тоже коксующиеся угли были в фаворе, но Evraz Group опомнилась и не стала платить, ведь в январе 2009 года столько на бирже стоила вся «Распадская».

Не оставляет попыток купить хотя бы одно из двух тувинских месторождений и «Северсталь». Недавно Алексей Мордашов даже обсуждал этот вопрос с премьером. Но огромные запасы Тувы отрезаны от потенциальных потребителей. Необходимы миллиарды на строительство железнодорожной ветки от Транссиба в горную Республику Тува. ЕПК уже строит ветку Кызыл—Курагино, но ее мощностей будет недостаточно для всех проектов.

Уголь на бирже

На ММВБ можно купить бумаги трех «чистых» угольщиков — так сказать, трех сортов. Есть ликвидная угольная «фишка» «Распадская» с капитализацией $6 млрд, есть представитель второго эшелона — «Белон», и есть неликвид — «Южный Кузбасс». Последний, как и «Белон», помимо коксующегося угля производит и энергетический уголь.

На чистом коксе сидит лишь «Распадская», однако при детальном изучении  можно увидеть, что эта компания стоит больше 50 годовых прибылей 2009 года и 11 прибылей рекордного 2008 года. Капитализация «Распадской» уже в 12 раз выше годовой выручки, и однозначно эта компания не может быть признана дешевой. Гендиректор и совладелец Evraz Group Александр Абрамов называл «Распадскую» «царской» компанией, и действительно она царит на рынке. Ее капитализация, к примеру, превысила стоимость «Мосэнерго» — крупнейшей теплогенерирующей компании в стране. Так что если вы не успели купить акции «Распадской» по 25, 35 или хотя бы по 55 руб., то лучший совет — ждать следующего краха рынка, а до этого ни в коем случае не покупать.

Однако все же есть один сценарий, который даже по текущим баснословным ценам может сделать бумаги «Распадской» спекулятивно интересными. В уже упоминаемом благополучном 2008 году Evraz Group вынашивала планы объединения своих угольных активов, в результате образовался бы крупнейший отраслевой игрок. Но рыночную капитализацию имела лишь «Распадская», тогда как «Южкузбассуголь» на 100% контролировался Evraz Group. В итоге менеджмент «Распадской», опасаясь несправедливой оценки «Южкузбассугля», заблокировал сделку. Кто знает, может, идея слияния вновь станет актуальной, что однозначно вызовет интерес к акциям на рынке, но это уже будет самый последний сигнал к фиксации прибыли по «Распадской».

Небольшой «Белон» в принципе интересен долгосрочным инвесторам, ведь ММК развил кипучую деятельность по наращиванию добычи угля, и компания планирует значительно повысить свои показатели. Значит, и капитализация будет идти вверх. С другой стороны, руководство ММК пока не дает однозначных комментариев по судьбе акций компании. Рыночные аналитики опасаются, что «Магнитка» может объявить выкуп акций, и если удастся собрать 95%, то не исключены делистинг и принудительный выкуп (squeeze out).

Несколько в стороне от прошедшего ралли стоят акции «Южного Кузбасса» — «дочки» «Мечела». Простые расчеты говорят о серьезной недооценке этой компании. Владелец же «Южного Кузбасса» стальная группа «Мечел» по структуре выручки из стальной давно превратилась в угольную. Помимо «Южного Кузбасса» «Мечел» контролирует «Якутуголь» и «Эльгауголь». Более того, недавно была приобретена американская компания Bluestone Coal. Сумма сделки — $425 млн, хотя первоначально компания продавалась за $4 млрд. Все это сделало «Мечел» крупнейшим производителем угля в России. Весь его уголь, включая Bluestone Coal и Коршуновский ГОК, «упакован» в специальный холдинг «Мечел-майнинг». В 2008 году планировалось провести IPO этой компании, но по известным причинам «Мечелу» стало не до размещений «дочек».

До кризиса «Мечел-майнинг» был оценен в $20 млрд и в случае успешного IPO КТК тема размещения акций «Мечел-майнинга» может вновь всплыть. Логично предположить, что на фоне непрекращающегося роста руды и угля продавать его акции будут очень дорого. Следовательно, и стоимость торгуемых «дочек» может неплохо подрасти. И если Коршуновский ГОК уже восстановил свою стоимость, то в «Южном Кузбассе» только появились крупные покупатели. Дополнительным стимулом к покупке акций «Южного Кузбасса» является заявление старшего вице-президента группы «Мечел» Владимира Полина о том, что компания в 2010 году ожидает увеличение добычи угля на 70% — до 30 млн тонн. В том числе добыча в «Южном Кузбассе» должна вырасти до 16 млн тонн.

В целом угольный сектор уже сейчас выглядит очень дорогим, идеи остались лишь в бумагах второго-третьего эшелонов. Конечно, IPO «Мечел-майнинга» и КТК, а также реструктуризация СУЭКа могут вызвать еще одну волну роста, однако заработок на росте от этих размещений — уж очень рискованная операция. Тем не менее интерес инвесторов к коксующимся углям не прекращается, и об этом говорит хотя бы тот факт, что даже Михаил Прохоров купил себе небольшую угольную компанию «Колмар» в Якутии. В 2009 году компания добыла 1 млн тонн коксующегося угля, но в планах увеличение добычи к 2012-му до 8 млн тонн и IPO.

1 Кокс (нем. koks, от англ. coke) — искусственное твердое топливо повышенной прочности; получается при нагревании до высоких температур (950–1050 оС) без доступа воздуха природных топлив или продуктов их переработки. В зависимости от вида сырья различают каменноугольный, электродный пековый и нефтяной. Основное количество кокса производится из коксующегося угля. Каменноугольный кокс применяют главным образом в доменном процессе для выплавки чугуна.

Финансовые показатели «Южного Кузбасса»
Финансовые показатели «Белона»
Финансовые показатели «Распадской»
Вертикальная интеграция российских металлургов
Котируемые на бирже угольщики

Новости партнеров

«D`»
№8 (95) 26 апреля 2010
В гости к дяде Сэму
Содержание:
Поход за океан

Открытие брокерского счета в США — одна из элементарнейших операций, однако на пути российского инвестора обязательно возникнут подводные камни

Реклама